A股市場(chǎng)已經(jīng)步入價(jià)值投資時(shí)代，相較于盛行至今的高送轉(zhuǎn)“擴(kuò)股”模式，低估值時(shí)代的回購(gòu)“縮股”模式或?qū)u露頭角。

所謂“縮股”模式，并不是港股市場(chǎng)常見的合并縮股模式，而是類似美股市場(chǎng)上公司回購(gòu)股票的“縮股”模式。2001年之前，美股市場(chǎng)和A股市場(chǎng)的股票分紅偏好是一致的，即投資者青睞高送轉(zhuǎn)“擴(kuò)股”模式。以微軟為例，1986年至2002年，微軟從不派發(fā)現(xiàn)金紅利，但累計(jì)進(jìn)行了9次股本拆細(xì)，上市之初的100股擴(kuò)張到了28800股。不僅微軟如此，亞馬遜等科技股也是如此，亞馬遜總股本在短短數(shù)年內(nèi)，從7000多萬股擴(kuò)張至3億多股。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2000年科技股泡沫破滅之后，安然造假事件對(duì)于整個(gè)科技股的影響是巨大的，作為績(jī)優(yōu)股的安然分紅模式也是以“擴(kuò)股”為主。比較一下同時(shí)期的A股銀廣夏和藍(lán)田股份，就會(huì)明白當(dāng)年安然造假事件對(duì)于全球市場(chǎng)的巨大影響，就在于藍(lán)籌股業(yè)績(jī)的信任危機(jī)。當(dāng)時(shí)業(yè)績(jī)貨真價(jià)實(shí)的微軟股價(jià)回撤幅度超過70%，無業(yè)績(jī)支撐的亞馬遜股價(jià)更是一瀉千里，從100多美元跌至3美元左右。

如何證明自己公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性和成長(zhǎng)性呢？微軟選擇了現(xiàn)金分紅和股票回購(gòu)，2003年至今，微軟累計(jì)現(xiàn)金分紅和股票回購(gòu)金額超過了1000億美元，總股本縮小了25%，不僅化解了大股東比爾·蓋茨的巨額減持壓力，而且2003年持股至今的投資者同樣獲利豐厚。當(dāng)時(shí)仍無法盈利的亞馬遜則以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)的市銷率來證明自己的成長(zhǎng)性，2001年至今，亞馬遜并不是依靠股本融資來支撐其增長(zhǎng)，總股本僅因可轉(zhuǎn)債因素從3億多股緩增至4億多股。亞馬遜雖然業(yè)績(jī)長(zhǎng)期虧損但現(xiàn)金流卻長(zhǎng)期為正，直至今天開始大幅盈利，股價(jià)攀升至850美元/股。

個(gè)股如此，大盤亦如此。2009年之后美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策的救市邏輯同樣是通過股票回購(gòu)“縮股”來催化美股牛市，即藍(lán)籌股在寬松政策背景之下以極低利率成本進(jìn)行債券融資支撐資本支出，同時(shí)替換出來的剩余現(xiàn)金進(jìn)行股票回購(gòu)，這就是美股牛市啟動(dòng)的真正原因?，F(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期，可以預(yù)測(cè)，未來美股市場(chǎng)整體股票回購(gòu)的規(guī)模會(huì)減少。

再回到投資者熟悉的高送轉(zhuǎn)“擴(kuò)股”模式，假設(shè)企業(yè)在高速成長(zhǎng)期，即業(yè)績(jī)?cè)龇軌蛲焦杀緮U(kuò)張規(guī)模，就像2001年之前的微軟一樣，那么“擴(kuò)股”模式優(yōu)于“縮股”模式。但歷史證明，這樣的公司在股市中可謂鳳毛麟角，因?yàn)閿?shù)據(jù)顯示全球至今沒有一家企業(yè)能夠始終保持30%以上的業(yè)績(jī)年增速。如果再遇上公司“擴(kuò)股”后業(yè)績(jī)持續(xù)滑坡的案例，那么“擴(kuò)股”還容易演變成熊市加速器。

股市價(jià)值投資的土壤是估值，良性循環(huán)的基礎(chǔ)是現(xiàn)金回報(bào)，把握好成長(zhǎng)期“擴(kuò)股”和成熟期“縮股”的規(guī)律，則是成熟市場(chǎng)藍(lán)籌股積累的寶貴經(jīng)驗(yàn)。