騰訊“證券研究院”特約 余豐慧 注冊高級咨詢師，著名專欄作家

國際上兩大做空機(jī)構(gòu)的香櫞與渾水公司在全球資本市場可謂大名鼎鼎、“臭名昭著”，幾乎所有的上市公司對其都談虎色變、十分畏懼。

兩大做空機(jī)構(gòu)專司調(diào)查搜集上市公司包括財(cái)報(bào)虛假、信披欺詐、項(xiàng)目造假等欺騙市場與投資者的信息材料，然后據(jù)實(shí)公開發(fā)布調(diào)查報(bào)告，實(shí)施做空行為。

俗話說，無利不起早。兩家公司做空的目的不是義務(wù)履行監(jiān)管職責(zé)、也不是打抱不平為投資者著想，除暴安良。而是本著賺錢利潤而去。如何做空賺錢呢？

“不透明也可以產(chǎn)生賺錢的機(jī)會?！睖喫芯康木W(wǎng)站上如是說。在美國，像渾水、香櫞這樣的第三方研究機(jī)構(gòu)有很多。他們中的一些可能靠研究報(bào)告盈利。而有很多會和律師事務(wù)所、投資人達(dá)成合作，這種合作不一定簽協(xié)議。各種基金和投資者事先賣空該股，然后第三方出具不好的報(bào)告，之后是律師們的集體訴訟。這些律師們訴訟開始是沒有律師費(fèi)的，如果投資者獲得賠償之后，他們便得到了相應(yīng)的費(fèi)用。在公布報(bào)告之前，他會做空這些公司的股票。無論怎么說，這是一個(gè)三方共贏的游戲。

香櫞與渾水公司進(jìn)入中國視野是其在北美市場以及香港市場持續(xù)做空中概股，而每次都得逞。渾水從2009年開始它先后發(fā)出真實(shí)的研究報(bào)告揭露了四家在北美上市的中國公司──東方紙業(yè)（ONP）、綠諾科技（RINO）、多元環(huán)球水務(wù)（DGW） 和中國高速傳媒（CCME），這四家在中國經(jīng)營的民企因這渾水公司的揭露導(dǎo)致股價(jià)大跌，分別被交易所停牌或摘牌。

渾水公司又盯上了輝山乳業(yè)。從其在香港上市伊始，便開始調(diào)查，到2016年12月16日，兩方展開大交鋒。12月16日，渾水首次做空輝山乳業(yè)當(dāng)天，輝山乳業(yè)股價(jià)僅小幅下跌2.1%，并在一周后回調(diào)并保持平穩(wěn)。Carson將此解讀為，后臺有買家大力買入，“但這遲早會崩盤?！睖喫牡诙隹請?bào)告稱，輝山的農(nóng)產(chǎn)品建設(shè)條件非常惡劣，在維護(hù)上的資本支出，不足以保證奶牛的健康以及牛奶產(chǎn)出。

盡管在2016年底，遭遇渾水出手狙擊后，輝山股價(jià)不降反升，占據(jù)上風(fēng)，但是渾水的做空，卻引起了利益相關(guān)方的高度關(guān)注，監(jiān)管方也開始出面協(xié)調(diào)。特別是眾多對其貸款的銀行開始警覺。沒有被各方證實(shí)的消息是，某銀行通過審計(jì)發(fā)現(xiàn)其董事長挪用30億，或成為壓倒輝山乳業(yè)股價(jià)的最后一根稻草，或成為引爆股價(jià)1個(gè)多小時(shí)灰飛煙滅、化為灰燼的導(dǎo)火索。其根本內(nèi)因還是如渾水調(diào)查報(bào)告指出的造假嚴(yán)重問題。

比如：渾水做空報(bào)告的一個(gè)核心事實(shí)是，輝山虛報(bào)基建投入。渾水出動了無人機(jī)進(jìn)行航拍后發(fā)現(xiàn)是一片荒涼。當(dāng)?shù)刈稍児镜娜艘哺嬖V，這種工程的實(shí)際造價(jià)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于輝山的報(bào)價(jià)。輝山上市前夕，渾水就劃出六七個(gè)人的工作小組，徹查這家公司。這個(gè)小組從輝山的公開數(shù)據(jù)入手，配合實(shí)地調(diào)查。

渾水公司創(chuàng)始人Carson表示，這雖然不是家空殼公司，但是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)明顯有假，“我們做空后，能夠感到，投資人有組織地在買入，維持住了輝山的股價(jià)，這家公司似乎早有準(zhǔn)備，但這也是它會經(jīng)歷戲劇性大跌的原因，只有虛假的‘繁榮’才摔得最重?！?/p>

在過去對上市公司的調(diào)查中，香櫞與渾水公司都會組成強(qiáng)大的調(diào)查團(tuán)隊(duì)進(jìn)行實(shí)地調(diào)查后才出具做空調(diào)查報(bào)告。舉一個(gè)例子：為了調(diào)查一家上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營到底與信息披露的非常正常高效是否相符？兩大做空機(jī)構(gòu)會專門雇用一個(gè)人在這家公司倉庫門口蹲守幾個(gè)月甚至半年以上，暗中察看進(jìn)出貨車數(shù)量與裝載量，從中窺視生產(chǎn)是否正常。

迄今為止這兩大做空機(jī)構(gòu)，只要做空哪家公司基本沒有失手過；同時(shí)，多次遭遇到被做空對象威脅要訴諸法律，但至今從公開報(bào)道看尚沒有發(fā)現(xiàn)兩家做空機(jī)構(gòu)被告或敗訴賠償。

渾水公司創(chuàng)始人Carson明確表示，已經(jīng)盯住了另外幾家公司，并會在很短時(shí)間里公布報(bào)告。相信在美國、香港上市的中概股將會感到前所未有的不寒而栗。其實(shí)，不做虧心事，就不怕半夜鬼叫門。真正懼怕的是那些弄虛作假、虛假信披、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，欺騙市場與投資者的公司。讓這些公司心驚膽顫，把這些在股市騙錢的公司揭露出來，豈不是大好事、正能量嗎？

給中國資本市場監(jiān)管體制改革的啟發(fā)是，中國股市等資本市場監(jiān)管應(yīng)該引入香櫞與渾水等民間做空機(jī)構(gòu)監(jiān)管模式。對上市公司形成巨大的民間專業(yè)化以做空形式的監(jiān)管公司隊(duì)伍，這將對上市公司構(gòu)成一股前所未有的監(jiān)管約束力量，這股力量是內(nèi)生的，是有強(qiáng)大源動力的。這就是“不透明也可以產(chǎn)生賺錢的機(jī)會?！边@將與官方資本市場監(jiān)管部門監(jiān)管，媒體監(jiān)管等形成犄角之勢，讓資本市場造假等違法者無可遁形。

建議在中國引入香櫞與渾水民間以做空形式為主的自發(fā)式監(jiān)管機(jī)構(gòu)。