投資要點：

2016 消化外在不利因素，2017 有望逐步向好。公告發(fā)布年報，2016 年公司營業(yè)收入21.70 億元，同比減少2.5%，歸屬于上市公司股東凈利潤為1829萬元，同比減少96.0%，扣非后歸母凈利潤為1.78 億元，同比減少60.3%。收入的影響因素包括：（1）2016 年整體金融市場監(jiān)管趨勢加嚴(yán)，客戶需求減少或推遲；（2）資本市場較低迷，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)線IT 業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑。凈利潤的大幅下滑，主要是因為控股子公司恒生網(wǎng)絡(luò)公司行政處罰合并報表的影響。2016 年Q1/Q2/Q3/Q4 歸母凈利潤增速為1.3%/-34.2%/181.4%/-160.8%。我們認(rèn)為，恒生收入和利潤的下滑主要是外在因素導(dǎo)致，2016 年消化不利因素后，2017 年公司業(yè)績有望逐步向好。

技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢推動主要業(yè)務(wù)線持續(xù)增長。分業(yè)務(wù)：（1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入3.53億元，同比減少10.66%，毛利率為93.72%，同比增加11.32 個百分點；（2）資管業(yè)務(wù)收入6.44 億元，同比增加26.18%，毛利率為99.74%，同比增加0.84 個百分點；（3）財富業(yè)務(wù)收入4.19 億元，同比增加27.42%，毛利率為94.79%，同比減少1.67 個百分點；（4）交易所業(yè)務(wù)收入1.14 億元，同比增加39.36%，毛利率為98.65%，同比增加1.91 個百分點。（5）銀行業(yè)務(wù)收入3.40 億元，同比減少0.14%，毛利率為98.86%，同比減少0.31 個百分點。（6）非金融業(yè)務(wù)收入1.31 億元，同比減少2.44%，毛利率為64.26%，同比減少7.08 個百分點。通過對公司分業(yè)務(wù)的拆分，我們看到，除了受市場行情影響的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，公司其他主要業(yè)務(wù)線仍保持了較快的增長。我們認(rèn)為，恒生的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢保證了其在行業(yè)中的絕對龍頭地位。

1.0 業(yè)務(wù)技術(shù)持續(xù)升級，產(chǎn)品需求有望不斷。（1）核心平臺UF2.0（經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)運營平臺）：市場龍頭地位進(jìn)一步得到鞏固，華福證券、愛建證券選擇恒生作為合作伙伴，升級替換原有異構(gòu)券商系統(tǒng)，同時申港證券、華菁證券等新籌建券商也選擇恒生UF2.0 作為核心經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)系統(tǒng)。（2）新一代投資系統(tǒng)O4：簽約多家資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)，不乏中信、廣發(fā)、招商等核心券商。投資系統(tǒng)在證券行業(yè)市場占有率超過90%。（3）財富管理線產(chǎn)品，基金公司TA4.0升級、理財銷售系統(tǒng)改造升級等因素，推動該業(yè)務(wù)合同同比增長40%；（4）交易所IT 業(yè)務(wù)，大宗交易和物權(quán)領(lǐng)域取得快速增長，推動2016 年業(yè)務(wù)合同同比增長55%。我們認(rèn)為，對于2017 年，在技術(shù)完善和產(chǎn)品升級的推動下，公司的1.0 業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，特別是UF2.0、O4、TA4.0 等幾個產(chǎn)品的升級需求。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。我們看到，恒生的創(chuàng)新業(yè)務(wù)子公司已產(chǎn)生部分收入?；谠萍夹g(shù)的服務(wù)在云英、云毅、云永、海外云持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展中。（1）云紀(jì)：面向社交理財領(lǐng)域打造的IFS 金融服務(wù)平臺，全年和多家券商取得了業(yè)務(wù)合作，后續(xù)還將進(jìn)一步加快業(yè)務(wù)創(chuàng)新的步伐。（2）面向?qū)I(yè)投資者服務(wù)的PBOX 系統(tǒng)，和多家券商取得了合作。（3）云贏：移動端一站式投資交易終端“投資贏家”的市場覆蓋率進(jìn)一步提升。（4）云永：基于資產(chǎn)連接的機(jī)構(gòu)間中介服務(wù)在云永有一定開拓，并形成閉環(huán)的商業(yè)模式。我們認(rèn)為，恒生的創(chuàng)新能力居于國內(nèi)領(lǐng)先地位，目前其創(chuàng)新產(chǎn)品已經(jīng)到位，有望在下游需求逐步打開的情況下逐步貢獻(xiàn)收入。

盈利預(yù)測與投資建議：我們認(rèn)為，2016 年是恒生消化外界不利因素的一年；除了受行情影響的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，其他產(chǎn)品線仍保持了較好的內(nèi)生增長。我們相信，公司的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢有望帶動公司在2017 年逐步向好。我們預(yù)計，公司2017-2019 年EPS 分別為0.96/1.18/1.43 元。參考同行業(yè)可比公司，給予公司2017 年動態(tài)PE 60 倍，6 個月目標(biāo)價57.70 元/股，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：技術(shù)和產(chǎn)品升級完善低于預(yù)期的風(fēng)險，政策監(jiān)管趨嚴(yán)的風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險。