事項(xiàng)：

三全食品發(fā)布2016年度業(yè)績(jī)快報(bào)，營(yíng)收47.8億，同比增12.9%；歸母凈利0.387億，同比增10.9%；EPS為0.05元。

平安觀點(diǎn)：

4Q16 符合預(yù)期。測(cè)算4Q16 營(yíng)收為12.96 億元，同比增14.7%；歸母凈利為虧2949 萬(wàn)元，較4Q15 減虧274 萬(wàn)元，符合我們預(yù)期。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化更顯著。測(cè)算4Q16 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額分別為虧4671 萬(wàn)元、虧2583 萬(wàn)元，較4Q15 減虧約6300 萬(wàn)元、4800 萬(wàn)元。這體現(xiàn)了公司控制鮮食業(yè)務(wù)虧損、規(guī)模效應(yīng)稍顯、龍鳳從下降轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)的效果。歸母凈利減虧更少是因?yàn)?Q15 有確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)。

多因素利于推動(dòng)17 年?duì)I收維持15%增速。一是渠道改革效果顯現(xiàn)，在保證終端投入同時(shí)，維持了經(jīng)銷(xiāo)商費(fèi)用投入，經(jīng)銷(xiāo)商動(dòng)力得到加強(qiáng)；事是持續(xù)多年的產(chǎn)品升級(jí)效果可能加速體現(xiàn)，兒童水餃?zhǔn)谴?，而渠道改革正推?dòng)高端產(chǎn)品如兒童、私廚、狀元等提升在經(jīng)銷(xiāo)商體系滲透率；三是業(yè)務(wù)市場(chǎng)作用得到重視，這是容易上量的市場(chǎng)，也能發(fā)揮三全品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)；四是通過(guò)銷(xiāo)售獨(dú)立，龍鳳已走上持續(xù)復(fù)蘇之路，相當(dāng)于雙品牌發(fā)力。

利潤(rùn)彈性即將兌現(xiàn)，且或持續(xù)多年。16 年三全營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增116%，利潤(rùn)彈性曙光已現(xiàn)。營(yíng)收快速增長(zhǎng)帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)、高端產(chǎn)品占比上升、雙重費(fèi)用投放的常規(guī)化、1H17 鮮食虧損同比再降，三全利潤(rùn)彈性值得期待。更值得重視的是，三全市場(chǎng)份額2H15 以來(lái)再次穩(wěn)步上升，競(jìng)爭(zhēng)格局變化利于利潤(rùn)率的持續(xù)提升。

高彈性長(zhǎng)周期，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。維持17、18 年盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)17-18年EPS 0.15、0.27 元，同比增210%、78%。公司主業(yè)利潤(rùn)率正經(jīng)歷大底后持續(xù)回升，不僅彈性大且是長(zhǎng)趨勢(shì)；鮮食業(yè)務(wù)仍在探索但未來(lái)值得期待；食品工業(yè)化更是符合中國(guó)消費(fèi)大勢(shì)。預(yù)計(jì)公司17 年P(guān)S 僅1.5 倍夠安全，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期與食品安全事件。