騰訊“證券研究院”特約 滕飛注冊金融分析師CFA，中國光大銀行投資經(jīng)理

任何市場的參與者主體只要是人，都會受到人性的影響，雖然市場的走勢是不可捉摸、不可預(yù)測的，但是在某一時(shí)點(diǎn)上仍然可以對市場的走勢進(jìn)行概率上的判斷，因?yàn)槭袌龅难堇[有一定的規(guī)律性，就和人們在牛市末期的時(shí)候往往相信“這一次不一樣”，但回過頭看又是老調(diào)重彈、歷史重演，仍然難逃泡沫破滅的詛咒。加深對于市場的理解，不一定會讓投資者立即在市場中賺到更多錢，但至少能讓投資者避免不必要的損失，例如追高被套和割肉出局，因?yàn)楫?dāng)最后一波散戶投資者進(jìn)場時(shí)，意味著沒有更多的資金流入，市場趨于反轉(zhuǎn)，而當(dāng)熊市末期最后一波投資者割肉出局之后，意味著籌碼已經(jīng)被鎖定，沒有更多的賣盤就只需要耐心等待市場的反轉(zhuǎn)。

任何進(jìn)入市場的投資者都帶著觀點(diǎn)，要么看漲要么看跌，即使觀點(diǎn)會有轉(zhuǎn)變，但在某一特定的時(shí)點(diǎn)上一定是有凈多頭或凈空頭頭寸，如果完全對沖則沒必要參與市場了。參與者的這種特性決定了市場也必須有一定的方向，要么向上要么向下。但是，從具有一定跨度的周期來，市場的運(yùn)行一般有三種形態(tài)，上行趨勢、下行趨勢和震蕩市。

上行趨勢意味著牛市，市場的價(jià)格一路走高，吸引越來越多的投資者“上車”，形成一致預(yù)期，反過來推動(dòng)市場上漲。索羅斯認(rèn)為市場有主流偏向和基本趨勢，當(dāng)這兩者形成一致向上的預(yù)期時(shí)，市場達(dá)成共振，市場便開啟了上行的趨勢。但是這都是時(shí)候來看的，在牛市開啟之時(shí)誰都也知道是牛市還是震蕩市。但是，從概率上而言，跌的越多市場繼續(xù)下跌的空間越小，則市場轉(zhuǎn)牛的概率也越大。牛市具有幾個(gè)典型的特征：一是上漲的時(shí)候不會猶豫，持續(xù)性比較強(qiáng)，往往漲幅在50%以上，幅度在半年以上；二是上漲具有階段性特征，循序漸進(jìn)、一波一波上漲，和行軍大戰(zhàn)一樣，大的戰(zhàn)略性戰(zhàn)役往往會由幾個(gè)小的戰(zhàn)役構(gòu)成，這些小的戰(zhàn)役便構(gòu)成一輪較大的牛市；三是上漲過程中也會出現(xiàn)應(yīng)幅度的回撤和反復(fù)，但是回撤幅度不會過大，往往是小幅回撤、盤整一段時(shí)間后再啟動(dòng)新一輪的上漲。

以2014-2015年牛市為例，2014年11月份降息之后啟動(dòng)的牛市一開始連續(xù)上漲毫不猶豫，一路上漲到2015年1月份，2個(gè)月上漲40%達(dá)到3400點(diǎn)，，在1月份出現(xiàn)了一定幅度的回撤，最大回撤到3100點(diǎn)，回撤幅度為9%，不到10%，在1月份開始調(diào)整橫盤2個(gè)之后，3月初開始新一輪的上漲，一路毫不猶豫上漲38%在4月末達(dá)到4500點(diǎn)；5月初出現(xiàn)一定幅度的回撤，下探4100點(diǎn)，回撤幅度也為9%，隨后開始“最后的瘋狂”，在6月份最高點(diǎn)位5178點(diǎn)，最后階段市場上漲24%，隨后牛市泡沫結(jié)束開始破位下跌。這一輪牛市具有明顯的三階段特征，第一階段上漲速度最快、幅度最大；第二階段上漲時(shí)間最長；第三階段點(diǎn)位最高、上漲幅度最小，也即是最后的瘋狂。在牛市結(jié)束之后，下跌都是斷崖式的，這在A股的過去幾次牛市中都應(yīng)驗(yàn)了，而且漲的越快，跌的也越快，2014-2015年牛市的漲幅和跌幅速度都要大于2006-2007牛市。牛市過程中的回撤幅度一般不會太大，在2006-2007年牛市過程中最大回撤也僅為15%，而2014-2015年牛市的最大回撤甚至不到10%。

熊市是牛市的產(chǎn)物，沒有牛市就沒有熊市，兩者相伴而生，如果市場不瘋漲也就不會持續(xù)下跌，因此牛市之后必然是熊市，而且牛市和熊市之間往往都沒有過渡期，牛市結(jié)束立馬迎來熊市，不給你喘息的機(jī)會。特別地，熊市下跌的速度要快于牛市。1999-2001年的兩年牛市中，市場從1100點(diǎn)上漲到2200點(diǎn)，上漲1000點(diǎn)，但是在牛市結(jié)束之后的半年內(nèi)就下跌到1400點(diǎn)，下跌800點(diǎn)，半年時(shí)間幾乎把牛市漲幅全部抹掉。2014-2015年牛市中指數(shù)在7個(gè)月時(shí)間內(nèi)從2400漲到5100點(diǎn)，上漲2700點(diǎn)，但是在3個(gè)月時(shí)間內(nèi)就跌到3000點(diǎn)，跌幅2100點(diǎn)，幾乎回到起點(diǎn)。因此，從牛市到熊市是無縫銜接，而且熊市來得更慘烈些。大多數(shù)投資者在牛市中都是虧錢的，就是因?yàn)椴欢酶呶煌顺?。因?yàn)榇蟛糠秩硕际请S著牛市的上漲而不斷追加資金甚至加杠桿，因此牛市的實(shí)際漲幅都要低于指數(shù)漲幅，假定在牛市過程中平均追加資金，則在2014-2015年的牛市高點(diǎn)盈利僅為36%，因?yàn)橥顿Y者的平均持股成本也在不斷抬升。但是，如果不從高點(diǎn)減持，或者在破位下跌時(shí)舍不得割肉，則到2015年9月份時(shí)就跌去41%，把牛市的所有盈利都虧掉并且還有虧損。在牛市中后期進(jìn)入的投資者則將面臨更多虧損的局面。因此，牛市是“絞肉機(jī)”，大多數(shù)跟風(fēng)且不知進(jìn)退的投資者都將虧損。

熊市在下跌的過程中也不會一蹴而就，在下跌中也會有反彈，然后再新一輪的下跌。2015年四季度A股反彈20%之后再開始新一輪的下跌；2008年熊市則由于金融危機(jī)導(dǎo)致A股超跌，反彈力度更大達(dá)到100%，隨后開始漫長的熊市。

熊市和牛市之間連接著震蕩市，在熊市末期，市場經(jīng)過前期大幅下跌和市場情緒充分釋放之后，繼續(xù)下跌的空間不大，但是也沒有太多的利好消息刺激股市大幅上漲，因此市場就在一定的區(qū)間內(nèi)來回震蕩，等待下一輪牛市。震蕩市最大的特點(diǎn)是沒有明確的方向，當(dāng)?shù)竭_(dá)前期高點(diǎn)時(shí)可能就回撤，在前期低點(diǎn)則反轉(zhuǎn)。一般而言，在震蕩市末期，市場低點(diǎn)可能高于前期低點(diǎn)，底部不斷上臺，最后迎來一輪牛市。震蕩市是相對安全的，但又是最容易虧錢的，尤其是對于趨勢交易者而言容易虧錢，需要在上漲時(shí)賣出、在下跌時(shí)買入，大部分投資者都是趨勢性的，對于震蕩的反轉(zhuǎn)并不具備判斷力。因此對于任何市場的投資者而言，首先需要判斷市場是什么樣的走勢類型：牛市則果斷上車，熊市則清倉等待，震蕩市則抓住波段交易的機(jī)會。

對于當(dāng)前A股而言，很明顯在2015年的熊市斷崖式下跌和2016年初反彈之后的第二次下跌之后，市場已經(jīng)進(jìn)入了橫盤震蕩期。在這個(gè)過程中，市場的底部在不斷抬升，從2016年5月份的2800點(diǎn)，到9月份的2950點(diǎn)，再到12月份的3100點(diǎn)，其中每次震蕩過程的最大回撤為9%。最近市場出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，但是可以預(yù)計(jì)的是，3100點(diǎn)將是這一輪回調(diào)的底部。在震蕩市中，下跌就是為了未來的上漲，因此做好倉位控制，在高位止盈，在低位建倉是最優(yōu)策略。別忘了，震蕩市之后將迎來牛市，投資者所需要做的是等待時(shí)機(jī)。