騰訊“證券研究院”特約 段少崴 民族證券首席投資顧問

回顧A股市場26年的歷史：牛短熊長、寬幅震蕩，戰(zhàn)略地位的底下以及制度建設的缺失也決定了市場缺乏長期走強的基礎。股災之后，保護投資者權益，促進資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展已上升至了國家戰(zhàn)略高度，去年以來，監(jiān)管部門圍繞制度建設做了大量的工作，投融資環(huán)境得到了明顯的改善。我們有理由相信，在國企改革與經(jīng)濟轉型的背景下，中國經(jīng)濟將會迸發(fā)出新的活力，A股市場有望開啟戰(zhàn)略性牛市。

中小企業(yè)的發(fā)展需要資本市場的支持。2014年11月中國開啟降息周期，并在期間多次定向降準，而中小企業(yè)的融資環(huán)境卻沒有明顯的改善，多數(shù)企業(yè)依然存在融資難、融資成本貴的問題，主要由于中間融資環(huán)節(jié)過長，資金難以監(jiān)管所致，大部門資金進入虛擬經(jīng)濟，而非進入實體。2015年底重啟IPO之后，2016年全年共發(fā)行244只新股，募集資金1616億元，新股發(fā)行速度顯著上升，當前依然保持較快的節(jié)奏，股市對中小企業(yè)的發(fā)展、引導資金脫虛入實起到了關鍵作用。

改革的推進需要資本市場的助力。2016年10月10日，《國務院關于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》正式發(fā)布，2017年政府工作報告將“積極穩(wěn)妥去杠桿”列為年度重點工作之一，要求“支持市場化法治化債轉股”。近年來，我國企業(yè)杠桿率高企，債務規(guī)模增長過快，企業(yè)債務負擔不斷加重，截至去年，中央和地方國有企業(yè)負債總額約131.72萬億元，同比增長9.7%，占GDP比重約177%，銀行業(yè)金融機構不良貸款率為1.9%，商業(yè)銀行不良率1.74%。在此背景下，為配合供給側改革和國企改革，市場化債轉股需要資本市場的助力。

資產(chǎn)配置從地產(chǎn)轉向股市是大趨勢。當前中國居民資產(chǎn)股票配置比例較低，僅為3%，而美國、臺灣、德國、日本分別高達32%、18%、10%、6%，中國居民配置房地產(chǎn)比重較高，達到65%，而美國、臺灣、德國、日本分別為30%、23%、56%、38%，著眼未來，地產(chǎn)調(diào)控使得居民資產(chǎn)配置發(fā)生變化。過去十年，中國居民配置的主要方向：房地產(chǎn)、銀行存款、債券類資產(chǎn)。房地產(chǎn)：200萬億，租金回報率不到 2%，隱含的估值超過 50 倍；銀行存款：超過 100萬億，1年期存款利率已經(jīng)降至 1.5%；債券類資產(chǎn)：50萬億, 3-4.5%左右企業(yè)債；股票：50萬億，上證50指數(shù)股息率約 3.2%。由此可見，無論從投資的預期收益率還是居民配置的方向，中國或將進入股權投資的黃金期。

A股具備較高的性價比。中國財富市場按財富總值排名世界第三，截至2015年末,我國個人可投資資產(chǎn)已超100萬億元,預計2016-2020年中國財富積累仍將保持快速增長。過去幾年,中國告別“錢荒”步入了資產(chǎn)“配置荒”的時代，場外資金的資產(chǎn)配置需求旺盛。當前，銀行一年期定期1.5%、十年期國債3%、銀行理財（3個月）3.9%、而黃金、原油等資源品已經(jīng)累計了一定的漲幅。當前，上證50的平均股息率3.2%，兩市股息率前十的公司平均超過6%，中國神華折合股息率達18.17%，A股的可投資性在增強。

總體來看，A股市場已經(jīng)完成了5178-2638的主跌期，也完成了2638-2780點的震蕩蓄勢期，當前處于第四輪上漲周期的主升段，并有望進入戰(zhàn)略進攻期。放眼未來，“暮色蒼茫看勁松，亂云飛渡仍從容”，中國這艘巨輪在偉大掌舵中。

行穩(wěn)致遠，而A股市場也有望迎來戰(zhàn)略性牛市。