事件

公司發(fā)布業(yè)績快報,2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入40.59 億元,同比增長29.79%;實現(xiàn)歸母凈利潤2.85 億元,同比增長17.15%。2016 年四季度單季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.05 億元,同比增長15.39%;歸母凈利潤同比增長11.38%。利潤分配方面,公司向全體股東每10股發(fā)現(xiàn)金5 元,同時以資本公積向全體股東每10 股轉增20 股。

簡評

1.業(yè)績基本符合市場預期。

網(wǎng)絡數(shù)據(jù)流量持續(xù)爆發(fā)式增長驅動光器件升級,光器件行業(yè)景氣,公司營收保持較高增速,略高于2015 年;歸母凈利增速略低于收入,主要因為:1)低端產品(尤其是PON)價格競爭激烈,致使毛利率下滑3.79 個百分點,2)大連藏龍并表,旗下法國芯片公司艾爾瑪伊研發(fā)投入大,全年虧損1844 萬元。

2.傳輸:受益于城域網(wǎng)擴容,增速翹尾,預計17 年傳輸業(yè)務維持高增速。

公司傳輸業(yè)務涵蓋傳輸光模塊、光纖放大器、無源器件和子系統(tǒng),2016 年傳輸業(yè)務占57%,同比提升3.92 個百分點,增速為38.81%。2016 年中國三大運營商、美國Verizon 大規(guī)模部署100G DWDM 城域光網(wǎng)絡,受益于城域擴容的旺盛需求,公司傳輸業(yè)務增長提速,由2016H1 的23.50%提升至2016H2 的51.71%。傳輸光模塊方面:2017 年公司100G CFP2 已批量出貨,預計2017 年公司城域10G 和100G CFP/CFP2 光模塊收入將保持高速增長。5G 標準提前,傳輸擴容先行,預計17-18 年傳輸擴容是運營商網(wǎng)絡升級重點。

子系統(tǒng)業(yè)務方面:1)繼續(xù)深耕運營商市場,拿下多個重點OLP 項目,2)專網(wǎng)市場整體同比增長97%,其中國家電網(wǎng)干線項目中標最大份額,同比增長127%,3)運維和集成產品在電網(wǎng)市場多點開花,2016 年公司子系統(tǒng)業(yè)務增速平穩(wěn),預計2017 年將放量。

光纖放大器和無源器件方面,預判將穩(wěn)健增長。

3.接入和數(shù)通:受PON 業(yè)務拖累,下半年增速放緩,預計17 年10GPON 和數(shù)通業(yè)務將放量。

公司接入和數(shù)據(jù)占41.7%,同比下滑1.24 個百分點,增速為25.56%。受PON業(yè)務拖累,2016年下半年公司接入和數(shù)通業(yè)務增速放緩,由2016H1的57.79%下降至-1.3 6%。

接入方面:16年公司接入業(yè)務占比約為27%,增長20%左右,16年PON市場價格競爭激烈,PON業(yè)務毛利率承壓,為公司綜合毛利率下滑的主因,17年接入業(yè)務主要看點是10GPON放量,從我們草根調研的情況看16年10PON已經(jīng)起量,主流廠商10GPON產品收入占到PON業(yè)務10%+,預計2017年10GPON市場增長將翻番以上。

數(shù)通業(yè)務方面:16年公司數(shù)通業(yè)務占比約為15%,數(shù)通增長60%, 相對而言公司數(shù)通業(yè)務體量還較小,16年公司數(shù)通100G全系列產品已突破,包SR4/AOC/PSM4/ CLR4/CWDM4/LR4均有參展各類展會,同時客戶方面,16年在鞏固百度、阿里(MPO破億)、華為、華三的情況下,新增客戶美團,在美洲QSFP28CLR4產品突破主流互聯(lián)網(wǎng)服務商,訂單量創(chuàng)新高,17年或是公司數(shù)通業(yè)務放量年。

5.聚焦中國芯,中高端芯片加速自給率。

公司已經(jīng)具備10G以下全系列芯片能力,10G以下產品芯片完全自給;具備10G DFB、PIN、APD(16年實現(xiàn)量產)芯片能力,10G EML完成商用驗證,10G芯片整體自給率80%左右;25G PD實現(xiàn)商用,25GDFB、EML己開始新一輪流片,預計年中送樣,年底有望批量供應。公司850nm VCSEL芯片通過可靠性及器件認證,有望延伸至消費電子,應用于3D傳感;此外,PLC-VOA芯片進入轉產,將助力公司Vumx業(yè)務發(fā)展。光迅是我國光芯片龍頭,中興禁運事件為我國光電子產業(yè)“空芯化”敲響警鐘,掌握核心原材料與芯片技術,有望提升光迅競爭地位,后續(xù)或獲“大基金(國家制造業(yè)創(chuàng)新中心)”加持,中高端芯片自給替代有望加速。

6.硅光技術領先,地位穩(wěn)固。

硅光子技術將CMOS工藝應用到光電集成(PIC)領域,有效降低成本,提高生產效率,是未來光電集成發(fā)展重要方向。硅光子器件,如lOOGbps相干光收發(fā)模塊以及PSM4短距光互連模塊,已經(jīng)走向批量商用。公司與郵科院成立國家重點實驗室,戰(zhàn)略布局硅光領域;硅光探測器已經(jīng)在給數(shù)據(jù)中心出貨(幾千萬的收入),同時硅光Micro-ICR&調制器進入可靠性評估;公司硅光技術國際一流,國內領先,有望在硅光時代繼續(xù)保持領先地位。

7.盈利預測及評級:

4G單個基站帶寬需求為lGbps到lOGbps.SG將達50Gbps以上甚至lOOGbps,SG提前,承載網(wǎng)需提前1-2年部署,將提升光模塊需求;受益電信和數(shù)據(jù)中心光器件升級,未來3-5年行業(yè)還將保持較高增速,預計公司2017年營收增速為40%+,我們預計一季度會有所體現(xiàn)(因17年向好,為一季度開拓市場提前備貨,期末存貨增幅較高)。

公司2016年毛利率處于歷史低位,2017年有望毛利率企穩(wěn)提升:1)產品升級,2017年為產品升級之年,預計40G/100G高速產品占比將由提升至30%,甚至更高;2)中高端芯片自給替代,公司10G EML已經(jīng)量產,2017年下半年25GDFB、EML有望完成認證,年底或批量出貨(25G芯片若突破,100G產品有望進一步放量)。

牽頭成立光電子國家制造業(yè)創(chuàng)新中心,未來有望在技術成果轉化上占得先機,補足高端芯片及器件短板,減輕研發(fā)壓力。

我們預計公司2017-2018年凈利潤分別為4.5億元、6.3億元,對應PE分別為37倍、26倍,維持”買入”評級,繼續(xù)重點推薦。