主要觀點(diǎn)

1.新版醫(yī)保目錄調(diào)整最大受益者之一，洛鉑解禁提高公司業(yè)績彈性本次醫(yī)保目錄調(diào)整，公司新進(jìn)品種4 個(gè)，分別是艾愈膠囊（獨(dú)家、抗腫瘤輔助）、丹燈通腦膠囊（劑型獨(dú)家、中風(fēng)）、婦科調(diào)經(jīng)滴丸（劑型獨(dú)家、婦科）、理氣活血滴丸（獨(dú)家、冠心?。唤獬褂梅秶拗破贩N2 個(gè)，分別是洛鉑（獨(dú)家、抗腫瘤）從二線用藥升級(jí)為一線用藥，復(fù)方斑蝥膠囊（抗腫瘤）解除僅限消化系統(tǒng)腫瘤的使用限制；除此以外，公司核心重磅品種艾迪注射液（獨(dú)家、抗腫瘤）維持了原有格局，沒有像大部分中藥注射劑一樣受到監(jiān)管趨嚴(yán)的影響。整體而論，公司主要品種在新版醫(yī)保目錄調(diào)整中的表現(xiàn)大幅超過市場預(yù)期，無論是新進(jìn)品種數(shù)量，還是解除使用范圍限制，公司都是本次調(diào)整的最大受益者之一。其中，洛鉑作為抗腫瘤治療臨床應(yīng)用極為廣泛的第三代鉑類藥物的代表，晉升為一線用藥后將進(jìn)一步打開成長空間，并在現(xiàn)有快速增長基礎(chǔ)之上再次加速，未來有望成為年銷售收入過二十億元的重磅品種；同時(shí)，艾迪注射液作為年銷售收入接近15 億元的重磅品種，沒有受到中藥注射劑整體監(jiān)管趨嚴(yán)的影響繼續(xù)維持現(xiàn)有格局，對(duì)公司搶占基層渠道、保持單品種穩(wěn)定增速也構(gòu)成重大利好，將為公司業(yè)績提供更加堅(jiān)實(shí)的支撐；而新進(jìn)品種和剩余解禁品種也都以瞄準(zhǔn)大病領(lǐng)域的獨(dú)家品種居多，有望成為未來公司業(yè)績新的增長點(diǎn)。

2.醫(yī)療服務(wù)再下一城，整體布局穩(wěn)步推進(jìn)

公司在腫瘤醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的布局日趨清晰，有望成為未來公司業(yè)績的又一強(qiáng)勁增長點(diǎn)。開年以來，公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局也開始加速，2 月10 日公司與泉州濱海醫(yī)院正式簽署了共建院內(nèi)腫瘤臨床醫(yī)療中心的項(xiàng)目合作協(xié)議，2 月21 日公司與四川富臨集團(tuán)達(dá)成收購綿陽富臨醫(yī)院（四川中醫(yī)藥高等?？茖W(xué)校第一附屬醫(yī)院）90%股權(quán)并改制為營利性醫(yī)院的投資協(xié)議。公司在腫瘤醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈執(zhí)行“一二三”的布局模式：“一個(gè)平臺(tái)”，腫瘤綜合醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)；“兩大支撐”，腫瘤治療中心和腫瘤醫(yī)生集團(tuán)；“三種模式”，腫瘤醫(yī)院、腫瘤放療中心和腫瘤化療中心。 在硬件建設(shè)上，腫瘤治療中心是公司提供腫瘤醫(yī)療服務(wù)的實(shí)體平臺(tái)，目前已落地項(xiàng)目達(dá)到30 家，預(yù)計(jì)今年內(nèi)還將會(huì)有大幅增長；在功能定位上，腫瘤醫(yī)院是腫瘤治療中心網(wǎng)絡(luò)的核心，提供診斷和制定治療方案的核心服務(wù)，放療中心和化療中心則是治療方案的執(zhí)行者；在規(guī)模規(guī)劃上，腫瘤醫(yī)院數(shù)量較少位于金字塔頂端，放療中心位于中間，化療中心類似日間診所和社區(qū)醫(yī)院的定位，提供中西藥綜合服務(wù)，規(guī)劃數(shù)量最多。而在軟件聚焦上，醫(yī)生集團(tuán)是公司腫瘤醫(yī)療服務(wù)的核心資源和執(zhí)行者，公司的腫瘤治療中心為醫(yī)生集團(tuán)提供了定期執(zhí)業(yè)的固定場所，而醫(yī)生集團(tuán)在提供常規(guī)腫瘤診療服務(wù)的同時(shí)，還可以開展第三方咨詢和高端醫(yī)療等高附加值服務(wù)，并對(duì)腫瘤治療中心的從業(yè)人員進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)；公司在硬件和軟件上為醫(yī)生集團(tuán)提供了良好的開展業(yè)務(wù)的平臺(tái)，符合業(yè)內(nèi)名醫(yī)跳出體制內(nèi)的需求和他們對(duì)工作場所的要求，有較強(qiáng)的吸引力。另外，在醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理上，公司與澳洲最大的放療連鎖機(jī)構(gòu)IKON 成立了合資公司，為公司的放療中心提供規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化的全套管理服務(wù)，同時(shí)公司已有的灌南醫(yī)院、朝陽醫(yī)院加上即將收購的富臨醫(yī)院也擁有較長的運(yùn)營歷史，能夠?qū)竟芾砟[瘤治療中心提供支撐。

3.高管增持彰顯信心，給市場服下“定心丸”

公司總經(jīng)理郎洪平在1 月26 日通過個(gè)人賬戶增持公司股份約100 萬股，均價(jià)15.99 元在當(dāng)前股價(jià)附近，對(duì)股價(jià)形成有力支撐。郎總目前共計(jì)持有公司股份791.2 萬股，占公司全部股本的1.0%，高管的持續(xù)增持彰顯了與公司“同呼吸共命運(yùn)”的決心和看好公司未來的堅(jiān)定信心，給市場服下一顆“定心丸”。

4.投資建議：

考慮到新版醫(yī)保目錄調(diào)整后對(duì)公司制藥工業(yè)業(yè)務(wù)的影響，同時(shí)洛鉑作為老版目錄已收錄品種不存在招標(biāo)真空期，我們上調(diào)了對(duì)公司的盈利預(yù)測。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.30 億元、51.82 億元和61.31億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.13 億元、5.91 億元和7.55 億元，對(duì)應(yīng)每股凈利潤分別為0.52 元、0.75 元和0.95 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為35 倍、25 倍和19 倍，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示：

洛鉑銷售不達(dá)預(yù)期和醫(yī)保控費(fèi)導(dǎo)致制藥業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；腫瘤綜合醫(yī)療服務(wù)平臺(tái)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。