共同基金投資衍生品情況

1994年，迫于市場(chǎng)上對(duì)共同基金投資衍生品充斥著大量指責(zé)，美國(guó)證券交易委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“SEC”）主席鄭重警告了共同基金行業(yè)，在投資金融衍生品方面需要謹(jǐn)慎處理。為此，SEC采取了有針對(duì)性的措施：對(duì)共同基金投資衍生品的活動(dòng)進(jìn)行分類監(jiān)管；組成研究小組對(duì)共同基金投資衍生品的情況進(jìn)行評(píng)估；并制定了一系列特別的規(guī)章條款進(jìn)行完善管理。SEC還致信基金公司表達(dá)了對(duì)共同基金投資衍生品的擔(dān)憂。

隨后美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“ICI” ）進(jìn)行了關(guān)于共同基金投資衍生品的調(diào)查。在受調(diào)查的5000只基金中，回復(fù)的有1728只基金，其中僅有475只基金投資衍生品(約占總數(shù)27％)。此次調(diào)查的衍生品包含了資產(chǎn)證券化抵押產(chǎn)品，以及其他金融衍生品，如期貨、期權(quán)和互換。此外，在2154只股票基金中只有471只基金投資衍生品，衍生品資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例僅為3.5％，而固定收益基金中高達(dá)95％投資的是場(chǎng)外衍生品。

共同基金投資衍生品相關(guān)法律

鑒于SEC對(duì)共同基金投資衍生品愈加關(guān)注，ICI發(fā)布了《投資公司衍生品投資報(bào)告》。該報(bào)告闡明了衍生品的定義，并要求共同基金的董事會(huì)必須嚴(yán)格監(jiān)管共同基金的運(yùn)作，特別是衍生品的使用；如果基金管理人計(jì)劃投資衍生品，他們必須獲得基金持有人大會(huì)的通過(guò)，基金管理人必須向董事會(huì)和基金持有人定期披露投資衍生品的策略和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，投資衍生品的頭寸及引入衍生品后的投資績(jī)效等。

美國(guó)共同基金均要求以公司形式注冊(cè)。監(jiān)管共同基金的主要法律有《證券法》及其修正案和《投資公司法》及其修正案和《投資顧問(wèn)公司法》。其中與股指期貨等金融衍生品相關(guān)的規(guī)定為：

1.《投資公司法》第13款規(guī)定，共同基金不得更改其在SEC登記時(shí)擬定的投資策略，除非得到基金持有人大會(huì)的通過(guò)。

2.《投資公司法》第18F款規(guī)定，禁止共同基金發(fā)行高級(jí)證券（Senior Security）。這條規(guī)定目的在于防止共同基金將高級(jí)證券發(fā)售給個(gè)人投資者，以免讓其暴露在高風(fēng)險(xiǎn)之下。但是對(duì)下列情形不適用：a.預(yù)期證券價(jià)格下跌時(shí)，賣出期貨合約用來(lái)對(duì)沖，但期貨合約的價(jià)值不能超過(guò)所持證券組合的總市值；b.可賣出有擔(dān)保的看漲期權(quán)或看跌期權(quán)；c.買入期貨合約時(shí)，應(yīng)開(kāi)設(shè)一個(gè)獨(dú)立賬戶，并在賬戶中存入與期貨合約價(jià)值相等的現(xiàn)金或等價(jià)品，且必須等于期貨合約總價(jià)值減去相應(yīng)的初始保證金數(shù)額。

3.SEC禁止共同基金將期貨、期權(quán)的交易保證金直接存放于期貨經(jīng)紀(jì)公司的保證金賬戶中，必須在第三方托管銀行單獨(dú)開(kāi)立賬戶用來(lái)存放保證金。

對(duì)我國(guó)基金的啟示

美國(guó)金融期貨市場(chǎng)不斷創(chuàng)新發(fā)展為機(jī)構(gòu)投資者提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的渠道與更為豐富的投資產(chǎn)品，同時(shí)也對(duì)我國(guó)金融期貨市場(chǎng)建設(shè)與基金參與市場(chǎng)提供了寶貴的借鑒與啟示：

1.股指期貨等金融衍生品采用了杠桿交易機(jī)制，合約規(guī)模大，進(jìn)入門檻高，風(fēng)險(xiǎn)較證券更大；此外其交易機(jī)制更為復(fù)雜，這些都暗示了我國(guó)金融期貨市場(chǎng)應(yīng)以基金等機(jī)構(gòu)投資者為主要服務(wù)對(duì)象。

2.金融衍生品在美國(guó)已存在數(shù)十年，投資策略以及風(fēng)險(xiǎn)控制都日臻完善。盡管如此，機(jī)構(gòu)投資者特別是共同基金投資衍生品的規(guī)模也受限，且大多數(shù)共同基金投資衍生品的目的是進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，在我國(guó)股指期貨推出初期，基金公司可以有的放矢進(jìn)行籌備；監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)基金公司的內(nèi)控制度建設(shè)；加強(qiáng)基金管理人對(duì)股指期貨功能與風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的培訓(xùn)；完善信息披露制度，以便私人投資者了解基金投資股指期貨的情況，從而保護(hù)投資者的利益。

3.開(kāi)發(fā)新型的基金產(chǎn)品，如多空基金（Long/Short Fund）和阿爾法基金。多空基金復(fù)制了對(duì)沖基金的策略，使用杠桿交易，并可以對(duì)衍生品采取做空機(jī)制，這樣可使收益最大化。該基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)是選股風(fēng)險(xiǎn)和軋空風(fēng)險(xiǎn)。阿爾法基金是建立一個(gè)投資組合，使得該基金業(yè)績(jī)不受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，即貝塔值為零，其通常通過(guò)賣空指數(shù)期貨合約實(shí)現(xiàn)。該基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)是投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，如果進(jìn)行良好的多元化分散投資，則該投資組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也能夠得到消除。

4.針對(duì)私募、信托、銀行等開(kāi)發(fā)另類基金。近幾年美國(guó)私人投資者的資產(chǎn)配置對(duì)另類投資的需求日益增長(zhǎng)，衍生品在其中發(fā)揮的作用不言而喻，這在一定程度上，對(duì)國(guó)內(nèi)今后私人資產(chǎn)配置具有一定的借鑒意義。