投資要點(diǎn)

事件:公司發(fā)布2016 年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.67 億元,同比增長(zhǎng)17.87%,歸母凈利潤(rùn)2.72 億元,同比增長(zhǎng)10.86%;同時(shí)公告2017 年一季報(bào)預(yù)告,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)-25-5%,以及2016 年利潤(rùn)分配預(yù)案,擬以每10 股派發(fā)現(xiàn)金人民幣3 元(含稅)。

檢驗(yàn)收費(fèi)下降+研發(fā)費(fèi)用上升,公司盈利能力下降。公司收入增速(17.87%)近年來首次高于利潤(rùn)增速(10.86%),一方面是低毛利儀器收入占比由2015年8.34%提高到13.09%,以及由于終端檢驗(yàn)收費(fèi)下降向中上游轉(zhuǎn)移帶來產(chǎn)品毛利率的大幅下降(整體毛利率由2015 年72.14%下降到68.46%),另一方面則是由于研發(fā)費(fèi)用大幅上升(增幅達(dá)61.22%)帶來管理費(fèi)用率的提高(由2015 年的4.70%提高到6.43%),公司凈利率下降2.6 個(gè)pp。

儀器收入大幅上升有望帶動(dòng)未來試劑銷量。2016 年公司試劑收入5.58 億元,同比增長(zhǎng)8.02%,儀器收入8738 萬元,同比增長(zhǎng)85.09%,其中全封閉系統(tǒng)采取儀器微利銷售加配套試劑銷售模式,有望帶動(dòng)后續(xù)自有試劑的增長(zhǎng)。試劑核心產(chǎn)品同型半胱氨酸實(shí)現(xiàn)銷售收入9959 萬元,占總營(yíng)收15.43%,同比增長(zhǎng)2.35%;獨(dú)家品種“小而密”低密度脂蛋白順利進(jìn)入多省份收費(fèi)目錄,2017 年將繼續(xù)重點(diǎn)推廣。

受注冊(cè)進(jìn)度影響,海外合作進(jìn)展較慢。羅氏21 個(gè)產(chǎn)品已注冊(cè)完畢,由于注冊(cè)時(shí)間較長(zhǎng),根據(jù)年報(bào)顯示,2016 年羅氏采購額僅2.2 萬元,預(yù)計(jì)2017 年產(chǎn)品供應(yīng)將正式開展;雅培合作項(xiàng)目目前收到轉(zhuǎn)讓費(fèi)用310 萬美元,換算成人民幣為2080.66 萬元,占營(yíng)業(yè)收入的3.12%,預(yù)計(jì)在2017 年開始分批進(jìn)行FDA和CE 的認(rèn)證。

盈利預(yù)測(cè)與估值:我們預(yù)計(jì)2017-19 年公司收入7.70、8.99、10.36 億元,同比增長(zhǎng)15.40%、16.77%、15.15%,歸屬母公司凈利潤(rùn)2.96、3.30、3.75 億元,同比增長(zhǎng)8.85%、11.67%、13.47%,對(duì)應(yīng)EPS 為0.59、0.66、0.75 元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2017 年33 倍PE,雖然公司盈利能力顯著高于可比公司,且未來存在更多國(guó)際合作預(yù)期和其他細(xì)分領(lǐng)域的并購預(yù)期,但是考慮到增長(zhǎng)和估值的匹配性問題,我們給予公司2017 年35 倍PE,公司的目標(biāo)價(jià)為23 元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:海外合作不達(dá)預(yù)期,試劑原料研發(fā)失敗,新產(chǎn)品市場(chǎng)推廣不達(dá)預(yù)期。