本報(bào)告導(dǎo)讀:

盡管白蛋白增速略有放緩,血液制品整體景氣度依然較高,未來(lái)業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng),維持公司增持評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn):

業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng),維持公司增持評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2016年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.35 億元,同比增長(zhǎng)31.45%,歸母凈利潤(rùn)7.80 億元,同比增長(zhǎng)32.45%,符合預(yù)期。考慮到公司2016 年采漿量超過(guò)1000 噸,同比增長(zhǎng)約40%,未來(lái)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)扎實(shí),略微上調(diào)公司2017-2018 年預(yù)測(cè)EPS 至1.07/1.33 元(原為1.03/1.25),預(yù)計(jì)2019 年EPS 為1.62 元。參照同類公司2017 年P(guān)E 約42X,維持公司目標(biāo)價(jià)45 元,維持公司增持評(píng)級(jí)。

血液制品整體高增長(zhǎng),白蛋白結(jié)構(gòu)性增速放緩。公司2016 年血液制品收入18.14 億元,高速增長(zhǎng)34.03%,其中靜丙增速為73.28%,受行業(yè)整體供應(yīng)快速增加及流通渠道變化影響,公司白蛋白增速放緩至6.53%,其他血液制品增速為37.56%。從公司2016 年批簽發(fā)情況看,白蛋白批簽發(fā)增速超過(guò)50%、靜丙批簽發(fā)增長(zhǎng)超過(guò)80%、因子類產(chǎn)品中人凝血酶原復(fù)合物、人凝血因子Ⅷ批簽發(fā)增速60%左右。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)會(huì)加大營(yíng)銷推廣力度,推動(dòng)血液制品業(yè)務(wù)整體繼續(xù)高增長(zhǎng)。

單抗業(yè)務(wù)進(jìn)展順利,推動(dòng)大生物產(chǎn)業(yè)格局。2016 年,公司疫苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.08 億,預(yù)計(jì)虧損約4500 萬(wàn),隨著山東疫苗事件影響逐漸消退以及公司積極加強(qiáng)多渠道銷售,2017 年公司疫苗業(yè)務(wù)將好轉(zhuǎn)。此外公司已有曲妥珠單抗、利妥昔單抗等四個(gè)大品種已獲得臨床試驗(yàn)批文,帕尼單抗、德尼單抗、伊匹單抗正在進(jìn)行臨床前研究,公司將逐漸形成血液制品、疫苗、單克隆抗體及重組藥物為核心的大生物產(chǎn)業(yè)格局。

風(fēng)險(xiǎn)提示:血液制品供不應(yīng)求局面出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化