核心觀點(diǎn):

事件:公司16 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1440 億,歸母凈利4.02 億;同比分別增長(zhǎng)16.68%、170.82%;實(shí)現(xiàn)EPS0.02 元。

二季度以來(lái),營(yíng)業(yè)利潤(rùn)逐季改善

16 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-1 億元,其中Q1-4 分別為-2、-5、1 和5 億元,可以看出Q2 以來(lái)盈利逐季改善,主要是由于產(chǎn)品價(jià)格上漲:氧化鋁16 年Q1-4 均價(jià)分別為1771、1987、1857 和2769 元/噸,同比變化分別為-35%、-22%、-21%和41%;電解鋁16 年Q1-4 均價(jià)分別為1.10、1.23、1.27 和1.39萬(wàn)元/噸,同比變化分別為-14%、-5%、6%和32%。除價(jià)格上漲外,成本降低是16 年?duì)I業(yè)利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)的原因之一(公司氧化鋁和電解鋁產(chǎn)品成本同比分別下降約12%和17%)。

受益于供給側(cè)改革,鋁價(jià)有望繼續(xù)上漲

根據(jù)《京津冀及周邊地區(qū)2017 年大氣污染防治工作方案》,“2+26”城市供暖季電解鋁限產(chǎn)30%、氧化鋁限產(chǎn)30%;炭素企業(yè)達(dá)不到特別排放限值的,全部停產(chǎn),達(dá)到特別排放限值的,限產(chǎn)50%。

我們預(yù)計(jì)2017 年中國(guó)氧化鋁過(guò)剩4 萬(wàn)噸,電解鋁過(guò)剩133 萬(wàn)噸,限產(chǎn)后行業(yè)供需改善,價(jià)格有望上行,炭素限產(chǎn)后炭素價(jià)格有望上行,從成本端推動(dòng)價(jià)格上漲。

投資建議：預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.16 元、0.19 元和0.29 元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為30 倍、25 倍和17 倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：供給側(cè)改革低于預(yù)期,下游需求低于預(yù)期