中金所成立后，指數(shù)化投資被越來越多的人所熟知。在經(jīng)歷了2006年至2008年股指的大起大落之后，成熟的指數(shù)化產(chǎn)品無論作為長期的資產(chǎn)配置還是短期的交易工具，都逐漸受到了投資者的青睞。

何為指數(shù)化投資

所謂的指數(shù)化投資通常是指對(duì)某一證券價(jià)格指數(shù)進(jìn)行復(fù)制或者按照某一證券價(jià)格指數(shù)的編制原理構(gòu)建投資組合進(jìn)行的證券投資。此類投資的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)的完全跟蹤，其收益率目標(biāo)為標(biāo)的指數(shù)的收益率。由于此類投資僅是被動(dòng)地跟蹤和復(fù)制指數(shù)，而并非主動(dòng)地?fù)駮r(shí)、選股進(jìn)行投資，因此指數(shù)化投資屬于被動(dòng)型投資。

上述是對(duì)指數(shù)化投資一個(gè)狹義的定義，即投資指數(shù)以期獲得指數(shù)收益所代表的市場基準(zhǔn)收益。而一個(gè)更加廣義上的指數(shù)化投資的概念則是：利用各種指數(shù)化產(chǎn)品構(gòu)建和優(yōu)化證券投資組合，盡可能地降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，提高投資組合的預(yù)期收益，從而獲得更加優(yōu)化的風(fēng)險(xiǎn)收益比率，可以說是以被動(dòng)型投資作為工具進(jìn)行的主動(dòng)型投資。

為何要進(jìn)行指數(shù)投資

股票指數(shù)事實(shí)上是代表了一個(gè)投資組合，該組合中的股票就是指數(shù)所代表的股票，其權(quán)重就是根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則確定的，而指數(shù)的變化是該投資組合價(jià)值的變化。因此，指數(shù)化投資或者說投資指數(shù)就是投資這樣一個(gè)涵蓋了眾多樣本股的投資組合。資產(chǎn)配置理論告訴我們，分散的投資可以很好地規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)收益比率的平衡。指數(shù)投資的收益率波動(dòng)通常來說較投資單個(gè)或少數(shù)股票的組合來的小，也就是說其風(fēng)險(xiǎn)較小。

自上世紀(jì)九十年代以來，美國眾多的股票型基金管理人的業(yè)績均低于同時(shí)期市場的表現(xiàn)，美國股票型基金的平均收益率低于標(biāo)普500指數(shù)收益率1至2個(gè)百分點(diǎn)。通俗地講，在美國大約只有三分之一的基金經(jīng)理能夠“跑贏大盤”，行業(yè)平均“跑輸大盤”1至2個(gè)百分點(diǎn)。這樣的情況并不僅僅存在于美國市場，事實(shí)上國內(nèi)的主動(dòng)型基金能夠“戰(zhàn)勝指數(shù)”的同樣為數(shù)不多。以2009年上半年為例，在收益率排名前十的基金中，僅有一只為主動(dòng)型的股票基金，其余均為指數(shù)基金。在推出股指期貨之后，投資者更可以通過杠桿機(jī)制成倍地放大收益。以2006年底至2007年初的中國證券市場為例，同樣是5萬元的本金，投資者可以以10.45元的價(jià)格買入4700股萬科，也可以在1627點(diǎn)的價(jià)位上買入一手滬深300指數(shù)期貨。在萬科上漲至19.41元時(shí)進(jìn)行平倉操作，投資者收益率為85.7%，而同價(jià)位時(shí)的滬深300指數(shù)為2393.22點(diǎn)，在此價(jià)位對(duì)沖了結(jié)股指期貨合約投資者收益率大約為477.6%。當(dāng)然在放大收益的同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也被放大，投資者應(yīng)該根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力合理地選擇投資指數(shù)的工具。以復(fù)制市場指數(shù)走勢為核心投資理念的指數(shù)化投資，其一大優(yōu)勢在于投資者有較大的概率獲得更高的收益。

指數(shù)化投資屬于被動(dòng)型投資，而被動(dòng)型投資的管理成本通常要低于主動(dòng)型投資。原因在于：對(duì)于主動(dòng)型投資，投資者的目的是尋找擁有成長潛力的資產(chǎn)進(jìn)行投資，這就要求投資者有高超的投資技巧，同時(shí)需要耗費(fèi)大量的時(shí)間、金錢和精力研究市場；而被動(dòng)型投資則只需要嚴(yán)格按照指數(shù)的構(gòu)成調(diào)整投資組合，其維護(hù)成本遠(yuǎn)低于主動(dòng)型的投資組合。目前市場中指數(shù)基金的管理費(fèi)和保管費(fèi)率普遍低于其他股票基金，正是這個(gè)原因造成的。因此，指數(shù)化投資還存在成本優(yōu)勢。

另外，指數(shù)基金的出現(xiàn)以及未來股指期貨的推出為更加廣義的指數(shù)化投資提供了必要的工具，投資者可以使用這些工具來實(shí)現(xiàn)更為復(fù)雜的投資策略，構(gòu)建適合自己的投資組合。

廣義指數(shù)化投資策略

股指期貨推出之后，通過其杠桿的特性，可以使用小部分資金實(shí)現(xiàn)對(duì)股票指數(shù)的跟蹤。而多余的資金則可以投資于一些低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，例如短期國債等。這樣的組合可以在保證指數(shù)收益的同時(shí)，以低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益作為補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)加強(qiáng)型指數(shù)投資。相應(yīng)的，投資者也可以在保本投資組合中用股指期貨代替股票作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，利用杠桿的特性獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)收益，提高保本投資的預(yù)期收益。

在目前的股票投資中，投資者無法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，股指大幅下跌帶來的損失很難避免。例如，投資者的選股能力雖然很強(qiáng)，在股指下跌70%的情況下其投資組合價(jià)值僅下跌30%，但是這30%的絕對(duì)損失仍然不可避免，造成“只賺指數(shù)不賺錢”的局面。通過賣出股指期貨合約，投資者可以有效地對(duì)沖股指下跌帶來的風(fēng)險(xiǎn)，使得自己的投資組合不再對(duì)大盤（即股指）的漲跌敏感，而僅僅取決于相對(duì)大盤的超額收益。如此，只要投資者的組合能夠“跑贏大盤”，就可以獲得絕對(duì)收益，避免了“只賺指數(shù)不賺錢”的尷尬局面。

通過指數(shù)基金及指數(shù)期貨等投資工具，可以組合出更多紛繁復(fù)雜的投資策略，例如可轉(zhuǎn)移alpha策略、市場中性策略等，大大擴(kuò)展了指數(shù)化投資的范圍，也豐富了指數(shù)化投資的種類。隨著未來多種金融工具的推出，指數(shù)化投資將會(huì)被更多的人所接受，也將會(huì)成為主要的投資類型之一。