細(xì)說中觀，跟蹤景氣。行業(yè)中觀數(shù)據(jù)是連接行業(yè)和總量研究的橋梁，是策略研究基本框架的重要組成部分。我們希望通過跟蹤最新的行業(yè)中觀數(shù)據(jù)(集中在行業(yè)層面的“量”和“價(jià)”)，找出景氣高的行業(yè)或邊際改善行業(yè)，為策略大勢(shì)研判和專題推薦等提供依據(jù)。

核心結(jié)論：2008年以來，總共經(jīng)歷過三次投資的高速增長(zhǎng)，分別是08年底至10年初、11年初至12年末、16年初以來至今。此輪周期與之前最大的不同，上游資源品上漲可能還伴有“供給側(cè)改革”。代表資源品價(jià)格的PPI見底反彈，但中下游復(fù)蘇卻產(chǎn)生了分化。PPI大概率在 2017Q1見頂，需求端的地產(chǎn)汽車銷售雖依舊景氣較好，但高位回落。中游相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇可能更偏向和上游價(jià)格上漲而引發(fā)資本開支加大領(lǐng)域和基建，集中在工程機(jī)械，采掘油服設(shè)備等領(lǐng)域，而歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出口超預(yù)期，有望帶動(dòng)航運(yùn)板塊見底復(fù)蘇，但產(chǎn)能過大依舊是擔(dān)憂。

上游資源：動(dòng)力煤消費(fèi)需求節(jié)后企穩(wěn)，或?qū)⒄w回升，焦煤價(jià)格出現(xiàn)回落。1月煤炭產(chǎn)量預(yù)計(jì)延續(xù)跌勢(shì)，進(jìn)口數(shù)量環(huán)比繼續(xù)上升，發(fā)改委等聯(lián)合發(fā)布平抑煤炭市場(chǎng)價(jià)格備忘錄，春節(jié)前后市場(chǎng)總體平穩(wěn)。鋼廠庫(kù)存消化，電廠庫(kù)存上升，港口總體出現(xiàn)小幅下降。布倫特和WTI原油價(jià)格環(huán)比一降一升。1月OPEC原油產(chǎn)量下降，減產(chǎn)協(xié)議落實(shí)良好，12月非OPEC原油產(chǎn)量小幅上升。12月天然氣產(chǎn)量大幅上漲，2月液化天然氣價(jià)格小幅上漲?；窘饘佻F(xiàn)貨期貨價(jià)格普遍大漲。金屬現(xiàn)貨價(jià)格微跌，期貨價(jià)格漲跌不一，銅、鋁、鋅、鎳上漲，鉛、錫下跌，其中鋁、鎳大漲，錫大跌。國(guó)際黃金白銀價(jià)格繼續(xù)上漲，加息預(yù)期和特朗普稅制改革推動(dòng)美元指數(shù)轉(zhuǎn)跌回升。

中游制造：代表資源品價(jià)格的PPI見底反彈，PPI大概率在2017Q1見頂，中下游復(fù)蘇卻產(chǎn)生了分化。中游相關(guān)行業(yè)復(fù)蘇可能更偏向和上游商品價(jià)格上漲而引發(fā)資本開支加大領(lǐng)域和基建，集中在工程機(jī)械、油服設(shè)備等領(lǐng)域，而歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出口超預(yù)期，有望帶動(dòng)航運(yùn)板塊等。具體來看，鋼鐵價(jià)格總體延續(xù)上漲，螺紋鋼、線材大漲，噸毛利改善，庫(kù)存大幅上漲。水泥、玻璃價(jià)格維持高位，環(huán)保部等全國(guó)專項(xiàng)督查清理整頓。工程機(jī)械銷量繼續(xù)大漲，部分品種增速有所回落。化工產(chǎn)品普遍漲價(jià)，乙烯、聚合MDI、TDI、液氯、PTA產(chǎn)業(yè)鏈皆有較大漲幅。1月鐵路、水運(yùn)貨物周轉(zhuǎn)量同比大漲，BPI、BCI、CCFI、SCFI出現(xiàn)不同程度下跌。中游鋼鐵、建材、工程機(jī)械、化工等行業(yè)延續(xù)高景氣，關(guān)注價(jià)格上漲帶來毛利改善對(duì)上市公司盈利影響。

下游需求：春節(jié)期間房產(chǎn)銷售大幅下滑，12月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額降低，而房屋新開工面積繼續(xù)反彈。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額為3.17萬億，同比增速維持高位，家用空調(diào)銷量持續(xù)較高增長(zhǎng)，部分反映節(jié)前銷售旺季。但汽車銷售增速放緩，補(bǔ)貼政策調(diào)整新能源汽車或?qū)⒏鎰e扶植期。購(gòu)置稅上調(diào)導(dǎo)致1月汽車產(chǎn)銷同比增速放緩，僅SUV仍保持正增長(zhǎng)，轎車與MPV銷量明顯降低，下游需求復(fù)蘇可能更依賴基建投資的拉動(dòng)。

消費(fèi)品價(jià)格。春節(jié)前白酒盡享旺季紅利，一線白酒在節(jié)后超預(yù)期穩(wěn)中有升。國(guó)內(nèi)乳業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定，3月奶價(jià)或有回調(diào)。由于供需逐步改善，中藥價(jià)格及維生素產(chǎn)品整體出現(xiàn)下行壓力。春節(jié)期間蔬菜需求增加，新增供應(yīng)減少，價(jià)格仍保持上行趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：若基建落實(shí)不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)整體轉(zhuǎn)冷，GDP增長(zhǎng)失速，會(huì)對(duì)我們投資建議產(chǎn)生影響。

投資建議：我們?cè)?月的投資策略中提到：細(xì)分周期，結(jié)合中觀數(shù)據(jù)，我們繼續(xù)看好的景氣主線：工程機(jī)械(機(jī)械和上游資本開支的上升)，航運(yùn)(行業(yè)觸底回升，歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇)和大消費(fèi)的偏地產(chǎn)后周期品種如家電。