騰訊“證券研究院”特約 楊國(guó)英 資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員

近日，大盤七上八下、搖擺不定，但在市場(chǎng)博弈趨向緊張、面臨方向選擇的同時(shí)，一眾業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)過(guò)硬的龍頭股卻接連創(chuàng)出新高，這個(gè)現(xiàn)象值得注意。

今年3月以來(lái)，貴州茅臺(tái)、索菲亞、老板電器、恒瑞醫(yī)藥、美的、格力、安信信托等行業(yè)龍頭公司的股價(jià)紛紛創(chuàng)出歷史新高，據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月股價(jià)創(chuàng)出歷史新高的個(gè)股有31只，沖高陣容中，行業(yè)龍頭是絕對(duì)主力。這種價(jià)值股齊創(chuàng)新高、爭(zhēng)奇斗艷的景象，在A股歷史上并不多見(jiàn)，似乎說(shuō)明價(jià)值股的春天的確已經(jīng)來(lái)了。

A股的結(jié)構(gòu)性行情自去年持續(xù)發(fā)酵，指數(shù)的波動(dòng)并不大，其參考意義是不斷弱化的。不過(guò)，近期指數(shù)走弱引起了市場(chǎng)的一定擔(dān)憂，因此，分析近期A股走勢(shì)，結(jié)構(gòu)分化趨勢(shì)和大盤走勢(shì)還是應(yīng)該兼顧。

就大盤而言，近期指數(shù)的走弱和資金面緊張有關(guān)，和消息面對(duì)指數(shù)權(quán)重股的不利因素也有關(guān)。首先是資金面方面，近期國(guó)債逆回購(gòu)利率出現(xiàn)飆升，而央行卻連續(xù)5日暫停公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行行長(zhǎng)周小川則在博鰲論壇上表態(tài)：寬松周期已臨近尾聲。與此同時(shí)，銀行面臨MPA考核，這種壓力直接會(huì)傳導(dǎo)至券商、公募基金等金融機(jī)構(gòu)，從而導(dǎo)致A股失血。

消息面方面，金融風(fēng)險(xiǎn)事件在近期有所抬頭，導(dǎo)致金融權(quán)重股表現(xiàn)不佳。2月21日到3月31日，上證180金融指數(shù)下跌幅度達(dá)到3.3%，大幅跑輸上證指數(shù)。而近期，地方民間借貸案、輝山乳業(yè)債務(wù)危機(jī)、山東上市公司的連環(huán)擔(dān)保債務(wù)危機(jī)連續(xù)出現(xiàn)，在一定程度上引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這種風(fēng)險(xiǎn)不僅牽涉上市金融機(jī)構(gòu)，更可能讓一些質(zhì)地不佳的上市公司成為風(fēng)暴中心。

上述兩個(gè)方面都會(huì)直接影響投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，其結(jié)果是稀缺價(jià)值股的估值可能會(huì)出現(xiàn)大幅溢價(jià)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，近期的一個(gè)表現(xiàn)是次新股集體走壞，3月28日到31日，次新股指數(shù)跌幅超過(guò)10%，部分個(gè)股跌幅甚至超過(guò)20%。而在此之前，屢被爆炒的次新股普遍存在超高估值帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)一段事件，次新股炒作可能還會(huì)卷土重來(lái)，但A股的監(jiān)管態(tài)勢(shì)和IPO增速均今非昔比，長(zhǎng)期來(lái)看炒作次新股的風(fēng)險(xiǎn)將高過(guò)炒作成本。

在資金面趨于緊張的情況下，對(duì)大盤的整體表現(xiàn)不能寄望過(guò)多，但與此同時(shí)，資金緊張的客觀結(jié)果是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的降低，這反而有利于行情分化和績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股的表現(xiàn)。畢竟，受制于嚴(yán)重失衡的A股市場(chǎng)供求關(guān)系，以及經(jīng)濟(jì)下行，目前市場(chǎng)上的值得關(guān)注的有長(zhǎng)期價(jià)值投資價(jià)值的股票并不多，至于增長(zhǎng)更為穩(wěn)健、更受市場(chǎng)關(guān)注的行業(yè)龍頭，數(shù)量更是屈指可數(shù)，因此其估值溢價(jià)幾乎是必然。一個(gè)典型的例子是，貴州茅臺(tái)的股價(jià)自去年以來(lái)多次創(chuàng)出歷史新高，估值提升遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期。

就大盤而言，有所表現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)可能在年中。這里所說(shuō)的有所表現(xiàn)，是指回調(diào)之后可能出現(xiàn)一輪小牛市。在樓市調(diào)控趨緊的形勢(shì)下，資金的溢出效應(yīng)會(huì)逐漸明顯，而目前，A股市場(chǎng)的治理還在持續(xù)優(yōu)化，在這種情況下，一波資金驅(qū)動(dòng)的行情還是值得期待的。當(dāng)然，考慮到目前市場(chǎng)泡沫尚存，行情出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)的概率很小，適度擁抱泡沫可能仍是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)需要接受的狀況。

目前的狀況充分說(shuō)明了，以往A股投資者熱衷投機(jī)，更多的是市場(chǎng)的制度環(huán)境等外部因素使然，環(huán)境大變之后，投資者的理性回歸會(huì)非常之快。當(dāng)然，伴隨著資金配置效率的提高，在市場(chǎng)估值的分化和價(jià)值回歸中受益最大的還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

當(dāng)然，只要股票供給不完全放開(kāi)、與各種熱點(diǎn)概念相關(guān)的個(gè)股仍然稀缺，市場(chǎng)炒作就不可能消失，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的整體受益也會(huì)相對(duì)有限。目前來(lái)看，證監(jiān)會(huì)多發(fā)股票是很正確的選擇，最近提出為少數(shù)優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO開(kāi)辟綠色通道，雖然可能存在公平問(wèn)題或價(jià)值判斷偏向主觀等問(wèn)題，但從現(xiàn)實(shí)一點(diǎn)的角度考慮，讓優(yōu)質(zhì)的公司先行一步，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、對(duì)投資者都不是壞事。