騰訊“證券研究院”特約 吳幼珉 香港著名財經評論員

美國今年的首次加息已經是“現在完成式”了。美聯儲局主席耶倫稱會循序漸進地加息，官方和市場人士都預期今年會再加息兩次以上，而且在明、后年或許還會加息。為此，有兩點啟示：一是現在正處于加息周期；二是由于循序漸進地加息，這一次加息的周期會拉得很長。

筆者在上世紀實曾經數度經歷過雙位數字美國聯邦基金利率的歲月的；2008年金融危機以后美國經歷了長時間的、延伸至眼下的超低利率環(huán)境，那是前所未有的。在正常情況下，美國聯邦基金利率可以在5%以上。而這一次加息后，聯邦基金利率才是1%。

在2008年危機后，美國的實體經濟太疲弱。當代的經濟學者認為增加貨幣供應能增加產出，減息則可以增加廣義貨幣的供應；前些年美聯儲局搞量化寬松，即通過購買金融資產來增加基礎貨幣。然而，政府也需要經常權衡經濟增長和通脹，如果經濟恢復增長而低息環(huán)境仍持續(xù)，通脹就可能過快上漲。

我國今年廣義貨幣供應的目標增速低于經濟增長的兩倍；那個比例在去年以前卻更高。貨幣供應是充裕的，主要是為了刺激增長，但因而我國的廣義貨幣結余與GDP的比例越來越高。就是說我國經濟的貨幣化程度很高，增加貨幣供應量對提高實體經濟產出的作用卻減低了。我國目前的經濟增長快，實際利率卻很低，這種想象在我國的大城市和經濟發(fā)達地區(qū)更為明顯。與此同時，美國加息可加快我國資金外流，暫緩人民幣的國際化或加息都是選項，因而也加大了我國加息的壓力。

長遠來說，加息對股市一定是不利的，因為投資股市的機會成本增加了。但在短期內，市場的解讀會因時、因事而異。例如3月15日美股加息，美國和我國三地的股市都上漲，那是因為減少了不明朗因素。事情過后，在3月17日，A股收市跌，港股還在漲，而且當天成交還達到了1200億港元。各地有各自的原因很多，在此不詳述，只是再次強調“事情過后”，經濟面就是基本面。

如果股市指數仍處于高位，實際利率卻由負轉正，利率仍然有上升的勢頭；那么，市場上就可能出現一個比較深度的調整，因為加息對股市終究會是一則壞消息。我擔心的正是這一點。