上周世界金融市場(chǎng)都在關(guān)注美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)，實(shí)際上就是在關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息概率，作為中國(guó)市場(chǎng)投資者也不例外，翹首以待美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)的問(wèn)世，就在于美聯(lián)儲(chǔ)加息將深刻影響中國(guó)金融市場(chǎng)。

美國(guó)勞工部公布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月非農(nóng)就業(yè)新增23.5萬(wàn)，預(yù)期增20萬(wàn)，前值由22.7萬(wàn)修正為23.8萬(wàn)，2月失業(yè)率4.7%，預(yù)期4.7%，前值4.8%，為美聯(lián)儲(chǔ)3月加息進(jìn)一步掃清障礙。但薪資增速數(shù)據(jù)表現(xiàn)令人失望。2月平均每小時(shí)工資環(huán)比增0.2%，預(yù)期增0.3%，前值由0.1%修正為0.2%；同比增2.8%，預(yù)期增2.8%，前值由2.5%修正為2.8%。

從靚麗的數(shù)據(jù)和以耶倫為代表的美聯(lián)儲(chǔ)高官講話，3月份美聯(lián)儲(chǔ)加息概率已經(jīng)達(dá)到93%，中國(guó)金融市場(chǎng)將面臨一些不確定性的沖擊，16年開(kāi)年之初的股匯雙殺慘烈現(xiàn)象或許不會(huì)出現(xiàn)，但是基于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入加息周期，今年有望再度加息2-3次，中國(guó)資本市場(chǎng)還是不適宜樂(lè)觀。

從加息影響資本市場(chǎng)路徑來(lái)看，主要還是通過(guò)央行貨幣政策的改變傳導(dǎo)，新春佳節(jié)之際，在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然存在下，央行連續(xù)調(diào)高公開(kāi)操作資金利率10個(gè)基點(diǎn)，雖然市場(chǎng)解讀不一，但是有一點(diǎn)也是不容置疑的，那就是抬高資金利率，減緩人民幣貶值壓力，從流動(dòng)性釋放來(lái)看，央行也是以回收為主而不是凈投放為主，抬高國(guó)內(nèi)資金的成本，提高資金收益率，主要是未雨綢繆的對(duì)沖美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)加息會(huì)導(dǎo)致中美本幣的利差減小，從而引發(fā)資本外流，中國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月降低，而中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放一致嚴(yán)重依賴外匯占款，這會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性緊張，這是一種尷尬的處境，釋放流動(dòng)性導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，資本外流加劇，流動(dòng)性緊張，不釋放流動(dòng)性資本外流也客觀存在，流動(dòng)性也緊張，央行貨幣政策陷入兩難，所以很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)降準(zhǔn)工具一直沒(méi)有誰(shuí)用，按照央行說(shuō)法就是貨幣政策重歸穩(wěn)健中性，實(shí)際上就是中性偏緊，這對(duì)資本市場(chǎng)可不是利好而是適度的利空。

筆者為什么說(shuō)是適度的利空，主要是中國(guó)資本項(xiàng)目下沒(méi)有完全開(kāi)放，不能實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下自由兌換，資本流出流進(jìn)得到控制，不像俄羅斯和亞洲危機(jī)期間的泰國(guó)等國(guó)家，中國(guó)抵御資本外流不是采用激進(jìn)的加息方式而是采用堵漏的方式，比如加大國(guó)外并購(gòu)、投資審核、通過(guò)打擊地下錢莊遏制資本非法外逃，這個(gè)效果還是客觀存在，2月份外儲(chǔ)存款重回3萬(wàn)億元大關(guān)，達(dá)到30051億美元，環(huán)比增加69億美元，能夠有效減緩市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)三月加息的憂慮。

美元升值，人民幣貶值，美元資本回流美國(guó)，會(huì)導(dǎo)致外資投資中國(guó)減少，這不利于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，也成為資本市場(chǎng)的一個(gè)利空，畢竟股市上漲仰賴于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，商務(wù)部周四(2月16日)公布，1月實(shí)際使用外資(FDI)金額801億元人民幣（折120億美元），同比減少9.2%。外資投資減少，要保增長(zhǎng)勢(shì)必加大國(guó)內(nèi)投資力度，需要放寬貨幣政策，但這個(gè)已經(jīng)很難有空間，只能實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，加大赤字力度，而這又會(huì)受到赤字率的制約，17年中國(guó)政府安排赤字率只有3%低于16年實(shí)際赤字水平，所以17年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然存有變數(shù)，這或許是房地產(chǎn)稅淡出的原因之一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然看房地產(chǎn)臉色，但這也為未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型增加難度，而且加大財(cái)政支出，會(huì)加大負(fù)債，加大債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加大做空人民幣的壓力，加大資本外流壓力，這就是一枚硬幣的反面。

央行貨幣政策受到制約，投資就會(huì)跟著被動(dòng)下降，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資問(wèn)題就會(huì)進(jìn)一步發(fā)酵，資本市場(chǎng)將面臨更大融資壓力，實(shí)際上目前IPO說(shuō)是說(shuō)常態(tài)化，但每周10家左右實(shí)際上就是一種IPO大擴(kuò)容，這是一種不得已而為之的做法，為了國(guó)家經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，只能犧牲股民的部分利益。增加股權(quán)融資已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，尤其是融資困難的中小企業(yè)更是資本市場(chǎng)支持的重點(diǎn)，發(fā)展創(chuàng)業(yè)板是總理報(bào)告的重要內(nèi)容，更有人士建議創(chuàng)業(yè)板IPO不能停要更快。

本幣貶值，會(huì)推高進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格，而中國(guó)進(jìn)口產(chǎn)品重要集中于原材料如煤炭、紙漿、原油、鐵礦石等，沈建光提供了一組數(shù)據(jù)2月份煤炭、鐵礦石、原油進(jìn)口同比分別增加145.1%、107.9%和69.4%。其中，進(jìn)口價(jià)格上漲貢獻(xiàn)較大，煤炭?jī)r(jià)格2月份同比是去年同期的一倍，鐵礦石價(jià)格同比漲幅近80%。相應(yīng)的，煤炭、鐵礦石進(jìn)口量分別增加30.6%和13.4%。而基礎(chǔ)材料漲價(jià)勢(shì)必會(huì)不同程度的傳導(dǎo)到CPI，這就是進(jìn)口通脹的傳導(dǎo)性，這也會(huì)進(jìn)一步制約央行貨幣政策，同時(shí)基礎(chǔ)原材料上漲也會(huì)侵吞下游行業(yè)的利潤(rùn)空間，有的企業(yè)行業(yè)可以轉(zhuǎn)嫁成本，有的企業(yè)行業(yè)不能轉(zhuǎn)嫁成本，只能苦熬，而大部分民營(yíng)企業(yè)集中于下游，盈利狀況可能進(jìn)一步惡化，妨礙民間投資的復(fù)蘇。

彭博根據(jù)聯(lián)邦基金期貨利率計(jì)算的美聯(lián)儲(chǔ)3月、6月加息概率均達(dá)100%。CME Fedwatch顯示美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率為93%，6月加息概率為96.8%。三月份加息市場(chǎng)已經(jīng)有所消化，估計(jì)影響不是特別的大，但是六月份加息和未來(lái)9月份加息對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)遞進(jìn)的作用，出現(xiàn)一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程。

要考察美聯(lián)儲(chǔ)加息周期對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響，關(guān)鍵是要看央行貨幣政策的變動(dòng)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能否如市場(chǎng)預(yù)期，央行貨幣政策按照官方說(shuō)法是在去杠杠抑制產(chǎn)泡沫下要保持穩(wěn)健中性，不實(shí)施大水漫灌，實(shí)際上就是適度收緊貨幣政策，但問(wèn)題就在這兒，央行不管是加息提準(zhǔn)還是降息降準(zhǔn)都認(rèn)為自己的貨幣政策是適度的，讓市場(chǎng)無(wú)所判斷，但是筆者認(rèn)為央行17年可能扛不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息而會(huì)被動(dòng)加息一次，在經(jīng)濟(jì)下行壓力很大下，被動(dòng)加息的不良后果就會(huì)被放大，因此考察17年股市走勢(shì)就是央行被動(dòng)加息、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇證偽和擴(kuò)容壓力。