事件：

2016 年公司營收和歸母凈利潤分別為 21.5 億元和 2.16 億元，分別同比增長142.68%和112.16%，低于預(yù)期的3.47 億38%。

投資要點：

公司16 年業(yè)績低于預(yù)期。公司營收和歸母凈利潤分別為 21.5 億元和 2.16 億元，分別同比增長142.68%和112.16%，低于預(yù)期的3.47 億38%。我們預(yù)計G20 會議以及訂單執(zhí)行偏慢等因素影響，導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期。

具備承接PPP 項目總包能力，協(xié)同提升凈利潤率。公司經(jīng)過多年并購補全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，在水處理產(chǎn)業(yè)鏈中的涉足領(lǐng)域縱向全面，為市場上極少的真正具備整體解決方案的環(huán)境治理商。且總包模式可以減少中間商環(huán)節(jié)，提升公司整體項目利潤率。16 年12 月公司全資子公司與合作方組成的聯(lián)合體中標(biāo)施秉縣易地扶貧搬遷（扶貧生態(tài)移民）建設(shè)工程、體育場館建設(shè)工程EPC 項目，合同總金額約12.47 億元。參考已有案例，水處理總包模式凈利潤率可以高達15-20%。公司2016 年業(yè)績快報顯示凈利率10.15%，上升空間仍大。

公司積極并購擴張，轉(zhuǎn)型綜合環(huán)境與節(jié)能技術(shù)解決方案的提供商和服務(wù)商。15 年公司投資設(shè)立興源節(jié)能子公司，主營有機廢氣、廢液的綜合處理和資源回收；控股銀江環(huán)?？萍迹@得其節(jié)能、水處理等設(shè)備的制造能力；收購上海昊滄部分股權(quán)并增資，增強環(huán)保業(yè)務(wù)信息化實力；收購中藝生態(tài)，布局生態(tài)修復(fù)和園林綠化?？毓渗櫤－h(huán)保，專注服務(wù)于水質(zhì)監(jiān)測設(shè)備遠程質(zhì)量控制；并購三乘三備，有利于市場開拓和對PPP 項目的獲取和實施；興源聚金并購基金已完成在固廢行業(yè)的投資。16 年12 月，公司2.5 億元一年期PPN 發(fā)行成功，為進一步擴張?zhí)峁┒唐谫Y金支持。目前，公司對產(chǎn)業(yè)上下游布局逐步完整，并同時對環(huán)保熱點行業(yè)進行積極的橫向擴張，將自身逐步打造成為綜合環(huán)境與節(jié)能技術(shù)解決方案的提供商和服務(wù)商。

投資評級與估值：我們下調(diào)16-18 年凈利潤至2.16、3.74、5.36 億（原為3.47、5.98、8.91 億元），EPS 為0.52、0.90、1.29 元/股，對應(yīng)17 和18 年估值72 和50 倍。我們認(rèn)為公司借助資本平臺，依托核心環(huán)保裝備實力，逐漸轉(zhuǎn)型為環(huán)保系統(tǒng)集成商和環(huán)境治理綜合服務(wù)商，戰(zhàn)略思路清晰，期待PPP 訂單落地加速，業(yè)績增長和市值成長具備高彈性，維持“買入”評級。