事件

公司發(fā)布2016 年年報

2016 年,公司實現(xiàn)營收30.38 億元,同比增長3.81%;實現(xiàn)歸母凈利潤為6.83 億元,同比增長28.77%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤為6.55 億元,同比增長22.36%。單四季度實現(xiàn)營收8.99 億元,環(huán)比增長43.51%,同比增長14.97%。

簡評

中高檔酒收入繼續(xù)增長,洞藏系列嶄露頭角

2016 年,公司白酒收入為27.98 億元,同比增長4.64%。其中,中高檔酒收入為15.23 億元,同比增長10.65%;普通白酒收入12.75 億元,同比下降1.74%,主要是公司主動收縮低端酒的銷售。中高檔酒在公司2016 年白酒收入中的占比達到54.43%,同比提升2.96pct。公司中高檔白酒中表現(xiàn)尤其亮眼的是洞藏系列和迎駕金星:去年公司完成主打商務消費的洞藏系列在核心市場的全面布局,組織洞藏產(chǎn)品大小品鑒會50 多場次,洞藏系列銷售收入過億,同比增長270.15%;而公司全力打造的大單品迎駕金星去年收入也實現(xiàn)了14.05%的增長。

擴充經(jīng)銷商隊伍,省內(nèi)外收入齊增長

去年公司在省內(nèi)實現(xiàn)收入16.69 億元,同比增長3.97%;省外實現(xiàn)收入11.29 億元,同比增長5.65%;省外占比微升0.39pct 至40.35%。公司省內(nèi)外收入均實現(xiàn)增長,離不開經(jīng)銷商隊伍的擴充,去年省內(nèi)增加新經(jīng)銷商44 家達到323 家,省外新增經(jīng)銷商48 家達到405 家,從而整個經(jīng)銷渠道的白酒銷售收入同比增長5.87%,達到27.12 億元。公司去年在直銷(含團購)渠道的白酒收入為8642 萬元,同比下降23.38%,主要是因為部分市場培育成熟后公司轉(zhuǎn)交由經(jīng)銷商來運作。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+提價,共促毛利率提升

2016 年公司上調(diào)了迎駕之星、百年迎駕等產(chǎn)品的價格,使得公司中高檔酒和普通白酒的毛利率分別提高2.73pct、2.90pct,分別達到73.23%、56.31%,加之中高檔酒占比的提升,使得公司白酒銷售均價同比上升8.68%,從而促進公司白酒毛利率同比提升3.31pct 至65.52%,公司綜合毛利率同比提升3.44pct 至61.77%

費用率下降疊加毛利率提升,促進凈利率明顯上升

2016 年公司銷售費用為3.51 億元,同比僅增長0.07%。其中,廣告宣傳費1.81 億元,同比下降9.48%,主要是降低了全國性的廣告費用(尤其是央視廣告費),轉(zhuǎn)而將費用聚焦在主要的地區(qū)市場(安徽、江蘇和上海),87.76%的廣告費用均為地區(qū)性廣告費。在廣告費用投放渠道方面,加大了對高鐵廣告的投入,并對高速戶外廣告進行了優(yōu)化和重新布局。去年公司為拉動終端銷售,加大了促銷費用投放,使得促銷費同比增長94.49%,達到 4131萬元。

由于收入的增長,公司銷售費用率同比下降0.48pct 至12.58%;管理費用同比下降8.66%,使得管理費用率同比下降0.72pct 至5.27%;而財務費用率由-0.82%提高至-0.47%。銷售期間費用率為17.38%,同比下降0.85pct;加之毛利率的提升,公司凈利率同比攀升4.37pct 至22.49%,成為公司歸母凈利潤增長的主要原因。

盈利預測:

近兩年公司一直在進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級,聚焦資源提高中高檔酒收入及占比的增長。洞藏系列自2015 年上市以來持續(xù)放量,成為公司搶奪省內(nèi)300-500 價位段市場的利器,而迎駕金星大單品戰(zhàn)略的實施則是瞄準100-150元省內(nèi)白酒主流消費價格帶市場。公司十三五目標是實現(xiàn)收入50 個億,其中洞藏酒的占比達到30%,屆時若能實現(xiàn)該目標,則公司的毛利率和凈利率均將有顯著提升。

綜上,我們預測公司2017-2019 年營收分別為33.42 / 37.77 / 42.68 億元,歸母凈利潤分別為8.02 /9.63 / 11.31億元,EPS 分別為1.00 / 1.20 / 1.41 元/股;給予“增持”評級,目標價26.5 元。