滬深300股指期貨市場資金規(guī)模估計
　　1.我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)
　　截至2009年11月A股流通市值為143525億元。按照2008年機構(gòu)投資者占比54.62％測算，2009年11月機構(gòu)投資者持有A股流通市值78393億元，其中公募基金、社保基金、保險資金合計占33986億元，其它機構(gòu)占44407億元。
　　根據(jù)上交所2008年年鑒，持股市值在100萬以上的個人投資者有11.37萬戶，持股市值3021億，占上交易所2008年底總流通市值的9.35％。2008年12月滬深兩市總流通市值為45214億，按9.35%計算，2008年年底我國滬深股市持股市值100萬以上的投資者持股市值為4228億元。2009年股市整體較2008年底上漲100％，以此推斷，2009年底，這部分投資持股市值在8456億元。如果我們再考慮2009年新入市的投資者，估計2009年底，持股市值在200萬元以上的個人投資者持股總價值或達10000億元。
　　2.個人投資者參與股指期貨資金規(guī)模估計
　　我國擬推出的滬深300股指期貨合約乘數(shù)較大，滬深300指數(shù)每點代表300元，以滬深300指數(shù)3400點左右計算，合約價值約100萬。期貨是保證金交易，按15％的保證金比例計算，合約價值100萬需要保證金15萬，再假定期貨交易通常30％的持倉倉位，則股指期貨交易的門檻在50萬左右。而投資者不會將所有資金配置在股指期貨上，預計擁有股票資產(chǎn)在200萬以上的投資者才有可能參與股指期貨。
　　根據(jù)中信證券2007年的問卷調(diào)查，21%的受訪者明確表示他們將參與股指期貨，而51%的受訪者未作明確回答。我們估計，在未作明確回答的受訪者中，將有20％將參與股指期貨。
　　依據(jù)上面的分析，在當前滬深300指數(shù)3400點左右的情況下，我們估計股票資產(chǎn)在200萬以上的投資者將有30％左右參與股指期貨；同時，估計其在股指期貨上的資金配置比例亦占其股票資產(chǎn)的25％左右。
　　當前滬深300指數(shù)3300點左右，股票資產(chǎn)200萬以上的投資者持有的股票市值總計約為10000億元，估計將有30％的投資者將其25％的資金參與股指期貨，據(jù)此估算將帶來資金750億元，按投機交易通常30％的持倉倉位計算，持倉資金為225億元。
　　3.機構(gòu)投資者參與股指期貨資金規(guī)模估計
　　機構(gòu)投資者分為公募基金、社保基金、保險資金、QFII、券商和私募基金等。
　　公募基金參與股指期貨程度會較小。監(jiān)管部門對其持倉和交易限制較多。相關(guān)的限制如：基金投資股指期貨應以套期保值為目的，非股票型基金不得投資于股指期貨；新基金可在發(fā)行審批時明確股指期貨投資策略；老基金需召開持有人大會，獲得表決通過后才可以投資股指期貨。我們認為尤其是在股指期貨上市初期，公募基金參與股指期貨的力度十分有限。不過隨著監(jiān)管層政策的逐漸放開和與股指期貨相關(guān)的基金產(chǎn)品推出，公募基金參與股指期貨的力度會不斷加深。
　　社保基金和保險資金參與股指期貨程度會較小。監(jiān)管部門同樣可能對其持倉和交易限制較多并要求其以套期保值為目的參與股指期貨。
　　QFII對股指期貨的參與熱情會較高，其自身在經(jīng)驗和人才等方面具備優(yōu)勢，參與股指期貨的程度會較深。
　　券商對股指期貨的參與熱情會較高。初期階段，可能只允許創(chuàng)新類和規(guī)范類證券公司的自營業(yè)務投資股指期貨；嚴禁包括專戶、集合理財?shù)刃问皆趦?nèi)的資產(chǎn)管理業(yè)務專門投資于股指期貨，但可適當用于套期保值。
　　私募基金參與股指期貨程度預計會非常高。因其資金雄厚、風險偏好強且無持倉、交易方面的監(jiān)管限制。
　　我們估計，公募基金、社保基金和保險資金參與股指期貨程度有限，且以套期保值為目的。2009年11月公募基金、社保基金和保險資金持有A股流通市值33986億元，以其10％的股票市值參與套期保值計算，其持有的股指期貨合約價值約為3399億元，以15％的保證金比例計算，需保證金約510億元。
　　而以QFII、券商和私募基金為代表的其它機構(gòu)參與股指的目的不僅僅是套期保值，還會參與套利和投機交易。估計其10％的股票市值將進行套期保值，而另外保守估計還將用相當于股票市值10％的資金規(guī)模參與套利與投機交易。2009年11月以QFII、券商和私募基金為代表的其它機構(gòu)持有A股流通市值44407億元，10％的股票市值參與套期保值需保證金666億元；而相當于股票市值10％的資金規(guī)模參與股指期貨的套利與投機交易亦將為股指期貨市場帶來4441億元的資金。
　　對機構(gòu)參與套期保值而言，由于其資金雄厚且資金管理水平較高，所以其參與股指期貨的倉位水平可能較高，估計為75％左右。所以機構(gòu)套期保值持倉資金（保證金）1176億元（公募、社保和險資510億；QFII、券商和私募等其它機構(gòu)666億）將帶來資金1568億元。而對QFII、券商和私募等其它機構(gòu)參與股指投機交易的4441億資金，按照期貨交易通常30％的持倉水平測算，將帶來持倉資金1332億元。
　　4.權(quán)證交易者參與股指期貨資金規(guī)模估計
　　2007年A股權(quán)證市場成交額77828億元，月均成交6486億元，日均成交295億元（按月均22個交易日測算），日均換手率112％。據(jù)此測算，權(quán)證投資者資金在263億元，按期貨交易通常30％的持倉水平測算，將帶來持倉資金79億元。
　　5.小結(jié)
　　下表總結(jié)了在當前滬深300指數(shù)3400點左右，我們估計的各類型投資者參與股指期貨的資金規(guī)模。
　　表1   各類型投資者參與股指期貨資金規(guī)模
　　

　　滬深300股指期貨市場成交規(guī)模估計
　　上節(jié)我們對各類型投資者參與股指期貨的資金規(guī)模進行了估計。下面我們將對股指期貨的周轉(zhuǎn)率進行估計，以得出滬深300股指期貨的成交規(guī)模。
　　對套保而言，其股指期貨成交周轉(zhuǎn)應與股票現(xiàn)貨成交周轉(zhuǎn)一致，所以股指期貨的成交周轉(zhuǎn)率與股票現(xiàn)貨成交周轉(zhuǎn)率相等。
　　對投機交易而言，我們分別參考周邊股指期貨市場、我國商品期貨市場和權(quán)證市場的資金周轉(zhuǎn)率來估計。
　　1.周邊國家（地區(qū)）股指期貨市場分析
　　目前周邊國家（地區(qū)）的韓國、印度、香港、臺灣均上市了股指期貨交易，并且發(fā)展迅速，韓國的股指期貨成交已連續(xù)多年排名全球第一，印度也在2007年躋身全球第三。
　　下表列出了2007年1月至2009年11月期間香港、臺灣、韓國和印度股票主板和股指期貨市場的資金平均周轉(zhuǎn)情況。
　　表2  2007年1月－2009年11月周邊市場資金周轉(zhuǎn)率（月度）
　　

　　注：主板資金周轉(zhuǎn)率=主板成交額/主板市值
　　股指持倉周轉(zhuǎn)次數(shù)=股指期貨成交量/股指期貨持倉量
　　從上表可以看出：股指期貨的周轉(zhuǎn)率均遠遠高于主板市場的周轉(zhuǎn)率；主板市場周轉(zhuǎn)率較高的市場，其股指期貨的周轉(zhuǎn)率亦較高（印度除外）。
　　我們測算2007年中國A股主板市場個人投資者月均資金周轉(zhuǎn)率為1.1132。從主板市場的情況來看，我國個人投資者的資金周轉(zhuǎn)率大大高于周邊市場。所以，參考周邊市場的角度，我們選擇最高的韓國市場月均50的周轉(zhuǎn)率來估計我們的股指期貨市場，以月均22個交易日計算，資金日均周轉(zhuǎn)2.27。
　　2.我國商品期貨市場分析
　　下表列出了2009年1月至2009年11月期間我國商品期貨市場的持倉、成交和周轉(zhuǎn)情況。
　　表3  2009年1月—11月我國商品期貨市場資金周轉(zhuǎn)率（月度）
　　
　　注：周轉(zhuǎn)次數(shù)＝成交量/持倉量
　　以月均22個交易日計算，我國商品期貨市場資金的日均周轉(zhuǎn)率1.47。
　　3.滬深300股指期貨市場成交規(guī)模估計
　　對套期保值，我們測算2007年中國A股市場機構(gòu)投資者月均周轉(zhuǎn)率為0.1595，根據(jù)前面估計的機構(gòu)股票價值78393億元的10％套保比例計算，其股指期貨套保合約價值應為7840億元。由于套保股指期貨成交周轉(zhuǎn)應與股票現(xiàn)貨成交周轉(zhuǎn)一致，所以股指期貨的月均周轉(zhuǎn)率應與現(xiàn)貨周轉(zhuǎn)率相同，均為0.1595。據(jù)此測算，套期保值月均將貢獻1250億元的交易額，以月均22個交易日測算，日均貢獻成交56.8億元。
　　對投機交易，日均資金周轉(zhuǎn)率分別參考周邊市場、我國商品期貨市場和權(quán)證市場的周轉(zhuǎn)率。日均周轉(zhuǎn)率周邊市場為2.27，我國商品期貨市場1.47，權(quán)證市場為1.12。不過權(quán)證市場成交額是以單邊計算，期貨市場是以雙邊計算，所以權(quán)證市場換算為期貨周轉(zhuǎn)率時修正為2.24。用我們前面估計的持倉資金量乘以日均周轉(zhuǎn)率，再考慮15％保證金比率所帶來的杠桿，我們就得出了股指期貨投機交易的日均成交額。結(jié)果見下表。
　　表4  滬深300股指期貨投機日均成交額估計（單位：億元）
　　 　　
　　
　　表5  滬深300股指期貨日均成交額估計（單位：億元）