核心觀點

公司16 年營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長24.36%與16.63%，扣非后凈利潤同比增長12.82%，其中第四季度單季公司營業(yè)收入與凈利潤分別同比增長37.93%與0.35%，盈利增速環(huán)比有所放緩。16 年公司核心產(chǎn)品書寫工具收入同比增長9.59%，學生文具與辦公文具銷售分別同比上升19.13%與55.28%。

16 年公司綜合毛利率小幅下滑0.13 個百分點，期間費用率同比上升0.78 個百分點，其中銷售費用率由于員工薪酬的增加、新業(yè)務的開發(fā)以及市場拓展宣傳力度的加強，同比上升1.16 個百分點，對盈利有所拖累，管理費用率同比下降0.49個百分點。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額情況良好，同比增長37.04%。迅速發(fā)展的生活館、晨光科力普業(yè)務應收賬款賬期略長，導致16 年末公司應收賬款較年初上升68.66%，存貨余額較年初增長12.98%。

16 年公司新增零售終端4178 家，年末整體零售終端數(shù)量超過7.2 萬家，公司通過連鎖加盟升級、提升店鋪形象等方式進一步提升單店質(zhì)量。15 年開始公司主推兒童美術項目、辦公產(chǎn)品項目與高價值產(chǎn)品項目，在戰(zhàn)略上從中小學生向?qū)W前兒童延伸覆蓋，分享二胎紅利，加快相對空白的辦公店市場拓展，進一步擴大整體市場份額。

新業(yè)務收入保持向上，未來有望成為盈利快速增長點。16 年晨光科力普銷售收入同比繼續(xù)快速增長127%，并實現(xiàn)盈利，新入圍河南省政府等多個政府采購項目，并簽約中國電子、國家電力等一大批大型客戶，科力普加盟事業(yè)部成立，探索新型加盟模式與服務加盟模式。晨光生活館16 年新增門店102 家，銷售收入同比增長169%，生活館1.0 店在商品、店鋪運營、門店形象上日趨完善，九木雜物社主打購物中心渠道工業(yè)化零售模式，通過情景式陳列與高性價比、高品質(zhì)、高復購率的定位，結(jié)合晨光科技線上產(chǎn)品開發(fā)能力，切分80-90 后白領與高校學生細分群體，助推晨光由傳統(tǒng)文具供應商向生活方式提供商的升級。處于高速成長期的新業(yè)務將推動晨光整體收入保持較快增長，未來規(guī)模效應與運營模式的逐漸成熟有望帶動公司盈利再上一個臺階。

財務預測與投資建議

根據(jù)年報，我們小幅上調(diào)公司未來3 年期間費用率水平，預計公司17-19 年每股收益分別為0.65 元、0.78 與0.94 元的（原預測17-18 年為0.67 與0.81 元），參考文娛用品行業(yè)上市公司平均估值水平，給予公司17 年32 倍PE 估值，對應目標價20.80 元，維持公司“買入”評級。作為依靠傳統(tǒng)文具研發(fā)生產(chǎn)與營銷起家的民營企業(yè)，晨光保持著一貫踏實、穩(wěn)健、開放的經(jīng)營風格，后續(xù)利用充沛的資金圍繞主業(yè)上的整合同樣值得期待。

風險提示：行業(yè)競爭風險、產(chǎn)能擴張帶來的市場開拓與業(yè)績變動風險等。