投資要點(diǎn):

事件。3 月21 日,江蘇神通發(fā)布16 年年報(bào)及高送轉(zhuǎn)預(yù)案,16 年?duì)I收6.0 億,同比增長(zhǎng)40%;凈利潤(rùn)5134 萬(wàn),同比增長(zhǎng)2.1 倍。擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.50 元(含稅),以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股。

17 年核電業(yè)績(jī)大年,延續(xù)高增長(zhǎng)。16 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)一方面來(lái)自于毛利率較高的核電業(yè)務(wù)收入大幅提升,另一方面來(lái)自于無(wú)錫法蘭業(yè)務(wù)并表;公司16 年核電收入1.95 億,同比增長(zhǎng)57%,毛利率46.9%,顯著高于其他業(yè)務(wù)。15年核電重啟公司當(dāng)年斬獲4.2 億訂單,部分在16 年確認(rèn);16 年因無(wú)新項(xiàng)目落地,核電訂單1.92 億;預(yù)計(jì)15 年、16 年所獲核電訂單分別有50%、20%左右在17 年確認(rèn),帶來(lái)核電業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅提升;預(yù)計(jì)今年核電業(yè)務(wù)營(yíng)收3.2億,同比約70%增長(zhǎng);按照過(guò)往業(yè)績(jī)情況我們預(yù)計(jì)帶來(lái)5000 萬(wàn)左右利潤(rùn)。

無(wú)錫法蘭+傳統(tǒng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)企穩(wěn)。公司并購(gòu)無(wú)錫法蘭實(shí)現(xiàn)并表,16 年業(yè)績(jī)2500萬(wàn)左右,公司亦有核電設(shè)備供應(yīng),確認(rèn)周期同核電閥門類似,因此我們預(yù)計(jì)17 年該項(xiàng)業(yè)務(wù)約為3000 萬(wàn)利潤(rùn);同時(shí)伴隨著煤化工業(yè)務(wù)重啟,公司特種閥門在神華煤制油、中石化中天合創(chuàng)項(xiàng)目、中煤榆林甲醇項(xiàng)目以及新疆廣匯等項(xiàng)目應(yīng)用廣泛;我們預(yù)計(jì)隨著能源、冶金行業(yè)略轉(zhuǎn)暖,該業(yè)務(wù)營(yíng)收17 年預(yù)計(jì)在3.0 億左右,可貢獻(xiàn)利潤(rùn)2000 萬(wàn)利潤(rùn)規(guī)模;三項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)利潤(rùn)1 億左右,17 年業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)。

存在外延預(yù)期。16 年2 月6 日,公司公告與上海盛宇共同合作發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金,總規(guī)模1 億元,后續(xù)將圍繞核電及高端制造板塊進(jìn)行外延并購(gòu)。根據(jù)16 年年報(bào)披露的股東明細(xì),目前上海盛宇已在二級(jí)市場(chǎng)買入公司股票445 萬(wàn)股,彰顯對(duì)其未來(lái)發(fā)展前景的信心。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司為核電設(shè)備細(xì)分市場(chǎng)龍頭,市值小,彈性大,未來(lái)業(yè)績(jī)將快速發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年EPS 為0.44 元、0.54 元、0.72元。結(jié)合對(duì)標(biāo)企業(yè)及公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?給予公司17 年60 倍PE,目標(biāo)價(jià)26.4元,維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。核電裝機(jī)低于預(yù)期,海外市場(chǎng)拓展不順利,核電安全事故。