正極材料快速增長，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上下布局

公司在多個領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)布局，形成以鎢、稀土與新能源產(chǎn)業(yè)相結(jié)合的業(yè)務(wù)模式。

其中，鋰電池材料業(yè)務(wù)順應(yīng)行業(yè)增長不斷發(fā)展，三元材料產(chǎn)能已在國內(nèi)位于前列；鎢鉬、稀土業(yè)務(wù)依托自身礦山資源，形成高原料自給率的完備產(chǎn)業(yè)鏈格局，資源整合與深加工拓展雙線并行。公司作為福建省地方國企，擬通過員工持股等方式實行混改，強化人才激勵機制，提高整體運行效率。

三元材料產(chǎn)能增長，順應(yīng)新能源行業(yè)布局

17 年新能源汽車補貼新政對電池性能指標要求進一步提高，提高動力電池的安全性、充放電性能等指標要求，新能源乘用車使用三元電池的優(yōu)勢將更為明顯。公司通過建設(shè)新的生產(chǎn)線擴充產(chǎn)能，預(yù)計至2018 年三元材料年產(chǎn)能有望在當前規(guī)模上提升1 萬噸，進一步提升市場份額。此外，公司早于2015 年參股鈷冶煉企業(yè)，提前進行電池上游布局，在產(chǎn)能擴張的同時保證原料供應(yīng)渠道的穩(wěn)定。

鎢和稀土依托資源優(yōu)勢，扎根下游加工

公司已是福建省稀土資源整合平臺，目前掌控較為豐富的鎢礦及稀土礦資源，后續(xù)有望通過托管公司廈門三虹進一步整合鎢礦資源。旗下鎢礦建成投產(chǎn)完成后產(chǎn)能逐漸釋放，公司當前鎢精礦自給率已經(jīng)超過40%，同時兼顧刀具、礦用和耐磨三個硬質(zhì)合金生產(chǎn)應(yīng)用領(lǐng)域，原料和中游加工體系完善，具備成本優(yōu)勢。

員工持股計劃擬施行，混改有望多層次推進

公司于16 年底對鋰電材料業(yè)務(wù)進行整合，成立廈鎢新能源，將公司所屬的鋰電業(yè)務(wù)資產(chǎn)、負債和業(yè)務(wù)相關(guān)人員整體劃轉(zhuǎn)或出資給廈鎢新能源，實現(xiàn)電池材料業(yè)務(wù)的獨立運作。公司計劃通過實行核心骨干員工持股進行混合所有制改革，加強公司激勵機制，后續(xù)也計劃引進鋰電池材料上下游戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，建立產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，減輕獨立投資的資金壓力。

多領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局，維持“增持”評級

公司綜合多個領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)包括鎢、稀土、鋰電材料及房地產(chǎn)，其中鎢和稀土業(yè)務(wù)基于當前的金屬市場價格和公司產(chǎn)能利用率提升的假設(shè)進行盈利測算；鋰電材料業(yè)務(wù)一方面假設(shè)項目建設(shè)進度順利，產(chǎn)能逐步釋放，另一方面基于加工費結(jié)算的業(yè)務(wù)模式，假設(shè)毛利率水平基本保持穩(wěn)定。

預(yù)計公司2016-2018 年營業(yè)收入分別為85.07、95.99 和108.57 億元，歸母凈利潤分別為1.44、2.81 和3.33 億元，EPS 為0.13、0.26 和0.31 元，給予“增持”評級。

風險提示：公司項目進度不及預(yù)期；金屬價格下跌。