投資要點：

國內(nèi)頂尖的“影視+游戲”巨頭，持續(xù)打造泛娛樂生態(tài)體系。完美世界是面向全球的綜合性文化娛樂集團，自2014年和2016年完美影視借殼上市以及完美世界游戲資產(chǎn)注入后，公司構(gòu)建成國內(nèi)頂尖的集影視（電視劇、電影、綜藝、藝人經(jīng)紀等）游戲（端游、手游、主機/VR 游戲）于一體的泛娛樂巨頭；2016年7月公司收購今典旗下院線資產(chǎn)，完成渠道端布局。2016年業(yè)績超對賭完成，實現(xiàn)營收61.59億元，歸母凈利潤11.66億元。

行業(yè)進入穩(wěn)定增長期，細分領(lǐng)域機會突出。1）從影視端來看：電視劇與電影產(chǎn)業(yè)增速趨于穩(wěn)定。院線端集中度不斷提升，渠道價值日漸凸顯；網(wǎng)絡(luò)劇增速較高，未來“付費+廣告”模式空間顯著；2）游戲方面：整體行業(yè)增速和用戶增長趨于平穩(wěn)，2016年端游和頁游首次出現(xiàn)負增長，手游一枝獨秀成為新的增長引擎，VR/AR 游戲隨著硬件和渠道的成熟開始發(fā)力。公司持續(xù)打造精品劇和IP 手游的研發(fā)運營，推進影游互動延展產(chǎn)業(yè)生態(tài)。依托資源優(yōu)勢，公司未來有望抵御激烈的市場競爭，逐步打造完善的泛娛樂生態(tài)體系。

內(nèi)容+渠道全面拓展影視業(yè)務(wù)，釋放業(yè)績增長空間。內(nèi)容端：1）公司堅持精品化戰(zhàn)略，出品了《神犬小七2》、《你好，喬安》、《麻辣變形計》等精品電視劇、網(wǎng)?。华毤液灱s導演保障穩(wěn)定的產(chǎn)品輸出，依托“固臺促網(wǎng)”推進網(wǎng)劇發(fā)展；聯(lián)手嘉行，開展深度合作。2）攜手環(huán)球影業(yè)，拓展全球化布局。3）推行“臺綜”+“網(wǎng)綜”雙管齊下的綜藝戰(zhàn)略。公司參投的爆款綜藝《極限挑戰(zhàn)2》表現(xiàn)亮眼，2016年實現(xiàn)全網(wǎng)播放量24.97億；堅持藝人經(jīng)紀與影視娛樂協(xié)同發(fā)展。渠道端：收購今典院線和影院資產(chǎn)，完善渠道端布局，未來有望實現(xiàn)“內(nèi)容+渠道”業(yè)務(wù)布局，釋放“線上+線下”場景空間。

打造“端游”+“手游”+“主機/VR 游戲”的立體化營業(yè)模式，鞏固游戲龍頭地位。作為老牌端游廠商，公司依托強勁研發(fā)運營實力，自主研發(fā)了20 余款端游，獨家代理《DOTA2》，《CS：GO》等國際知名電競游戲。2016年是公司“端轉(zhuǎn)手”之年，成功發(fā)行了多款精品手游，其中《誅仙》數(shù)據(jù)亮眼，帶動手游業(yè)績高速增長。公司擁有眾多海內(nèi)外IP 儲備，“端轉(zhuǎn)手”紅利仍在，王牌IP《完美世界》尚待開發(fā)。手游爆發(fā)增長是公司今年的重要看點。

盈利預測和估值分析。我們預計公司2017-2019年EPS 分別為1.15元、1.49元和1.97元。再參考同行業(yè)影視、游戲可比公司2017年P(guān)E 一致預期，考慮到公司集游戲、影視于一體的龍頭優(yōu)勢，我們給予公司2017年32倍估值，對應(yīng)目標價36.8元。維持買入評級。

風險提示：端游市場下滑，手游產(chǎn)品表現(xiàn)不及預期，影視行業(yè)競爭加劇。