主要觀點(diǎn)

1.16 年EVA 銷(xiāo)量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)大幅上升

報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.52 億元，增長(zhǎng)18.57%，歸母凈利潤(rùn)8.48 億元，增長(zhǎng)30.97%。其中4 季度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入10.05 億元，歸母凈利潤(rùn)2.35 億元。

業(yè)績(jī)大幅上漲主要原因?yàn)椋?）全球光伏市場(chǎng)快速發(fā)展，公司EVA 膠膜顯著增長(zhǎng)，16 年共計(jì)銷(xiāo)售4.67 億平方米，同比增長(zhǎng)23.31%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.12億元，同比增長(zhǎng)16.72%。2）公司本期計(jì)提 的應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備減少，資產(chǎn)減值損失較上期減少1.66 億元。

2. 短期業(yè)績(jī)承壓，無(wú)礙長(zhǎng)期成長(zhǎng)

全球光伏行業(yè)經(jīng)過(guò)14-16 年三年快速發(fā)展，17 年增速預(yù)計(jì)趨緩。2016 年全球新增光伏裝機(jī) 69.5GW，而據(jù)福斯特EVA 膠膜銷(xiāo)售折算裝機(jī)容量約35GW，公司市場(chǎng)占有率高達(dá)50.35%。根據(jù) EnergyTrend 預(yù)測(cè)，2017年全球新增裝機(jī)容量約70.3GW，較16 年略有增長(zhǎng)。

盡管全球總體市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，福斯特作為EVA 膠膜龍頭企業(yè)雖然短期業(yè)績(jī)會(huì)有壓力（16 年搶裝造成基數(shù)大）但17 年全年仍將繼續(xù)鞏固市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

1）16 年公司全年EVA 膠膜平均售價(jià)為7.30 元/平米（不含稅），價(jià)格較2011 年的15.54 元/平米下降近50%，EVA 膠膜目前價(jià)格已經(jīng)到底部區(qū)域，公司憑借較高的市占率對(duì)價(jià)格具有較大話語(yǔ)權(quán)，預(yù)計(jì)市占率和競(jìng)爭(zhēng)格局進(jìn)一步優(yōu)化后，提價(jià)概率較大。2）烯烴薄膜和背板業(yè)務(wù)有望放量。烯烴薄膜是公司新研發(fā)的產(chǎn)品，16 年銷(xiāo)量1.41 億元。背板銷(xiāo)量3.04 億元，折合2017.1 萬(wàn)平米，產(chǎn)能利用率59%。預(yù)計(jì)今年將大幅增長(zhǎng)。

長(zhǎng)期來(lái)看，隨著光伏全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)創(chuàng)新不斷突破，光伏發(fā)電成本進(jìn)一步下降，全球光伏行業(yè)在未來(lái)幾年將迎來(lái)高速發(fā)展，公司具備良好的成長(zhǎng)空間。

3. 立足光伏主業(yè)，大力發(fā)展其他新材料產(chǎn)業(yè)

公司持續(xù)推進(jìn)感光干膜，柔性覆銅板FCCL 和鋁塑膜等項(xiàng)目建設(shè)，成果顯著。分產(chǎn)品來(lái)看，感光干膜完成中試線建成，2017 年度實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)線建設(shè)，產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)小批量供貨。FCCL 和鋁塑膜初步完成中試線建設(shè)，2017 年將開(kāi)展產(chǎn)品送樣和客戶驗(yàn)證工作。目前FCCL 與感光干膜市場(chǎng)份額主要為外資壟斷，公司產(chǎn)品投產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。此外利用技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司還在其它新材料領(lǐng)域進(jìn)行布局。

4. 盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)

公司為光伏EVA 膠膜市場(chǎng)龍頭企業(yè)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步鞏固，新材料業(yè)務(wù)逐步成長(zhǎng)，公司也一直在積極尋找合適的并購(gòu)標(biāo)的。預(yù)計(jì)公司17-19年EPS2.49、3.07、3.73 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為：21X、17X、14X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、光伏市場(chǎng)增速下滑。2、新材料推廣受阻。