收入下滑7.25%，歸母凈利增長(zhǎng)16.88%

公司2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入338 億（調(diào)整后同比-7.25%），主要受電商、購(gòu)物中心等業(yè)態(tài)沖擊所致。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.19 億（調(diào)整后同比+16.88%），主要受公司主動(dòng)控制費(fèi)用降低成本推動(dòng)，16 財(cái)年公司大力降低成本控制費(fèi)用，加強(qiáng)資金運(yùn)用管理，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降18.18%，廣告宣傳及促銷(xiāo)費(fèi)用同比下降9.07%，整體期間費(fèi)用率同比下降6.03%。

多業(yè)態(tài)布局網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)明顯，馬上消費(fèi)金融業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)公司2016 年3 月起開(kāi)始將商社汽車(chē)貿(mào)易公司、商社中天物業(yè)等5 家公司納入合并報(bào)表。截止16 年底，公司經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)261 個(gè)，分業(yè)態(tài)來(lái)看，百貨、超市、電器、汽貿(mào)分別實(shí)現(xiàn)收入127 億（-5.38%）、95 億（+1.16%）、44 億（-26.03%）、56 億（-8.25%），毛利率分別為16.37%（-2.5pp）、13.94%（-0.17pp）、14.05%（+3.2pp）、6.42%（+0.36pp），綜合毛利率13.85%，同比下降0.25 個(gè)百分點(diǎn)。16 年6 月公司增資3.2 億認(rèn)購(gòu)期3.2 億股股份，最終合計(jì)持股31.58%，報(bào)表顯示公司對(duì)聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)投資收益281 萬(wàn)（去年同期虧損392 萬(wàn)），主要為馬上消費(fèi)金融公司扭虧為盈。消費(fèi)金融業(yè)務(wù)獨(dú)立于主業(yè)，管理和團(tuán)隊(duì)均單獨(dú)運(yùn)營(yíng)，未來(lái)業(yè)務(wù)前景可觀。

盈利預(yù)測(cè)及投資建議

16 年受電商及購(gòu)物中心沖擊公司收入端出現(xiàn)下滑，但公司通過(guò)積極控費(fèi)及新業(yè)務(wù)并表公司實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，隨著行業(yè)的回暖公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境逐步改善，馬上消費(fèi)金融快速擴(kuò)張可期，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為1.08 元、1.13元、1.20 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)17 年22.5XPE，估值合理，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)持續(xù)疲軟，國(guó)企改革低于預(yù)期；