近期中國(guó)貨幣政策方向不明,市場(chǎng)傳言不斷,誘發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。與此同時(shí),全球三個(gè)交易所銅庫(kù)存增至70萬(wàn)噸位置,兩方夾擊促使銅價(jià)自1月中旬起步入新一輪調(diào)整周期。筆者認(rèn)為,市場(chǎng)對(duì)于目前銅庫(kù)存的擔(dān)憂(yōu)稍有多慮,庫(kù)存壓力不足畏懼,近期仍將是政策面主導(dǎo)市場(chǎng)走向。

目前三大交易所庫(kù)存累計(jì)至70萬(wàn)噸高位。上海交易所庫(kù)存自2009年6月、8月兩次突增后,基本維持在10萬(wàn)噸水平。而當(dāng)時(shí)正是三大交易所總庫(kù)存量較低之時(shí),說(shuō)明目前上海10萬(wàn)噸的量對(duì)銅價(jià)影響程度較低。同樣,COMEX交易所庫(kù)存也非目前能撼動(dòng)銅價(jià)的因素。則庫(kù)存壓力主要集中在LME交易所。

LME庫(kù)存自2009年2月起,先減后增,目前50多萬(wàn)噸的量與2009年2月份持平。雖然庫(kù)存與價(jià)格長(zhǎng)期呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,但是2009年后半年中庫(kù)存與價(jià)格始終保持同步增加態(tài)勢(shì)。追溯原因,2009年后的這波上漲資金是始作俑者。在庫(kù)存與價(jià)格長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的同步增加中,市場(chǎng)已逐步淡忘該因素,那么為何在此時(shí)點(diǎn)忽然又認(rèn)為該因素是如此至關(guān)重要呢。筆者認(rèn)為,影響銅價(jià)的多個(gè)因素中主導(dǎo)價(jià)格變動(dòng)的因素是循序漸進(jìn)輪換的,另外,LME目前庫(kù)存量中57%來(lái)源于美洲倉(cāng)庫(kù)、16%來(lái)自于歐洲、27%來(lái)自于亞洲倉(cāng)庫(kù)。分布不平均,說(shuō)明美洲的變動(dòng)決定了庫(kù)存?zhèn)}位高低。

更重要的是,預(yù)計(jì)庫(kù)存自春節(jié)之后將逐步減少。原因有二:中國(guó)進(jìn)口和歐美消費(fèi)。中國(guó)今年電線(xiàn)電纜、家電、房地產(chǎn)、汽車(chē)等的剛性需求,仍將推動(dòng)中國(guó)消費(fèi)以14%以上的速度增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)春節(jié)過(guò)后,中國(guó)消費(fèi)旺季逐步到來(lái),下游企業(yè)開(kāi)工率提高,進(jìn)口需求逐漸增加,將促使LME庫(kù)存減少。預(yù)計(jì)LME亞洲庫(kù)存將先行一步減少,隨后歐洲、美洲也將步入減少趨勢(shì),則庫(kù)存量逐步回落。此外,歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是庫(kù)存減少的因素之一。歐美銅消費(fèi)的最大比重來(lái)自于房地產(chǎn)行業(yè),預(yù)計(jì)2010年歐美實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇必帶動(dòng)房地產(chǎn)的建設(shè),則銅消費(fèi)重啟,帶動(dòng)歐美庫(kù)存減少。綜上所述,目前70萬(wàn)噸的銅庫(kù)存不足為據(jù),預(yù)期在2月份將逐步回落,其不具備扭轉(zhuǎn)銅價(jià)上漲勢(shì)頭的動(dòng)能。

排除庫(kù)存因素外,資金問(wèn)題是近期銅價(jià)波動(dòng)的始作俑者。去年銅價(jià)連續(xù)攀升,除了中國(guó)剛性需求外,各國(guó)寬松的貨幣政策是最為直接有力的推動(dòng)因素。但是今年1月以后,首先中國(guó)貨幣政策方向不明,緊接著LME持倉(cāng)量大幅回落。雖然CFTC基金凈多頭仍連續(xù)增加,但主要是靠基金空頭減倉(cāng)所致,其實(shí)基金多頭在逐步緩慢減持。

伴隨著季節(jié)性影響,國(guó)內(nèi)下游加工企業(yè)開(kāi)工率降低,現(xiàn)貨市場(chǎng)氣氛低迷,短期基本面缺乏助漲因素。預(yù)計(jì)宏觀(guān)貨幣政策明晰方向確定前,銅價(jià)較難重拾漲勢(shì),近期回調(diào)可能性加大。待春節(jié)后,中國(guó)消費(fèi)步入旺季,貨幣政策動(dòng)向明朗化后,再擇機(jī)入場(chǎng)。