華蘭生物2016 年收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤分別同比增長31.45%、32.45%和33.96%，EPS 0.84 元，符合預期；擬每10 股分紅4 元（含稅）。我們看好血制品行業(yè)持續(xù)高景氣度，靜丙、PCC 等血制品都有持續(xù)提價空間，華蘭生物是高景氣行業(yè)的龍頭企業(yè)，后續(xù)外延擴張可能性較高，給予“強烈推薦-A”評級。

業(yè)績快速增長符合預期。公司2016 年收入、歸母凈利潤和扣非凈利潤分別為19.3 億元、7.8 億元和6.8 億元，同比分別增長31.45%、32.45%和33.96%，EPS 0.84 元，符合預期；擬每10 股分紅4 元（含稅）。單季度來看，Q4 收入同比大幅增長46.3%，毛利率也同比上升了8 個百分點（血制品占比上升導致），但單季度期間費用率同比上升了16.6 個百分點（銷售費率和財務(wù)費率增加較多），因此，Q4 凈利潤僅同比增長33.4%。

血液制品高增長。2016 年采漿量1000 多噸，同比增長40%以上，我們估計投漿量940 噸左右，同比增長47%左右。血液制品收入18 億元，同比增長34.03%，毛利率同比略升0.89 個百分點，提升幅度小于其他血制品企業(yè)毛利率，主要原因是白蛋白和靜丙的出廠價同比變化不大。華蘭生物白蛋白、靜丙和小制品收入分別同比增長6.53%、73.28%和37.56%，白蛋白增速較低，主要原因是白蛋白的終端緊缺程度下降，企業(yè)庫存上升；靜丙增速較高主要原因是批簽發(fā)時間不確定，本該2015 年批簽發(fā)的靜丙被推遲到2016 年出來。

下半年白蛋白庫存已經(jīng)大大改善。在半年報中，庫存商品（主要是5g 規(guī)格的白蛋白）從2015 年底的1.19 億元增加到2.15 億元，但是下半年僅增加到年底的2.37 億元，表明下半年公司白蛋白庫存沒有繼續(xù)大幅增加，我們了解到目前白蛋白經(jīng)銷商的庫存也在2 個月左右（去年7 月以前經(jīng)銷商基本為0 庫存），這一庫存水平算正常，因此我們判斷今年年內(nèi)白蛋白降價風險并不大。

我們預計2017 年公司繼續(xù)快速增長：1、我們估計公司2017 年采漿量1250噸左右，投漿量1200 噸左右，同比增長27%。2、去年12 月底，新的凍干分裝生產(chǎn)線投產(chǎn)，因子類產(chǎn)品的凍干瓶頸已經(jīng)解決，我們估計今年公司的纖原產(chǎn)量有望翻番，八因子和PCC 產(chǎn)量也有望提升50%以上；3、血制品價格方面，我們判斷靜丙將繼續(xù)小幅提價，白蛋白年內(nèi)價格穩(wěn)定，因子類產(chǎn)品長期看仍有較大提價空間；4、由于山東疫苗事件影響已經(jīng)逐漸減弱，疫苗業(yè)務(wù)今年減虧。

其他業(yè)務(wù)情況：一、受山東疫苗事件影響，疫苗銷量同比下降60.3%，由于疫苗銷售模式變化（由代理改為直銷），收入僅同比略降1.99%。疫苗子公司虧損4510 萬元（2015 年虧損3537 萬元）。目前國家疫苗銷售體系已經(jīng)基本恢復，我們估計今年將大幅減虧；二、基因子公司（持股40%）虧損2485萬元（2015 年虧損2064 萬元），去年下半年4 個單抗仿制藥進入臨床，我們估計可以資本化多數(shù)臨床支出，今年基因子公司虧損額不會大幅擴大。

給予“強烈推薦-A”投資評級。我們預測公司2017~2019 年凈利潤分別同比增長35%/31%/25%，EPS 分別為1.13/1.48/1.84 元。當前股價對應(yīng)17PE 僅32 倍，處于歷史估值中樞之下。我們看好血制品行業(yè)持續(xù)高景氣度，靜丙、PCC 等血制品都有持續(xù)提價空間，華蘭生物是高景氣行業(yè)的龍頭企業(yè)，后續(xù)外延擴張可能性較高，給予“強烈推薦-A”評級。

風險提示：采漿量低于預期風險；血制品提價時點和幅度可能低于預期。