投資要點

冠名春晚效果逐步顯現(xiàn)，一季度回款或超預(yù)期。目前安徽市場百元價位段白酒消費升級最快，古井和口子窖最為受益，春節(jié)旺銷之勢已驗證這種趨勢。過去兩年古井不惜重金冠名春晚，發(fā)力事件營銷背后是管理層雄心壯志的大格局，目前來看整體品牌力在悄然提升，省內(nèi)消費者對本土第一品牌認(rèn)可度在逐漸增強，省外市場對老八大名酒古井的認(rèn)知度在不斷延伸。

渠道走訪顯示，年份原漿獻禮版和5 年在部分市場發(fā)展相對成熟，今年古井開始傾斜費用重點打造200 元價位的年份原漿8 年，積極引導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，春節(jié)優(yōu)秀動銷基礎(chǔ)上預(yù)計一季度公司整體回款（銷售公司口徑）或超40 億元，保守估計同比增長20%以上。

控庫存、減促銷，渠道價格進入良性循環(huán)。歷來公司對經(jīng)銷商采用三節(jié)打款壓貨策略，去年下半年開始公司對庫存水平加強管控，降低壓貨力度，目前經(jīng)銷商庫存水平在2 個月左右，遠低于以往庫存標(biāo)準(zhǔn)。在促銷方面，今年整體力度在減小，基本取消了買贈活動，渠道價格持續(xù)提升，比如古井年份原漿5 年終端成交價上行至130 元。從一季度的渠道表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為公司的渠道體系進入良性循環(huán)階段，經(jīng)銷商盈利能力亦得到相應(yīng)改善，參照去年價格策略，不排除核心產(chǎn)品在端午節(jié)前夕小幅提價的可能。

雙名酒隆重亮相春糖，全年收入料將更快增長。3 月春糖會古井和黃鶴樓兩大名酒齊登會展，整體投入大且均衡，亦側(cè)面體現(xiàn)集團百億之志。古井自身仍是沖刺百億目標(biāo)的主力，省內(nèi)盡享消費升級、省外聚焦河南延伸蘇浙滬，預(yù)計全年收入可達兩位數(shù)增長。黃鶴樓推出陳香新品、升級年份原漿系列，湖北省內(nèi)招商順利開展，渠道體系得到有效梳理，在古井營銷和管理優(yōu)勢滲透下，我們認(rèn)為全年收入（含稅）8 億元承諾目標(biāo)壓力不大，樂觀可看至10 億元。綜合古井良好表現(xiàn)和黃鶴樓并表因素，我們認(rèn)為全年公司收入增速可看至20%以上。

投資建議：上調(diào)目標(biāo)價至62.5 元，維持“買入”評級。管理層志向高遠，徽酒龍頭全國化進程加速推進，中長期成長空間充足。我們預(yù)計2016-2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.60、73.31、83.13 億元，同比增長15.35%、20.98%、13.38%；實現(xiàn)凈利潤8.47、10.50、12.58 億元，同比增長18.40%、23.90%、19.85%，對應(yīng)2016-18 年的EPS 分別為1.68、2.08、2.50 元。

上調(diào)12 個月目標(biāo)價至62.5 元，對應(yīng)2018 年25xPE，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：三公消費限制力度繼續(xù)加大、中高端酒動銷不及預(yù)期、食品安全事件風(fēng)險。