事件

公司發(fā)布2016年年度報(bào)告

2016年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入593.55億元，同比增長(zhǎng)23.05%，歸母凈利潤(rùn)117.90億元，同比增長(zhǎng)89.99%，扣非歸母凈利潤(rùn)118.34億元，同比增長(zhǎng)93.29%，基本每股收益2.71元，同比增長(zhǎng)89.99%。

其中，單四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.11億元，同比增長(zhǎng)11.91%，歸母凈利潤(rùn)9.56億元，同比下降31.34%。利潤(rùn)分配預(yù)案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利10.00元（含稅），送紅股0 股（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增2 股。

公司預(yù)計(jì)2017年一季度凈利潤(rùn)14-16億元， 同比下降48.25%-54.72%。

簡(jiǎn)評(píng)

養(yǎng)殖主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高豬價(jià)幫助利潤(rùn)快速提升

公司主要業(yè)務(wù)為以緊密型“公司+農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場(chǎng)）”為核心的“溫氏模式”下的肉豬和肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。公司擁有5.86萬(wàn)戶合作養(yǎng)殖農(nóng)戶（或家庭農(nóng)場(chǎng)），其中養(yǎng)雞戶3.47萬(wàn)戶、養(yǎng)豬戶2.22萬(wàn)戶。2016年，公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)收入575.58億元，同比增長(zhǎng)23.44%，占營(yíng)業(yè)總收入的96.97%，同比上升0.31pct，其中肉豬占比63.42%，肉雞占比31.32%，其他養(yǎng)殖類占比2.23%。2016年全年，公司上市肉雞8.19億只，同比增長(zhǎng)10.08%，出欄肉豬1,712.73萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)11.57%。上市肉鴨2,625.94萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)40.11%。

公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，帶來(lái)了公司整體營(yíng)收23.05%的增長(zhǎng)。

同時(shí)，全年處于高位的生豬價(jià)格幫助公司肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率提升15.82pct，達(dá)到38.05%，養(yǎng)殖類業(yè)務(wù)整體毛利率提升8.40pct，達(dá)到28.43%。在此帶動(dòng)下，公司扣非歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)93.29%，公司盈利提升顯著。

生豬養(yǎng)殖絕對(duì)龍頭，擴(kuò)張產(chǎn)能提升占有率

公司是目前我國(guó)最大的生豬養(yǎng)殖企業(yè)。2016年，公司共銷售商品肉豬1,712.73萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)11.57%，肉豬類產(chǎn)品收入376.43億元，同比增長(zhǎng)37.95%，銷售均價(jià)18.40元/公斤，同比增長(zhǎng)20.26%。商品肉豬銷售收入占營(yíng)業(yè)收入63.42%，商品肉豬銷售毛利占總毛利的85.14%，是公司最主要的利潤(rùn)來(lái)源。2016年，生豬價(jià)格長(zhǎng)期處于高位運(yùn)行，且飼料主要原料玉米價(jià)格較同期下降約15%，幫助公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)毛利率答復(fù)提升15.82pct，達(dá)到38.05%。

公司在不斷擴(kuò)張生豬產(chǎn)能。全年養(yǎng)豬業(yè)簽訂投資協(xié)議規(guī)模達(dá)2000萬(wàn)頭，新批準(zhǔn)開(kāi)工建設(shè)的豬場(chǎng)47 個(gè)，實(shí)現(xiàn)竣工豬場(chǎng)35 個(gè)，竣工豬場(chǎng)設(shè)計(jì)產(chǎn)能380萬(wàn)頭 ，占全年商品肉豬銷售量的22.19%。

2016年全年，我國(guó)生豬出欄量為68502萬(wàn)頭，同比下降3.28%，公司生豬出欄占比提升至2.5%，同比提高0.33pct。2016年我國(guó)畜禽規(guī)模養(yǎng)殖比例提升為56%，同比提高2pct。隨著環(huán)保法規(guī)的日益趨嚴(yán)，以及規(guī)?；B(yǎng)殖的高收益率影響，我國(guó)散養(yǎng)農(nóng)戶將持續(xù)退出，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)集中度將進(jìn)一步上升，公司作為我國(guó)生豬養(yǎng)殖絕對(duì)龍頭企業(yè)，未來(lái)發(fā)展值得期待。

公司2017年計(jì)劃完成新養(yǎng)豬項(xiàng)目開(kāi)工規(guī)模為600萬(wàn)頭，竣工規(guī)模為450萬(wàn)頭。2017年第一季度，公司生豬出欄427.51萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)4.04%，收入84.9億元，同比增長(zhǎng)1%，銷售均重同比增加11.67 斤/頭，生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。但受到豬價(jià)下行的影響，公司整體凈利潤(rùn)同比下滑48.25%-54.72%。

養(yǎng)禽業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，逐步布局養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈

2016年度公司銷售商品肉雞8.19億只，同比增長(zhǎng)10.08%，肉雞類產(chǎn)品收入185.93億元，同比增長(zhǎng)3.01%，收入占比31.32%，銷售均價(jià)11.59元/公斤，同比下降9.68%。此外，公司還銷售肉鴨2,625.94萬(wàn)只，收入97,334.75萬(wàn)元，蛋類銷售收入為20,139.77萬(wàn)元。未來(lái)，公司將持續(xù)推進(jìn)屠宰型肉雞的增量工作，發(fā)展訂單式生產(chǎn)，訂制化銷售，爭(zhēng)取肉雞業(yè)務(wù)訂單式銷售比例達(dá)到 10%。

此外，公司在養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈上也在不斷深入布局。乳業(yè)及食品加工等業(yè)務(wù)均有所增長(zhǎng)，獸藥、農(nóng)牧設(shè)備、生鮮業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步推進(jìn)中。截至2016 底，公司奶牛存欄2.08萬(wàn)頭，全年共銷售原奶4.29萬(wàn)噸，乳制品1.28萬(wàn)噸。原奶及乳制品銷售收入3.90億元，同比增長(zhǎng)16.80%。公司生鮮雞及肉雞熟食制品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)快速，國(guó)內(nèi)生鮮雞銷量總體增長(zhǎng)19.75%；港澳市場(chǎng)生鮮雞業(yè)務(wù)總量同比增長(zhǎng)12.87%；熟食業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)45.05%。此外，公司2015年10月開(kāi)始開(kāi)展的生鮮食品流通連鎖經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，在2016年也有1.06億元的收入，公司未來(lái)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)3000家生鮮門(mén)店的布局。

盈利預(yù)測(cè)與估值

公司作為國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖絕對(duì)龍頭企業(yè)，將受益于行業(yè)集中度提升，公司近幾年生豬產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，能夠平穩(wěn)穿越豬周期，在下一波豬周期到來(lái)時(shí)獲取高額利潤(rùn)，看好公司未來(lái)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I收增速為5.3%、8.5%和20.7%，凈利潤(rùn)增速分別為-8.3%、-5.7%和25.8%，考慮到資本公積金轉(zhuǎn)增股本，不考慮定增影響，對(duì)應(yīng)的EPS 分別為2.07、1.95 和2.46元，暫不給目標(biāo)價(jià)，增持評(píng)級(jí)。