對于創(chuàng)業(yè)板上市公司東方日升（300118.SZ）來說，其定向增發(fā)的進(jìn)程并不算順利。

3月8日，東方日升發(fā)布了《關(guān)于非公開發(fā)行股票進(jìn)展暨延期復(fù)牌公告》。公告稱，截至3月8日，本次非公開發(fā)行股票詢價、報價工作尚未最終完成，將繼續(xù)停牌。

而2016年12月9日，東方日升曾公告稱，定增獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。

多位知情人士向騰訊財(cái)經(jīng)解釋了其中緣由。此次延期復(fù)牌，是由于證監(jiān)會發(fā)行部的一次窗口指導(dǎo)。

一位知情人士透露，東方日升的此次定增是溢價發(fā)行，詢價報價已經(jīng)完成，認(rèn)購方已認(rèn)購?fù)戤??！氨ＷC金都打了，但發(fā)行部要求增加鎖定期，為期一年。”認(rèn)購方不認(rèn)同突如其來的鎖定期條款，因此中介只能修改發(fā)行方案，再重新詢價，導(dǎo)致其延期復(fù)牌。

按照目前的發(fā)行規(guī)定，東方日升的定增認(rèn)購方并不需要任何鎖定期。

2014年5月，證監(jiān)會發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》）

暫行辦法

其中，第十六條規(guī)定：上市公司非公開發(fā)行股票確定發(fā)行價格和持股期限，應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（一）發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前一個交易日公司股票均價的，本次發(fā)行股份自發(fā)行結(jié)束之日起可上市交易。

3月2日，處于定增發(fā)行階段的東方日升申請臨時停牌，以便確定認(rèn)購方，安排詢價與定價，簽署認(rèn)購協(xié)議，隨后將初步發(fā)行結(jié)果上報證監(jiān)會。

按照市價發(fā)行，東方日升停牌前一交易日，3月1日的最高價為16.05元/股。那么最高定價也不會超過16.05元。

一位接近此交易的人士透露，在詢價階段，最高報價為17元，遠(yuǎn)超前一交易日最高價?！白詈髷M發(fā)行價格確定為16.25元，詢價發(fā)行不會溢價太高。”肯定符合“不鎖定”的法定要求。

以最高價16.05元/股計(jì)算，擬發(fā)行價溢價率為1.2%。在中介機(jī)構(gòu)將初步發(fā)行結(jié)果上報證監(jiān)會之后，定增遭遇變數(shù)。

他表示，會里要求各認(rèn)購方鎖定一年。“但認(rèn)購人在溢價認(rèn)購的情況下，不同意鎖定一年的要求?！币虼?，中介只能改發(fā)行方案再重新詢價，上市公司也只能延期復(fù)牌。

他預(yù)測，在發(fā)行部要求創(chuàng)業(yè)板定增即便是以市價發(fā)行，也要鎖定一年的窗口指導(dǎo)下，東方日升再次詢價，肯定不會出現(xiàn)溢價，投資人參與的熱情下降，不折價發(fā)不出去。“監(jiān)管層想修正創(chuàng)業(yè)板超出市價發(fā)行不鎖定的規(guī)定?！?/p>

一位大型券商投行保代判斷，這則窗口指導(dǎo)，意在修正《暫行辦法》第十六條的規(guī)定。

此前，證監(jiān)會曾嘗試運(yùn)用窗口指導(dǎo)的形式，規(guī)范再融資市場，減少制度套利的機(jī)會。

一人投行人士對騰訊財(cái)經(jīng)稱，創(chuàng)業(yè)板“一年期定增無鎖定”的便利，為部分參與機(jī)構(gòu)，提供了制度套利的空間。也就是說，只要發(fā)行價不低于發(fā)行期首日前一個交易日公司股票均價，股票在發(fā)行之日起，就可以上市交易，無需鎖定。

以創(chuàng)業(yè)板上市公司北信源(300352,股吧)（300352.SZ）為例，2016年10月底，景順長城基金、寶盈基金、北信瑞豐基金和浙商銀行子公司浙銀資本四家機(jī)構(gòu)，以12.62億元參與北信源的定增，以18.98元/股認(rèn)購6650萬股。值得注意的是，此次定增以市價發(fā)行，因此北信源作為創(chuàng)業(yè)板股票，以市價參與定增可以無鎖定期。

非公開發(fā)行的股票，在2016年11月16日得以上市，北信源恰好推出高送轉(zhuǎn)利好，助推公司股價攀升，一個月內(nèi)股價漲幅超30%。以11月23日收盤價25.2元/股計(jì)，四家認(rèn)購方浮盈超4億元。

一位北京公募基金經(jīng)理判斷，證監(jiān)會這次推出窗口指導(dǎo)，那么類似北信源這樣的案例，參與定增的機(jī)構(gòu)就無法在股票發(fā)行首日拋售，至少需要持股1年。

“至少把無鎖定期套利的漏洞堵上了?！?/strong>

對于證監(jiān)會用窗口指導(dǎo)，市場人士一方面肯定其高效率的“亡羊補(bǔ)牢”式監(jiān)管；另一方面也表示擔(dān)憂，市場對監(jiān)管政策的預(yù)期，可能也將面臨調(diào)整。