騰訊“證券研究院” 楊德龍 前海開源基金執(zhí)行總經理

最近巴菲特致股東的信發(fā)布，引起了投資者的關注。每年巴菲特致股東的信都會對他過去一年的投資進行總結，既總結經驗，也會總結教訓。巴菲特的致投資者的信往往成為全球投資者爭相傳閱的投資圣經，各類投資者都希望通過巴菲特致股東的信找到投資的真諦。

巴菲特的投資經歷給國內投資者很大的啟示，第一就是投資者要選擇一些好的公司來堅守，通過時間來分享企業(yè)的增長，而不要頻繁交易，炒短線，炒題材。真正能夠賺到大錢的都是長期持有一些好公司，做短線的投資者是賺不到這個收益的，比方說茅臺，在上市之后，漲了將近100倍，曾經買過茅臺的人很多，可是真正能賺到100倍的人是非常少的，很多人只是在茅臺上賺了一點小錢。確實像茅臺這樣的股票，大家認可它是一個好公司，是一個白馬股，大家都知道這個公司在白酒行業(yè)的優(yōu)勢地位是無法替代的，但是真正能夠堅定持有茅臺的人不多。主要的原因就是，茅臺的漲幅是非常慢的，特別是在牛市的時候，很多公司都漲停，而茅臺只漲1%、2%。根據統(tǒng)計，茅臺上市后漲停的次數(shù)是非常少的，漲6%以上的次數(shù)也不多，如果把它漲5%以上的天數(shù)加起來，可能也就一兩個月的時間。如果在茅臺上市這么多年的時間里投資茅臺，反復進出，錯過了這一兩個月的大漲，累計收益是比較少的。所以對這些白馬股，只能采取“買入并持有”的策略，通過時間換空間，來累計收益，這是巴菲特的投資給我們帶來的第一個啟示。

第二點就是做投資要追求穩(wěn)步長期增值，而不要追求一夜暴富，很多投資者都希望一年能賺翻倍甚至三倍四倍。甚至有的人都加了杠桿來進行投資，可能在牛市賺了好幾倍，結果到下跌的時候把本金幾乎虧光。而巴菲特的年化收益只有19%，但是累積了52年，創(chuàng)造了一萬多倍的增長奇跡，所以復利的力量是非常大的。大家做投資要追求長期的保值增值而不是一夜暴富，當有一夜暴富的時候往往很快就會受到重大挫折。

第三點啟示就是做投資一定要分清兩點，你是愿意虧時間，還是愿意虧錢。如果在市場在底部盤整的時候買入優(yōu)質的股票，那你只會犧牲時間，但是不會犧牲金錢。比如說在2012、13、14那幾年，大盤在2000點底部盤整的時候，做多肯定是戰(zhàn)略性的正確，但是可能需要時間等待，這時候虧的是時間，但是不會虧錢。而到2014年7月份牛市開始啟動之后，堅守的人就賺了大錢，所以在底部的正確投資策略就是保持70%——90%的倉位，只做個股上的更換，但是倉位要保持相對高的水平，這樣才不會錯過市場的牛市。而在高點，比如2015年牛市，大盤接近5000點的時候，這時候買股票虧的不是時間而是錢，可能買了之后立刻漲，但是在隨后的下跌中會虧大錢的。

所以我們做投資是選擇虧錢還是虧時間，大家肯定會選擇寧愿虧時間也不愿意虧錢?，F(xiàn)在市場經過了三輪股災之后，滬深300已經降到了歷史大底，這時候建倉只會虧時間不會虧錢。在去年春節(jié)之后大盤跌到2600多點，前海開源基金全面空翻多，一次性把倉位從接近空倉加到接近滿倉，我們的建倉成本是2700點左右，那么建倉之后，我們最多虧一些時間，就是什么時候賺錢的問題，但是不會虧錢。所以大家要從巴菲特的投資者至少要學到這三點。

第四點就是要跟巴菲特學習，在一個股票過度下跌的時候買入，而不是要追高。在股票的價格被嚴重低估的時候去買股票，而在股票價格被高估的時候賣掉，這才是做投資。很多國內投資者對價值投資有誤區(qū)，很多人以為買了不賣就是價值投資，這是嚴重的錯誤。我覺得以下幾種情況都不屬于價值投資。第一種就是在一個好的公司在價格被嚴重高估的時候買入，這不算價值投資。第二長期持有一只基本面不好的垃圾股，也不是價值投資。第三在買入的時候還是好公司，但是后來基本面變化了，仍然抱著不放的行為，也不是價值投資。真正的價值投資是在一個公司的股價嚴重低于它價值的時候買入，而在股價嚴重高于的時候賣出，這樣才是價值投資。所以價值投資的觀念要有安全邊際，一定在股價嚴重被低估的時候買，在股價嚴重高估的時候賣出，這才是價值投資。

很多人說價值投資不適用于中國，我認為這是錯誤的，價值投資同樣適用于中國。大家看一下A股市場也誕生了很多牛股，這些公司都是很優(yōu)秀的公司，在股價上也給投資者帶來巨大的回報。中國做價值投資是完全可行的，很多人認為不可行，主要是因為沒有理解價值投資的真諦?；蛘呤菦]有真正貫徹價值投資，而帶來虧損。

在2016年伯克希爾哈撒韋的年報里面，披露了去年抄底蘋果的投資經驗，應該說又是一個經典的案例。蘋果的市值一度是全球最大的，蘋果的現(xiàn)金也是所有上市公司最多的，蘋果一家公司的市值一度超過了整個俄羅斯國家的市值。因為在去年iPhone 7的銷量不佳，很多人擔心蘋果的好日子已經過去了，所以蘋果的股價出現(xiàn)了比較大的調整。這個時候巴菲特開始分批買入蘋果公司，后來的走勢證明巴菲特的投資是非常精準的。在他買入蘋果之后，短短幾個月的時間，蘋果的股價就已經接近前期的高點，馬上要接近新高。巴菲特是在市場對蘋果公司前景悲觀的時候，耗資67.5億美元買入6120萬股蘋果股票，根據2月24日蘋果公司收盤價136.66美元每股的計算，這部分持股的價值已經超過了八十三億美元，浮盈十六億美元，伯克希爾·哈撒韋是2016年蘋果前十大投資者之一。在蘋果上的投資再次證明巴菲特的投資理念，就是在一個好的公司的股價被低估的時候買入是一個比較好的機會。

在巴菲特的投資里面，還有一個值得關注的是，他買入的鐵路和航空，都是他曾經看空的。為什么買入？很簡單。鐵路和航空以前都屬于競爭白熱化的行業(yè)，巴菲特曾經開個玩笑，“你如果想成為百萬富翁，有一個辦法就是你先成為千萬富翁，然后再買入航空股?！钡墙涍^這么多年的發(fā)展和激烈競爭，鐵路行業(yè)、航空行業(yè)都變成只剩下幾家公司，已經變成寡頭壟斷了，其實這個時候行業(yè)的業(yè)態(tài)就發(fā)生根本性的變化，就從之前的虧錢變成賺錢。在2010年伯克希爾·哈撒韋公司斥資超過260億美元收購了伯靈頓北方圣太菲公司77.5%的股份，而這家公司成為后來為伯克希爾·哈撒韋貢獻利潤最大的公司。而航空業(yè)經過競爭，現(xiàn)在剩下的六大航空公司在2016年都實現(xiàn)了連續(xù)五年盈利，而在之前的十年中，航空業(yè)虧損累計超過五百億美元。可見美國的航空業(yè)經過幾十年的競爭之后已經勝負已分，剩下勝利者就具備投資價值。這也是巴菲特去買這些公司的原因。巴菲特的投資是非常靈活的，他以前只買能穩(wěn)定增長的消費類股票，不買科技股，鐵路股，航空股。但是現(xiàn)在他改變了看法，因為這些行業(yè)已經變成可以投資的行業(yè)了。所以巴菲特做投資不會拘泥于過去的觀點一成不變，不會機械得排斥某些行業(yè)，而是根據行業(yè)的變化來進行配置，這一點也值得國內投資者學習，古人語，盡信書不如無書，我們學習學習巴菲特的投資理念也要根據中國的實際情況進行配置，而不應該機械得去照搬照抄，否則很難真正學習到巴菲特。

反觀A股，很多人號稱是價值投資，實際上整天打聽消息，買一些消息股，被套之后被動長期持有，這根本就不是價值投資，而是偽價值投資。古人有一句話叫“畫虎不成反類犬”，就能說明這個現(xiàn)象。所以我們要學習巴菲特投資的精髓，而不是機械的照搬。今年五一，我還打算去參加巴菲特的年會，希望能從巴菲特身上再學到更多的好的投資理念跟大家分享。我認為“授人以魚不如授人以漁”，只有大家掌握了真正的投資研究方法，形成了正確的投資理念，才能夠做好投資，否則永遠擺脫不了追漲殺跌，打探消息，頻繁交易這些不良的投資習慣。

講完巴菲特我們回到A股市場。從去年下半年我提出慢牛行情之后，現(xiàn)在越來越多的分析師開始認可我提出的慢牛行情的觀點，現(xiàn)在慢牛行情已經深入人心。只有慢牛行情才能讓大多數(shù)投資者賺到錢，才能讓真正的高的公司、好的企業(yè)得到市場的認可。在2015年牛市的時候，很多講故事的股票，題材股被爆炒，但是后來全部跌回去，塵歸塵土歸土，很多投資者都虧損。經過了股災之后，投資者更關注投資公司的業(yè)績，只有業(yè)績穩(wěn)定增長的公司才有估值的溢價，才能收到追捧。在去年IPO的規(guī)模只有1000多億，而再融資的規(guī)模達到10000多億，達到了這幾年的新高。因此今年一開年監(jiān)管層就出臺了再融資新規(guī)，嚴格限制再融資的規(guī)模，打擊忽悠式重組，減少再融資對市場的抽血效應?，F(xiàn)在已經初見成效，部分再融資公司收縮了再融資的規(guī)模，另一部分甚至撤銷了重組的方案。這對于殼資源是一個打擊，但是對于整個A股市場和投資者來說是一個利好，這有利于資金逐步流入好的公司，好的項目里面，讓資本市場真正支持實體經濟，而不是造就幾個億萬富翁，所以對于再融資新規(guī)，我們應該是舉雙手雙腳贊成的。

現(xiàn)在兩會召開，大家可以積極布局受益于兩會的板塊，比方說一帶一路，券商，軍工，醫(yī)藥等?，F(xiàn)在A股，特別是優(yōu)質藍籌股，還是一個比較好的建倉機會，大家可以積極地去布局，我認為春季攻勢沒有結束。