陳杰 廣發(fā)證券策略研究團(tuán)隊(duì)

2017年全國(guó)兩會(huì)將于3月3日、3月5日分別于北京開(kāi)幕。例年兩會(huì)對(duì)于我們把握未來(lái)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和政策導(dǎo)向有著重要的指導(dǎo)作用，也牽動(dòng)著A股市場(chǎng)的神經(jīng)。我們總結(jié)了歷史上“兩會(huì)”前、中、后的市場(chǎng)特征、風(fēng)格特征和行業(yè)熱點(diǎn)，并結(jié)合近期的政策線索，對(duì)2017年“兩會(huì)”做出系統(tǒng)性的前瞻。

歷史上“兩會(huì)行情”大概率存在，會(huì)前更為顯著

“兩會(huì)行情”有沒(méi)有？——?dú)v史經(jīng)驗(yàn)表明，“兩會(huì)行情”大概率存在，且會(huì)前更為顯著，中小創(chuàng)業(yè)板平均漲幅更高。2005年以來(lái)，兩會(huì)開(kāi)幕前一個(gè)月內(nèi)上證綜指11次上漲僅有1年下跌，平均漲幅3.7%；中小板自2006年創(chuàng)立以來(lái)，兩會(huì)開(kāi)幕前一個(gè)月全都是上漲的，平均漲幅5.3%；創(chuàng)業(yè)板自2011年以來(lái)，兩會(huì)開(kāi)幕前一個(gè)月也有5次上漲僅1次下跌，平均漲幅7.8%。

“數(shù)據(jù)真空”疊加“政策期許”，是兩會(huì)開(kāi)幕前A股行情大概率存在的主要原因。1-2月傳統(tǒng)行業(yè)受天氣因素和春節(jié)影響生產(chǎn)活動(dòng)趨弱，逐漸步入淡季，此時(shí)也是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布的真空期，參考性很低。而兩會(huì)前夕投資者對(duì)政策預(yù)期開(kāi)始發(fā)酵，每年兩會(huì)的討論熱點(diǎn)都是與民生息息相關(guān)的改革議題，在國(guó)內(nèi)基本面波瀾不驚的背景下，政策環(huán)境往往因?yàn)閮蓵?huì)召開(kāi)的維穩(wěn)需求而偏向正面，各類熱點(diǎn)輪動(dòng)帶動(dòng)市場(chǎng)活躍度，催生“兩會(huì)行情”。醫(yī)療、環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等板塊的主題投資氛圍濃厚，是帶動(dòng)中小、創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)勝過(guò)大盤的重要原因。

17年的左側(cè)的“兩會(huì)行情”已基本兌現(xiàn)。17年2月上周綜指上漲3%，中小板上漲4.6%，創(chuàng)業(yè)板上漲2.8%，印證了此前兩會(huì)前一個(gè)月市場(chǎng)多上漲的規(guī)律。

而隨著兩會(huì)臨近召開(kāi)，股指波動(dòng)的不確定性開(kāi)始上升，兩會(huì)開(kāi)幕前5個(gè)交易日內(nèi)大小盤指數(shù)震蕩加劇，上漲概率不足50%。

兩會(huì)召開(kāi)期間，股指的表現(xiàn)無(wú)明顯規(guī)律可循。2005年以來(lái)，上證綜指和中小板在兩會(huì)召開(kāi)期間漲跌各半，股市沒(méi)有明顯的上漲動(dòng)能。

閉幕后，兩會(huì)對(duì)股市的影響趨弱，不再是主導(dǎo)市場(chǎng)波動(dòng)的要素

歷史數(shù)據(jù)表明，兩會(huì)閉幕后一個(gè)月大盤的表現(xiàn)相比中小創(chuàng)業(yè)板更好——大盤上漲概率71%，平均漲幅5%；中小板上漲概率50%，平均漲幅6.4%；而創(chuàng)業(yè)板上漲概率33%，平均漲幅2%。

會(huì)議閉幕后，“兩會(huì)”效應(yīng)逐漸消散，14年之前中小創(chuàng)業(yè)板有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。隨著春季宏觀數(shù)據(jù)陸續(xù)披露、年報(bào)一季報(bào)等業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)逐漸明朗，影響市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)因素變得復(fù)雜，兩會(huì)不再是影響市場(chǎng)的核心因素，對(duì)中小創(chuàng)業(yè)板相關(guān)受益行業(yè)的主題炒作逐漸淡去。加上前期兩會(huì)熱門板塊獲利回吐，使得11-14年中小板、創(chuàng)業(yè)板在兩會(huì)后一個(gè)月遭遇下跌，出現(xiàn)明顯的“風(fēng)格轉(zhuǎn)換”。

最近兩年大小盤指數(shù)在兩會(huì)后的表現(xiàn)較好，尤其是中小創(chuàng)業(yè)板連續(xù)兩年在兩會(huì)后一個(gè)月取得較高的絕對(duì)漲幅，主要是受到了除兩會(huì)外其它因素的影響。15年上半年A股正處于杠桿資金推動(dòng)的牛市進(jìn)程中。16年2月底的暴跌使得兩會(huì)后的拋壓提前釋放，而人民幣匯率走勢(shì)趨穩(wěn)、降準(zhǔn)使節(jié)后流動(dòng)性好于預(yù)期等因素，也有效的糾正了市場(chǎng)此前過(guò)度悲觀的風(fēng)險(xiǎn)偏好，使得市場(chǎng)在兩會(huì)后修復(fù)性上漲。

展望17年兩會(huì)后的市場(chǎng)走勢(shì)，將等待3月下旬對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度的驗(yàn)證。在3月下旬之前，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期還不能被馬上證偽，疊加近期流動(dòng)性狀況的邊際改善，A股市場(chǎng)仍將維持“春季躁動(dòng)”行情。

兩會(huì)熱點(diǎn)繁多，六大熱點(diǎn)話題年年提及

兩會(huì)不乏熱點(diǎn)，涉及百姓生活的方方面面。除了經(jīng)濟(jì)方面的話題，與尋常百姓息息相關(guān)的食品安全問(wèn)題、就業(yè)問(wèn)題、社保問(wèn)題、醫(yī)改問(wèn)題、教育問(wèn)題，與環(huán)境保護(hù)相關(guān)的大氣治理、綠色中國(guó)等，都是一貫的熱點(diǎn)。而每年還會(huì)產(chǎn)生很多新的議案話題，成為當(dāng)年新的熱點(diǎn)話題，被媒體爭(zhēng)相報(bào)道。

從過(guò)去10年兩會(huì)提案議案的熱點(diǎn)話題，我們總結(jié)出六大熱點(diǎn)話題每年都會(huì)被提及，它們分別是：生態(tài)環(huán)保、社保養(yǎng)老、醫(yī)療改革、三農(nóng)與土地改革、收入分配、教育改革。正是由于這些圍繞民生的問(wèn)題、改善生態(tài)環(huán)境的問(wèn)題，在當(dāng)前的中國(guó)短時(shí)間內(nèi)得不到根本的解決，因此連續(xù)數(shù)年都被社會(huì)公眾持續(xù)關(guān)注。

歷年老熱點(diǎn)，會(huì)前率先領(lǐng)跑，會(huì)中及會(huì)后表現(xiàn)平淡

兩會(huì)前投資者對(duì)傳統(tǒng)兩會(huì)熱點(diǎn)板塊的政策預(yù)期不斷發(fā)酵，帶來(lái)相關(guān)領(lǐng)域主題投資活躍，受益行業(yè)會(huì)前率先吹響上漲的號(hào)角。從上文提到的六大兩會(huì)熱點(diǎn)話題，我們能找到A股相關(guān)的受益行業(yè)，分別是環(huán)保、水務(wù)、醫(yī)藥生物、大消費(fèi)（食品飲料）、農(nóng)林牧漁、文化傳媒等。由于A股投資者往往具有學(xué)習(xí)效應(yīng)，往往提前布局兩會(huì)概念行業(yè)與個(gè)股，因此會(huì)帶動(dòng)相關(guān)板塊在兩會(huì)前提前啟動(dòng)行情。

根據(jù)10年以來(lái)兩會(huì)熱門行業(yè)的區(qū)間漲幅來(lái)看，會(huì)前1個(gè)月這些受益板塊上漲的概率非常高，而環(huán)保、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)三個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)超額收益的概率超過(guò)80%。過(guò)去7年間，環(huán)保、水務(wù)、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、食品飲料在兩會(huì)前一個(gè)月幾乎全部實(shí)現(xiàn)上漲，僅文化傳媒在14年和16年兩會(huì)前出現(xiàn)下跌。從超額收益的角度看，環(huán)保、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)過(guò)去7年間在兩會(huì)前一個(gè)月超額收益的概率超過(guò)80%，食品飲料、水務(wù)、文化傳媒等行業(yè)實(shí)現(xiàn)超額收益的概率也超過(guò)60%。

但從兩會(huì)召開(kāi)期間及會(huì)議閉幕后一個(gè)月的表現(xiàn)來(lái)看，之前得到追捧的相關(guān)受益板塊能繼續(xù)獲得超額收益的概率不斷下降。隨著會(huì)議召開(kāi)，相關(guān)行業(yè)政策“靴子落地”，上述熱點(diǎn)行業(yè)受兩會(huì)驅(qū)動(dòng)的效應(yīng)減弱，會(huì)后一個(gè)月收獲超額收益的概率大大降低。

綜上，對(duì)于環(huán)保、醫(yī)療、農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)兩會(huì)熱門行業(yè)，在會(huì)議召開(kāi)前就已率先啟動(dòng)行情，隨著會(huì)議開(kāi)幕政策炒作的余溫也會(huì)逐漸散去，應(yīng)積極把握會(huì)議召開(kāi)前受益行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

2017年傳統(tǒng)熱點(diǎn)也已率先領(lǐng)跑，建議關(guān)注漲幅較小的農(nóng)業(yè)、傳媒

與歷史規(guī)律相似，2017年2月以來(lái)上述兩會(huì)傳統(tǒng)受益行業(yè)依舊表現(xiàn)出色，大部分行業(yè)均收獲超額收益。但仍有個(gè)別行業(yè)今年會(huì)前的股價(jià)表現(xiàn)明顯弱于過(guò)去的平均水平，從這個(gè)角度我們建議關(guān)注漲幅較小的農(nóng)業(yè)、傳媒行業(yè)的后續(xù)表現(xiàn)，這兩個(gè)行業(yè)在今年2月的超額收益為負(fù)，是過(guò)去8年來(lái)的最差表現(xiàn)。

“新熱點(diǎn)”會(huì)后接力，成為長(zhǎng)期受益主題

由于每年兩會(huì)的提案議案數(shù)量超過(guò)5000份，匯聚八方聲音，因此還會(huì)有很多與時(shí)俱進(jìn)的“新熱點(diǎn)”不斷涌現(xiàn)，代表著未來(lái)變革的方向。

近年來(lái)，“新熱點(diǎn)”在兩會(huì)后表現(xiàn)接力，2013年的 “大部制改革” 、2014年的 “一帶一路”、2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+” 、2016年的“供給側(cè)改革”就是最好的佐證。雖然上述議題都不是兩會(huì)上首提，但當(dāng)年兩會(huì)上分別有著墨增加的表述，伴隨后續(xù)政策的層疊推進(jìn)，使這些兩會(huì)熱點(diǎn)成為貫穿當(dāng)年的“大主題”。

2013年的“大部制改革”主要涉及了“食品藥品安全”和“文化傳媒”主題。2013年以前，我國(guó)的食品安全沒(méi)有主要的負(fù)責(zé)部門，九龍治海，在生產(chǎn)、流通環(huán)節(jié)各司其職，出現(xiàn)問(wèn)題就互相推諉。2013年兩會(huì)提出“大部制改革”決定組建“國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局”，解決了多重監(jiān)管與標(biāo)準(zhǔn)的混亂局面，使食品安全管理走出權(quán)責(zé)不明的困境。而“大部制改革”下組建國(guó)家新聞出版廣播電影電視總局，則利好文化傳媒產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展。兩會(huì)閉幕后，“食品安全”和“文化傳媒”成為貫穿13年全年的大主題。

2014年兩會(huì)著重強(qiáng)調(diào)的“區(qū)域經(jīng)濟(jì)規(guī)劃建設(shè)”帶動(dòng)了“一帶一路”等主題的全年表現(xiàn)。2014年兩會(huì)上閉幕的“政府工作報(bào)告”中，再次強(qiáng)調(diào)“抓緊規(guī)劃建設(shè)絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶、21世紀(jì)海上絲綢之路”，并首次在兩會(huì)上表明了“一帶一路”作為國(guó)家重要對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略的總基調(diào)。14年兩會(huì)閉幕后，“一帶一路”也成了14年貫穿全年的活躍主題，超額收益顯著。

2015年兩會(huì)對(duì)“互聯(lián)網(wǎng)+”的表述為15年牛市添了一把柴，“互聯(lián)網(wǎng)+”相關(guān)主題持續(xù)引爆市場(chǎng)。15年兩會(huì)政府工作報(bào)告中提出將制定“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)計(jì)劃，表達(dá)出中國(guó)將“把一批新興產(chǎn)業(yè)培育成主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)”的信心和決心。兩會(huì)結(jié)束后，“互聯(lián)網(wǎng)能源”、“互聯(lián)網(wǎng)金融”、“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”等相關(guān)板塊輪流表現(xiàn)，“互聯(lián)網(wǎng)+”成為15年市場(chǎng)最熱詞匯。

16年兩會(huì)政府工作報(bào)告圍繞“供給側(cè)改革”的著墨明顯增加，使受益的產(chǎn)能過(guò)剩的周期品行業(yè)迎來(lái)投資機(jī)會(huì)。2016年政府工作報(bào)告中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要“加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，推動(dòng)煤炭、鋼鐵等行業(yè)加速去產(chǎn)能，成為2016年我國(guó)全面深化改革的重要主線之一。在相關(guān)產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)陸續(xù)推出限產(chǎn)、關(guān)停落后產(chǎn)能、員工分流等相關(guān)政策后，A股市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)也迎來(lái)了全年的投資機(jī)會(huì)。

因此，兩會(huì)勾勒出了每年從地方到全國(guó)的施政重點(diǎn)，其中會(huì)前未被充分預(yù)期到的政府工作部署對(duì)于我們把握未來(lái)的國(guó)家戰(zhàn)略、政策傾斜有著重要的指導(dǎo)作用。關(guān)注兩會(huì)“新熱點(diǎn)”，可以作為布局全年主題投資的重要線索，下文我們將對(duì)2017年兩會(huì)熱點(diǎn)進(jìn)行前瞻，作為把控17年全年性主題投資的風(fēng)向標(biāo)。

2017年兩會(huì)熱點(diǎn)前瞻

猜想17年兩會(huì)中將討論升級(jí)、著墨增加的政策熱點(diǎn)，我們認(rèn)為可以沿著2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及地方兩會(huì)的線索前瞻思考“兩會(huì)”。從一些重要政策的延續(xù)和變化來(lái)看，預(yù)計(jì)供給側(cè)改革、“一帶一路”仍將是2017年“兩會(huì)”重點(diǎn)著墨的內(nèi)容，而混合所有制改革、農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、戶籍及人口政策等內(nèi)容有望成為今年“兩會(huì)”的新熱點(diǎn)。

供給側(cè)改革、“一帶一路”戰(zhàn)略繼續(xù)深化。2016年政府工作報(bào)告中重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要“加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，推動(dòng)煤炭、鋼鐵等行業(yè)加速去產(chǎn)能，成為2016年我國(guó)全面深化改革的重要主線之一。通過(guò)對(duì)比2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議公報(bào)及2016年政府工作報(bào)告內(nèi)容，可以看出2017年將成為“繼續(xù)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的年份，預(yù)計(jì)供給側(cè)改革仍是今年全面深化改革的重心之一。另外，2016年政府工作報(bào)告強(qiáng)調(diào)“扎實(shí)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)”，今年在內(nèi)外因素共同催化下“一帶一路”戰(zhàn)略將加速推進(jìn)。

今年更加強(qiáng)調(diào)混合所有制改革及農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革。2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議突出強(qiáng)調(diào)了國(guó)企改革，并提出“混合所有制改革是國(guó)企改革的重要突破口”，結(jié)合電力、石油等7大壟斷領(lǐng)域央企混改加速、地方國(guó)企混改政策紛紛落地，我們判斷今年混合所有制改革將全面深化。另外，2016年12月召開(kāi)的中央農(nóng)村工作會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及2017年2月初發(fā)布的中央“一號(hào)文”均聚焦農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革，我們判斷今年“兩會(huì)”對(duì)于農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革的討論將進(jìn)一步升級(jí)。

從地方“兩會(huì)”的重點(diǎn)議題，可以初步看出中央“兩會(huì)”的政策著力方向。其中，混合所有制改革和農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革是我們著重推薦的中長(zhǎng)線主題，我們認(rèn)為這將是未來(lái)1-2年內(nèi)最為確定的深化改革方向；另外，地方兩會(huì)在戶籍制度改革、“全面二孩”等人口相關(guān)政策，以及醫(yī)藥衛(wèi)生體制綜合改革等方向也有著重強(qiáng)調(diào)，我們認(rèn)為這些方向也將成為今年“兩會(huì)”的重點(diǎn)。

地方國(guó)改深化，混改仍是重心。2017年1月起陸續(xù)召開(kāi)的近30個(gè)省市地方兩會(huì)聚焦國(guó)企改革，其中混改成為2017重點(diǎn)突破的方向。從落地較快的區(qū)域來(lái)看，東南沿海地區(qū)和供給側(cè)改革壓力較大的省份將成為地方國(guó)企改革尤其是混改的重點(diǎn)區(qū)域，包括上海、廣東、浙江、山東、天津和山西等地。

農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革已得到各地積極響應(yīng)。17年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次提出“深入推進(jìn)農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”后，近30個(gè)省市地方兩會(huì)在今年的地方政府工作報(bào)告中均提到了要深化農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重點(diǎn)領(lǐng)域包括增加綠色優(yōu)質(zhì)農(nóng)產(chǎn)品供給、農(nóng)民增收、農(nóng)業(yè)提質(zhì)增效、農(nóng)村一二三產(chǎn)業(yè)融合、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)等方向。我們認(rèn)為，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革能夠化解農(nóng)業(yè)深層次體制矛盾，預(yù)計(jì)將成為今年“兩會(huì)”重點(diǎn)之一。

“一帶一路”戰(zhàn)略逐漸落實(shí)到各省市。今年的地方兩會(huì)，多數(shù)省市均提到了深度融入“一帶一路”建設(shè)，其中重點(diǎn)省份包括新疆、陜西、福建等地，受益的產(chǎn)業(yè)包括大基建、港口、高端裝備、跨境電商等。

戶籍制度改革、人口政策、醫(yī)療衛(wèi)生制度改革有望成為今年“兩會(huì)”重點(diǎn)。戶籍、醫(yī)療等也是全面深化改革的重點(diǎn)領(lǐng)域，今年地方兩會(huì)在人口城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化、戶籍制度改革、“全面兩孩”、“三醫(yī)聯(lián)動(dòng)”等改革強(qiáng)調(diào)較多，在多數(shù)省、市政府工作報(bào)告均有涉及，預(yù)計(jì)有望成為今年“兩會(huì)”重點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：兩會(huì)政策相關(guān)表述低預(yù)期。