近日，上海韋爾半導(dǎo)體股份有限公司（以下簡稱“韋爾股份”）在證監(jiān)會官網(wǎng)進(jìn)行了預(yù)披露更新。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司2014年、2015年和2016年營業(yè)收入分別為14.08億元、19.83億和21.61億元，對應(yīng)凈利潤分別為9797.2萬元，1.15億元和1.42億元，連續(xù)保持增長。

不過，《金證券》記者查閱招股書發(fā)現(xiàn)，公司雖然財報數(shù)據(jù)漂亮，但掙到手的真金白銀卻十分有限。為了保證現(xiàn)金流，除了自家房產(chǎn)外，公司股東和高管還利用手中股權(quán)進(jìn)行擔(dān)保，向公司注資。

在眾多借貸中，帶有“對賭”性質(zhì)的借貸協(xié)議引人關(guān)注?！督鹱C券》記者了解到，有銀行向韋爾股份提供“共贏利率”借貸，即為韋爾股份提供優(yōu)惠的利率價格，當(dāng)公司完成主板IPO后，再支付共贏利率利息。

樂視是欠款大戶 打官司追討千萬美元

韋爾股份成立于2007年5月，公司創(chuàng)始人虞仁榮，總部位于張江高科(600895,股吧)技園區(qū)集電港。自2007年設(shè)立以來，一直從事半導(dǎo)體產(chǎn)品設(shè)計、銷售和分銷業(yè)務(wù)。據(jù)韋爾半導(dǎo)體此次預(yù)披露更新的招股說明書顯示，目前公司自行研發(fā)設(shè)計的半導(dǎo)體產(chǎn)品（分立器件及電源管理IC等）已進(jìn)入小米、金立、維沃（步步高）、酷派等國內(nèi)知名手機品牌的供應(yīng)鏈。

不過，韋爾股份在業(yè)內(nèi)的身份，更傾向于半導(dǎo)體產(chǎn)品分銷商。

“韋爾股份算得上是國內(nèi)主要的半導(dǎo)體分銷商之一，輕資產(chǎn)的運營模式在半導(dǎo)體行業(yè)里比較少見?！睖弦晃话雽?dǎo)體行業(yè)的產(chǎn)業(yè)研究員向《金證券》

根據(jù)招股書信息，公司半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)在2014-2016年分別實現(xiàn)收入3.33億元、6.14億元和7.11億元，半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入10.73億元、13.58億元和14.41億元。不難看出，公司半導(dǎo)體設(shè)計業(yè)務(wù)占總營收的比例并不高。

作為知名手機廠商的供應(yīng)方，韋爾股份被客戶壓貨款的情況十分突出。報告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款總額較大，占流動資產(chǎn)比重相對較高。截至2016年12月31日，公司應(yīng)收賬款凈額為6.64億元，占資產(chǎn)總額的四成。

高額的應(yīng)收賬款，隨之而來的可能是壞賬風(fēng)險?！督鹱C券》記者梳理發(fā)現(xiàn)，2015-2016年6月，樂視移動曾向韋爾股份采購半導(dǎo)體元器件，截至2016年9月，樂視移動應(yīng)付貨款出現(xiàn)逾期，經(jīng)雙方對賬確認(rèn)共計967.58萬美元。

韋爾股份表示，公司已于2016年9月停止了對樂視移動的銷售，并向法院提起訴訟。在此期間，樂視移動償還了對公司的部分欠款。

現(xiàn)金流為負(fù) 股東高管擔(dān)保借債

從財務(wù)報表看，韋爾股份2014-2016年營業(yè)收入和凈利潤連續(xù)保持增長，數(shù)據(jù)很漂亮，不過掙到手的真金白銀卻十分有限。據(jù)招股書披露，2014年-2016年，韋爾股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1991.66萬元、-4679.16萬元和7011.65萬元，與同期凈利潤相差甚遠(yuǎn)。

現(xiàn)金流吃緊，公司不得不想辦法籌錢。資料顯示，截至2016年底，韋爾股份短期借款達(dá)到5.54億元。僅2016年，公司為籌資所支付的財務(wù)費用就高到3390萬元。

《金證券》記者注意到，韋爾股份在招股書中披露，由于公司房產(chǎn)已全部用于抵押，為進(jìn)一步取得融資資金，2015年和2016年，公司董事、監(jiān)事、高級管理人員虞仁榮、馬劍秋、張滿楊、韓杰、紀(jì)剛、賈淵及上述人員親屬用自有房產(chǎn)為公司銀行貸款提供抵押反擔(dān)保。公司按年化3.5%的擔(dān)保費率支付擔(dān)保費，共計支付擔(dān)保費分別為54.05萬元和78.56萬元。

除了自家的房產(chǎn)外，股東和高管還利用手中股權(quán)進(jìn)行擔(dān)保融資。實際控制人虞仁榮持有公司27943.50萬股股份，占總股本的74.64%，其中6500萬股已質(zhì)押。公司其他股東賈淵、周鉞、方榮波等，也分別將其所持韋爾股份的股權(quán)，質(zhì)押給銀行等金融機構(gòu)，以獲取銀行短期借款。

簽“對賭”借條 上市后兌付共贏利率

有靚麗的業(yè)績數(shù)據(jù)傍身，再加上半導(dǎo)體行業(yè)的科技屬性，韋爾股份旺盛的融資需求被各家銀行接納。

總部在上海的一家全國性股份制商業(yè)銀行曾公開表示，該銀行曾在2015年10月為韋爾半導(dǎo)體提供1500萬類信用貸款，采用“共贏利率”，即為韋爾半導(dǎo)體提供優(yōu)惠的利率價格。當(dāng)公司完成主板IPO后，才支付共贏利率利息。值得注意的是，韋爾股份于2015年6月首次在證監(jiān)會網(wǎng)站預(yù)披露招股書，正式進(jìn)入IPO申報階段。

韋爾股份剛加入IPO后備軍，就能享受銀行的優(yōu)惠利率，上市后再支付其余利息？這里的共贏利率又是多少？《金證券》記者多次致電韋爾股份證券投資部，但電話始終無人接聽。

招股書顯示，截至2017年2月28日，公司發(fā)行人及子公司正在履行的重大借款合同顯示，該銀行為借款人提供了多筆借款，年利率最多為1年期貸款基礎(chǔ)利率下浮168BPS。

業(yè)內(nèi)人士對《金證券》記者表示，共贏利率一般采用“前低后高”的定價方式，業(yè)務(wù)初期，根據(jù)事先約定的比例，僅收取“固定利率”對應(yīng)的利息，按月（季）結(jié)息。貸款期間內(nèi)企業(yè)如觸發(fā)條件，則于貸款到期日與貸款本金一并收取“共贏利率”對應(yīng)的利息，以分享企業(yè)經(jīng)營成果；如未觸發(fā)條件，則不收取。

“這幾年半導(dǎo)體行業(yè)很火，各家都是摩拳擦掌，收購、合資、上市很活躍?！鼻笆霎a(chǎn)業(yè)研究員對記者表示，韋爾股份2014年并購的兩家公司，估值泡沫偏高。

2014年7月和9月，韋爾股份支付6000萬元收購北京泰合志恒100%股權(quán)。資料顯示，北京泰合志恒在購買日的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為1813.90萬元。這也意味著，韋爾股份完成這筆收購的溢價超過2倍。同年9月，韋爾股份向無錫中普微增資現(xiàn)金3750萬元，取得25%的股權(quán)，并根據(jù)協(xié)議取得董事會60%的表決權(quán)，對其構(gòu)成控制。

在半導(dǎo)體行業(yè)里，生產(chǎn)商采購設(shè)備動輒千萬美元，做分銷商要保證金、要壓貨，投資金額都很大。這位產(chǎn)業(yè)研究員坦言，“韋爾股份想從分銷商轉(zhuǎn)型，對資金的需求可想而知。這幾年半導(dǎo)體大熱潮使得行業(yè)虛火旺盛，趁現(xiàn)在上市還能定個好價錢?！?/p>