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千禾味業(yè)公布2016 年年度報告

2016 年度公司實現營業(yè)收入7.7 億，同比增23.6%；實現歸母凈利潤1 億，同比增50.4%；扣非歸母凈利潤8831.6 萬，同比增37%；EPS 為0.67 元，同比增20.36%。利潤分配提出高送轉議案，即以總股本1.6 億股為基數每10 股分配現金1.88 元（含稅），并每10 股轉增10 股，轉增后總股本增至3.2 億股。

簡評

全國營銷網絡有效擴張 營收規(guī)模較快增長

公司全年實現7.7 億營收，同比增23.6%；扣非歸母凈利潤8831.6 萬，同比增37%。分產品，調味品業(yè)務收入實現4.86 億，占總營收比例63%，同比增40%，其中醬油和食醋營收分別為3.69 億、1.17 億，增速分別為43%、30%；焦糖色收入實現2.28億，同比降3.8%，下滑趨勢較大程度得以緩解。分區(qū)域，主力市場西南地區(qū)營收4.12 億，同比增速23.4%；華東地區(qū)為第二大市場，營收規(guī)模1.47 億，增速37.2%；華中和東北市場體量較小，增速分別為84%和81%，增長顯著。

公司營收能夠保持較快增長得益于營銷網絡的全國化延伸。

市場和渠道方面，公司在鞏固西南市場的同時，全力開拓北上深一線城市，并對省會城市及重要地級市進行市場布局；加強餐飲渠道建設，與餐飲連鎖店建立合作銷售投入力度；利用電商平臺擴展渠道。營銷方面，公司經銷商從2015 年底354 家至今增加至800 家；公司銷售人員數量從2015 年底599 人增加至795 人，銷售人員增長33%；此外，公司加大廣告宣傳和市場推廣力度，冠名央視7 套美食欄目《時尚大轉盤》，并在部分城市地鐵和公共交通中投入廣告以提升品牌影響力，2016 年公司銷售費用同比增49.8%。

產品結構優(yōu)化 毛利率提升

公司調味品品牌定位高端，品牌醬油原料選用非轉基因黃豆和非轉基因豆粕，以及有機黃豆和有機小麥等，食醋也選用優(yōu)質原料純釀造生產。產品圍繞原生態(tài)自然發(fā)酵、零添加、健康美味概念，主打有機，迎合市場消費升級和行業(yè)產品結構優(yōu)化的趨勢。

高端化的產品定位使公司醬醋調味品保持較高的盈利能力。產品中食醋毛利率最高，達50.64%，其次醬油毛利率48.76%，高于龍頭海天醬油46.5%的毛利率（2016 中報口徑）。2016 年公司醬油和食醋的營收隨營銷擴張均保持較快增長，高毛利率帶動公司產品整體毛利率由2015 年36.8%提升至41.7%。

25 萬噸醬醋產能擴張 高端產品將持續(xù)帶動盈利提升公司公開發(fā)行A 股可轉換公司債券，計劃募集資金3.56 億用于25 萬噸醬醋生產線擴建項目，其中包括20萬噸醬油和5 萬噸食醋產能。公司將通過25 萬噸醬醋項目進一步豐富產品線，做大中高端調味品的市場規(guī)模，2016 年初上市募投的10 萬噸醬醋生產線也已投產，預計2017 年將陸續(xù)釋放效益。

2016 年公司凈利率12.98%，較上年同比提升2.31pct，新建產能的不斷釋放帶來高端調味品的持續(xù)擴充，10 萬噸醬醋產能完全達產（2020 年）預計每年能貢獻營收4.4 億、凈利7960 萬，25 萬噸醬醋完全達產后預計每年可貢獻營收12.68 億、凈利1.93 億，長期看到2020 年公司凈利率有望達到15%-18%區(qū)間，盈利能力提升可持續(xù)。

盈利預測及估值

長期看，公司新增產能將不斷釋放，為產品豐富、規(guī)模擴張?zhí)峁┍Ｕ?；產品定位中高端，隨產能釋放結構進一步升級，盈利能力提升可持續(xù)；公司立足西南市場向全國區(qū)域突圍，據我們草根調研，北京等一線城市商超鋪貨率大幅提升，延伸至東北地區(qū)省會城市商超陳列逐漸增多，公司經銷商隊伍繼續(xù)壯大。

我們預測2017/2018 年營收增速15.9%、18.2%，歸母凈利潤預測實現1.23、1.52 億；預測2017/2018 年EPS為0.77、0.95 元，長期看好公司全國區(qū)域拓展和高端品牌推廣，目前體量不大成長性高，給予“增持”評級，目標價46 元。

風險提示：全國市場推廣不及預期；原材料價格上升，成本承壓；食品安全事故；國內宏觀消費惡化。