360公司簽訂IPO（首次公開發(fā)行）并上市輔導(dǎo)協(xié)議，意味著此前市場(chǎng)中流傳的“借殼”路徑將大概率隱退，公司通過首發(fā)上市的“正門”回歸A股的可能性大增。由于“猜殼大戰(zhàn)”的驟然降溫，28日二級(jí)市場(chǎng)中的“360殼概念股”集體遭遇重挫。

現(xiàn)階段條件下，中概股回歸的路徑選擇主要包括三種：一是產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與重組上市（借殼）；二是在滬深交易所直接IPO；三是掛牌“新三板”或借道“老三板”后靜候制度紅利。對(duì)于資產(chǎn)規(guī)模和盈利規(guī)模較大、質(zhì)地相對(duì)優(yōu)秀、期待更高流動(dòng)性溢價(jià)和估值的中概股公司而言，通常會(huì)選擇前兩條賽道，兩手準(zhǔn)備并從中權(quán)衡選擇。

但中概股最終會(huì)選擇A計(jì)劃還是B計(jì)劃回歸，受到多重因素影響。此前，出于時(shí)間成本的考量，“借殼”是不少公司的最終選項(xiàng)，分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)等中概股公司均經(jīng)由該路徑實(shí)現(xiàn)回歸。但隨著監(jiān)管的變化以及市場(chǎng)生態(tài)的變化和演進(jìn)，直接IPO的優(yōu)勢(shì)日漸明顯。360傾向IPO回歸A股，便折射出中國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)的諸多變化。

其一，審核、發(fā)行雙提速，IPO逐步走向常態(tài)化，此前隔阻中概股回歸的時(shí)間成本大幅消減。隨著A股市場(chǎng)從異常波動(dòng)到趨于穩(wěn)定，從2016年三季度開始，IPO數(shù)量與募資規(guī)模溫和提升，新股市場(chǎng)穩(wěn)步回暖。適度加快新股發(fā)行速度與加強(qiáng)上市核查并舉，使資本市場(chǎng)融資功能加速恢復(fù)，可以視為引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱钡呐涮着e措；從資本市場(chǎng)角度考量，這一方面有利于IPO堰塞湖提前疏解，另一方面也為更多增量?jī)?yōu)質(zhì)公司的直接融資提供空間。

其二，與IPO提速形成鮮明對(duì)比的是借殼監(jiān)管全面趨嚴(yán)。從修訂《重大資產(chǎn)重組管理辦法》，到限制中概股借殼回歸和上市公司跨界定增，并購(gòu)重組和借殼市場(chǎng)遭遇監(jiān)管的持續(xù)“緊盯”。具體到中概股方面，雖然借殼回歸客觀上有利于提高部分存量上市公司的盈利水平質(zhì)量，但也導(dǎo)致了殼公司被爆炒擾亂A股估值體系、增大了內(nèi)幕交易和尋租空間、甚至影響到中國(guó)外匯儲(chǔ)備等系列問題。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，借殼監(jiān)管收緊趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)改變。

投行人士預(yù)計(jì)，多變量作用下，調(diào)整回歸方案、選擇IPO路徑的中概股公司料會(huì)繼續(xù)增多。這不僅是企業(yè)出于自身利益的理性選擇，更有利于改變扭曲的A股市場(chǎng)估值，增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和投資價(jià)值，同時(shí)有利于把更多資源輸入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，助力經(jīng)濟(jì)脫虛向?qū)崱?/p>

但中概股回歸選擇IPO路徑絕非意味著一勞永逸。就中概股公司來說，從接受輔導(dǎo)到正式上市，仍然有不少溝坎需要跨越；即便成功對(duì)接A股后，如何利用高估值優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的持續(xù)快速成長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)股東利益的最大化，助力中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，也是擺在這些“返鄉(xiāng)者”面前的重要課題。而就監(jiān)管而言，如何多維度繼續(xù)優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)、并將之主動(dòng)服務(wù)于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)與調(diào)控的大局，也仍有不少工作有待完成。