事件：公司公布2016年年報，營業(yè)收入112.1億元，同比增長40.10%，實現(xiàn)歸屬利潤13.7億元，較上年同期增長15.23%，扣非后歸屬凈利11.5億元，同比增長5.29%。17Q1預計凈利潤4.63億元至5.1億元，增長幅度為0%至10%。

投資要點：

業(yè)績基本符合預期，各業(yè)務板塊運營良好。報告期內(nèi)，公司票房收入76億元，同比增長20.5%，毛利率為17.35%，觀影人次1.84億人次，同比增長22%，其中國內(nèi)票房62億，市場占有率為13.6%，境外票房14億元，澳洲票房市場占有率20%。

公司實現(xiàn)非票收入39億元，同比增長超過100%，非票收入占營業(yè)收入比重達35%，較15年提升12個百分點，其中，廣告收入16.9億，同比增長223.6%，毛利率為66.59%，商品銷售13.3億，同比增長43.7%，毛利率為61.04%，影片投資和宣傳推廣1.0億，同比增長4560.7%。費用方面，公司銷售費用6.9億，同比增長83.96%，管理費同比增長69.3%，達到了8.9億，財務費用1.9億同比增速220.6%，主要是收購Hoyts公司銀行借款利息費用所致。整體上來看，公司業(yè)績基本在預期之內(nèi)，各業(yè)務均有明顯增速，非票業(yè)務增長較快。

院線并購加速，行業(yè)優(yōu)勢明顯。2016年公司在影城擴張上持續(xù)發(fā)力，截止16年末，公司擁有影城401家，銀幕數(shù)3564塊，其中國內(nèi)影院348家，3127塊銀幕，境外影院53家，437塊銀幕。新增影城109家，銀幕1007塊，增速達39%，其中國內(nèi)增長影院108家，銀幕數(shù)增長994塊，同比增長達47%。16年萬達廣場新建超50個，開發(fā)力度的增大為公司終端的快速擴張?zhí)峁┝吮Ｕ希A計17年新開影院在100-150家。萬達院線16年單銀幕票房為198.3萬，遠超行業(yè)平均水平，其中73家影院躋身全國影院票房200強，占比39%，行業(yè)優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固。

收購時光網(wǎng)，跨入制片投資和發(fā)行，“衍生品”+“場景消費”+“廣告收入”帶來業(yè)績彈性。（1）并購時光網(wǎng)后，公司覆蓋超過2.2億高質(zhì)量精準電影會員，實現(xiàn)精準營銷及衍生品銷售，預計17年將建設不少于100個“衍生π”店；（2）通過“會員+”戰(zhàn)略布局娛樂場景，實現(xiàn)場景消費；（3）隨著銀幕數(shù)增長迅速，廣告收入成短期增長點。17年公司將積極整合電影產(chǎn)業(yè)鏈，推進生活生態(tài)建設。

投資建議我們預計17年凈利潤率將略有回升，預計公司2017-2019年凈利潤分別為19.0億、26.2億、34.5億，攤薄后EPS分別為1.62、2.23、2.94，對應當前股價PE分別為35、25、19。非票收入增長有望超預期，看好公司長期發(fā)展前景，維持買入評級。

風險提示：17年票房不達預期的風險，非票收入占比不達預期。