事件：2017 年3 月21 日晚，長江證券公布2016 年年報。公司 2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入58.57億元，同比下滑31%；歸母公司凈利潤22.07 億元，同比下滑37%，業(yè)績表現(xiàn)好于同業(yè)。歸母公司凈資產升至255 億元，同比增長52%。加權平均凈資產收益率為10.97%，杠桿率3.05 倍。

傳統(tǒng)經紀業(yè)務略低于預期。2016 年，公司實現(xiàn)代理買賣證券手續(xù)費凈收入14.87 億元，同比下降63%。根據公司年報披露，長江證券2016 年全年股基債合計交易額達到11.2 萬億元，同比下降了19%，市場份額升至1.51%，排名從15 位降至第19 名。根據測算，公司凈傭金率為0.029%，較2015 年下降1.4BP，下降較快。2016 年末公司已成立營業(yè)部208 家，并獲批新設38 家C 型營業(yè)部（其中13 家位于湖北?。?。我們預計2017 年公司股基交易額7.8 萬億元，市場份額2%，凈傭金率0.027%，預計可實現(xiàn)代理證券買賣證券業(yè)務凈收入21 億元。

信用交易業(yè)務成為新引擎。2016 年公司實現(xiàn)融資融券利息收入17.69 億元，同比下降26%，而股權質押回購利息收入6.6 億元，同比上升59%。2016 年信用交易業(yè)務總體規(guī)模 672 億元，同比增長 59%；融資融券期末余額 223 億元，市場份額 2.38%，排名第14 位。按定增和可轉債的方案，公司將為信用交易業(yè)務（特別是股權質押業(yè)務）投入共計80 億元的資金，為各項業(yè)務投入之首，目標推動股票質押業(yè)務從單一債權收入向復合股權收入轉變，提高綜合業(yè)務收益。預計 2017 年公司兩融余額回升至260 億元，股票質押回購規(guī)模235 億元，預計2017年公司可實現(xiàn)利息凈收入14.09 億元，信用交易業(yè)務將成為拉動長江證券發(fā)展的新引擎。

投行業(yè)務結構均衡。2016 年公司證券承銷保薦業(yè)務共實現(xiàn)凈收入4.08 億元，同比增長29%；財務顧問業(yè)務實現(xiàn)凈收入2.79 億元，同比增長35%。全年完成了60 個股債承銷項目，其中45 個債券項目，7 個IPO 項目和8 個定增項目。股權承銷項目和債券承銷項目對投行業(yè)務收入的貢獻基本一致，財務顧問業(yè)務對業(yè)績影響越來越大。預計2017 年公司證券承銷和保薦業(yè)務共實現(xiàn)凈收入3.79 億元，財務顧問業(yè)務凈收入3.49 億元。

自營業(yè)務投資邊界拓寬。2016 年公司證券投資業(yè)務營業(yè)收入為8 億元，同比下降47%。自營業(yè)務規(guī)模242.5 億元，同比增長8%。公司未來將繼續(xù)鞏固固定收益投資行業(yè)領先地位，并加快布局另類投資業(yè)務，拓展公司投資業(yè)務邊界，形成多品種、多策略、跨市場的大投資業(yè)務模式。預計2017 年可實現(xiàn)自營業(yè)務收入11.64 億元。

資管業(yè)務持續(xù)穩(wěn)步成長。2016 年公司受托客戶資產管理業(yè)務凈收入6.29 億元，同比增長91%，占營業(yè)收入比升至10%；公司管理客戶資產總規(guī)模為1046 億元，同比增長63%，其中集合產品規(guī)模522 億元，同比增長42%，規(guī)模占比49.9%。公司資管業(yè)務加緊創(chuàng)新，推出多種系列品牌，并積極探索資產證券化業(yè)務創(chuàng)新，報告期內公司完成國內首單傳統(tǒng)百貨類 REITs產品發(fā)行。預計2017 年公司資管規(guī)模可達1569 億元，業(yè)務凈收入9.29 億元。

定增之后還有可轉債，資本金補充提升業(yè)績。2016 年公司完成非公開發(fā)行股票募資83 億元，新理益集團成為公司第一大股東，所募資金已有60 億元投入信用業(yè)務之中。公司于2017 年3月發(fā)行30 億元的次級債，并公布擬發(fā)行不超過50 億元可轉債的預案。按可轉債方案，將募集20 億元用于擴大信用業(yè)務規(guī)模，25 億元用于補充子公司資本金，5 億元投入證券投資和做市業(yè)務。

投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價13.8 元。我們預計公司 2017-2019 年的 EPS為0.47 元、0.56 元和0.69 元，6 個月目標價13.8 元。

風險提示：市場下行風險、企業(yè)經營不善風險、信用違約風險