騰訊“證券研究院” 李立峰團(tuán)隊(duì) 國金證券策略分析師

一、 海外市場：美聯(lián)儲加息靴子如期落地，荷蘭大選“有驚無險”提振歐元，美元指數(shù)與全國國債收益率均有所回落，有色及其他類大宗商品價格上行，全球權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)相對較強(qiáng)

“市場預(yù)期很久的美聯(lián)儲本周三升息25個BP”終于靴子落地。美聯(lián)儲議息結(jié)果已經(jīng)反映在公債收益率以及整體金融市場，根據(jù)“FedWatch”所提供的市場預(yù)期升息的機(jī)率來看，接下來“6月、12月”將均有一次加息，總體來講，美國加息節(jié)奏仍處于“循序漸進(jìn)式”。另一個讓投資人關(guān)注的事件是“荷蘭大選”，有“荷蘭特朗普”之稱的威爾德斯在大選中躍躍欲試，但最終荷蘭首相呂特在選舉中勝出，有驚無險并提振了歐元的上漲。

從資產(chǎn)價格表現(xiàn)來看，剛剛過去的一周，全球權(quán)益類資產(chǎn)漲多跌少，風(fēng)險偏好平穩(wěn)；美元指數(shù)回落（-1.03%），而有色及其他大宗商品上行，其中：黃金周漲幅+2.29%，ICE布油+0.58%，LME銅+3.59%。

二、 隨著氣溫回升以及季節(jié)性開工旺季到來，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高景氣度延續(xù)；農(nóng)產(chǎn)品周期下行使得通脹上半年溫和可控；當(dāng)前宏觀環(huán)境貨幣政策不存在“大幅收緊”的可能，至少上半年如此

3月上旬隨著氣溫回升、工人節(jié)后返城以及季節(jié)性開工旺季到來，投資新開工底部爬升。3月上旬發(fā)電耗煤增速繼續(xù)升至 22.7%，水泥價格由于無庫存因素的影響，在資產(chǎn)中最為直觀的反映出投資需求。本周水泥均價環(huán)比上漲 0.76%，供需情況表現(xiàn)良好。總體來講，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高景氣度延續(xù)，預(yù)計(jì)下周諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（工業(yè)增加值、社零、固定資產(chǎn)等）釋放偏暖信號。 農(nóng)產(chǎn)品周期下行使得通脹上半年溫和可控，2月CPI0.8%大幅低于預(yù)期，預(yù)計(jì)3月CPI同比 1.2%，當(dāng)前宏觀環(huán)境貨幣政策不存在“大幅收緊” 的可能，至少上半年如此。

三、 又臨季末MPA考核期，資金面季節(jié)性緊張，但對A股影響可控

今年3月末，是商業(yè)銀行第一次面臨季末MAP考核壓力，因此市場參與方都不敢大意，在監(jiān)管層要求“穩(wěn)定，風(fēng)險可控”的背景下，商業(yè)銀行理論上應(yīng)紛紛提前做出應(yīng)對。從目前草根調(diào)研的情況來看，大中型銀行季末MPA考核問題不會很大，中小型商業(yè)銀行和農(nóng)商行則大多已提前調(diào)整，由此我們預(yù)計(jì)季末前銀行間資金價格仍將居高不下，但不會出現(xiàn)極端走高的情況。再則，下周可密切關(guān)注央行在公開市場上的操作，預(yù)計(jì)將以平滑資金價格波動為主。整體來講，銀行間資金面季節(jié)性緊張，但對A股影響可控。

四、“317”新政出臺成為近期主要看點(diǎn)，會在一定程度上將資金由房地產(chǎn)市場趕向股市

今年政府工作報告修訂后，在去庫存和房地產(chǎn)市場調(diào)控部分，補(bǔ)充了“健全購租并舉的住房制度”、“遏制熱點(diǎn)城市房價過快上漲”。在中央一再強(qiáng)調(diào)“房子是用來住的、不是用來炒的”的背景下，近期有多個城市升級調(diào)控措施，既有熱點(diǎn)城市周邊縣市，也有省內(nèi)熱點(diǎn)城市，如贛州、青島等；而原先已出臺措施的“杭州、南京、南昌”等也進(jìn)一步收緊調(diào)控。北京新一輪樓市調(diào)控的靴子也于本周五落地，實(shí)施“認(rèn)房又認(rèn)貸”升級限貸措施，并調(diào)高二套房首付比例，暫停發(fā)放25年以上個人房貸。

我們曾在年度A股投資策略報告中提到：房地產(chǎn)市場與A股市場具有一定程度上“蹺蹺板效應(yīng)”。在歐美經(jīng)濟(jì)逐步回升的大背景下，國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控政策的進(jìn)一步趨嚴(yán)并不會造成市場對經(jīng)濟(jì)斷崖式下跌的擔(dān)憂，相反“房地產(chǎn)調(diào)控政策集中出臺”短期有助于控制住房價過快上漲的壓力，會在一定程度上將資金階段性趕向股市。當(dāng)然，短期如此，中長期這種“資金蹺蹺板”的持續(xù)性有待觀察。

五、板塊輪動成為常態(tài)，后期風(fēng)口或至“估值合理的新興產(chǎn)業(yè)板塊”

站在當(dāng)前時點(diǎn)，市場認(rèn)可當(dāng)前經(jīng)濟(jì)景氣度較高，但對2017年經(jīng)濟(jì)回升的力度、持續(xù)性產(chǎn)生較大分歧，由此，“板塊輪動”成為當(dāng)前行業(yè)配置主要特征。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，自2016年下半年開始，下游“消費(fèi)、周期藍(lán)籌”板塊持續(xù)跑贏新興產(chǎn)業(yè)板塊，與之同步發(fā)生的是，機(jī)構(gòu)倉位配置比例在TMT板塊上逐季下降，去年年底公募機(jī)構(gòu)配置在TMT的倉位下移至33.2%。當(dāng) “下游消費(fèi)、周期藍(lán)籌”等板塊資金過度集中后（我們認(rèn)可2017年“消費(fèi)股泡沫化”成常態(tài)），不排除資金會外溢至新興產(chǎn)業(yè)板塊（盡管整體估值較高），機(jī)構(gòu)投資者會左側(cè)配置估值合理（PE 在30倍以下）的成長板塊上。

六、投資建議：震蕩消化后將繼續(xù)前行，維持春季行情目標(biāo)點(diǎn)位在 3300點(diǎn)或以上判斷

隨著中央兩會的勝利閉幕以及美國3月份加息的靴子落地，市場波動有所加大，但剛剛過去的一周，市場整體表現(xiàn)仍相對較強(qiáng)。市場短期受“月底資金面緊張”等因素?cái)_動，但中長期市場由“盈利驅(qū)動，通脹可控，流動性相對寬裕，地產(chǎn)資金階段性回流A股”等因素決定，使得我們依舊維持行情目標(biāo)點(diǎn)位在3300或以上的判斷。

行業(yè)配置上，主要圍繞“產(chǎn)業(yè)政策、漲價主線、消費(fèi)升級”這三條思路 來配，分別對應(yīng)“汽車電子、汽車服務(wù)、磁性材料、集成電路、蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、人工智能、部分化工品、輕工造紙、食品飲料、商貿(mào)零售、家電”等。

主題方面，建議重點(diǎn)關(guān)注“一帶一路”（國家大戰(zhàn)略，建筑受益）、國企改革（央企，上海等地方混改，軍工等）、PPP、新疆 基建、次新股、高送轉(zhuǎn)等。

風(fēng)險因素：海外黑天鵝事件、減持規(guī)模超預(yù)期等。