事件：公司發(fā)布2016年年報，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入245.4億元，同比+13.3%，歸母凈利潤67.9億元，同比+9.8%。其中Q4單季實(shí)現(xiàn)收入68.4億元，同比+4.8%，歸母凈利潤16.8億元，同比+7.0%。同時公司公布利潤分配預(yù)案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利9元（含稅）。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+營銷模式變革效果顯著，整體業(yè)績穩(wěn)中有進(jìn)。公司清理產(chǎn)品線，確立“五糧液+五糧系”品牌結(jié)構(gòu)，打造1+3+5品牌組合，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步優(yōu)化。

五糧液品牌確定以普五為核心，16年多措并舉推動普五順利提價，出廠價從659元提升至739元，同時實(shí)現(xiàn)終端順價銷售。17年普五計劃內(nèi)供應(yīng)量減少20%，繼續(xù)控量挺價。交杯牌、1618以及低度系列為戰(zhàn)略品牌，有效承接普五需求轉(zhuǎn)移。系列酒打造五糧春、五糧醇、五糧頭曲、五糧特曲、綿柔尖莊五個核心系列產(chǎn)品，構(gòu)建全價位產(chǎn)品線，滿足消費(fèi)者多層次產(chǎn)品需求。目前五糧液酒價格體系正逐步回歸良性并恢復(fù)競爭力，系列酒增長勢頭迅猛，有望成為新的增長極。在營銷模式上，公司更加側(cè)重對渠道和終端市場的精細(xì)化管理，加大地面營銷推廣，品鑒會、耀世之旅等活動提升品牌形象，同時拉近與消費(fèi)者距離。

公司積極調(diào)整經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)，減少流通商，重啟專賣店開發(fā)團(tuán)購商，強(qiáng)化與電商合作，探索“直分銷＋互聯(lián)網(wǎng)”的營銷新模式。業(yè)績穩(wěn)定增長，極大提振經(jīng)銷商信心，提價預(yù)期下打款積極。16年底預(yù)收賬款余額63億元，同比增長216%，17年業(yè)績增長有所保障。

毛利率穩(wěn)步提升，市場投入加大，銷售費(fèi)用增長較快。核心產(chǎn)品普五順利提價帶動毛利率穩(wěn)步提升，上升1.0pct。從費(fèi)用上看，三項費(fèi)用率24.7%，同比增加1.8pct，其中銷售費(fèi)用率增長2.65pct至19.1%，絕對額大幅增加，同比+31.6%，主要是公司強(qiáng)化品牌建設(shè)，加大市場投入；管理費(fèi)用率8.7%，同比下降1.1pct，混改之下公司管理效率有所提升。財務(wù)費(fèi)用率-3.1%，財務(wù)狀況依舊穩(wěn)健。受銷售費(fèi)用增長影響，整體凈利率下滑0.8pct至28.8%。

品牌建設(shè)強(qiáng)化競爭力，混改提升效率?！捌放平ㄔO(shè)”將是公司2017年的工作核心，拉高五糧液品牌金字塔，以品牌帶動公司整體發(fā)展。高端酒的競爭是品牌價值的比拼。2017年茅臺供需繼續(xù)緊張，年內(nèi)批價大概率上行突破1300，為五糧液打開提價空間。公司有望通過品牌價值的提升帶動價格上漲，縮小與茅臺之間差距。同時公司定增方案于去年12月14日順利過會，混改進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段，公司將擇機(jī)盡快實(shí)施員工持股計劃，激發(fā)內(nèi)部積極性。新董事長上任完善治理機(jī)制，解決關(guān)聯(lián)交易等遺留難題，管理效率有望進(jìn)一步改善。2017年公司保持收入端穩(wěn)定增長，利潤端有望實(shí)現(xiàn)更大彈性。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019年收入分別為280億元、318億元、361億元，歸母凈利潤分別為82.6億元、96.1億元、113億元，暫不考慮定增股本攤薄，對應(yīng)動態(tài)PE分別為20倍、17倍和14倍，繼續(xù)維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：高端白酒價格下行風(fēng)險；公司系列酒銷售或不達(dá)預(yù)期。