上周五，經(jīng)修改后的《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》（下稱《實(shí)施細(xì)則》），以及《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答-關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（下稱《監(jiān)管問(wèn)答》）的發(fā)布，標(biāo)志著上市公司再融資步入全新的階段，也必將對(duì)上市公司再融資格局產(chǎn)生重大影響。

新股IPO、上市公司再融資以及重要股東的套現(xiàn)，被認(rèn)為是A股市場(chǎng)的三大“抽血機(jī)器”。近幾年由于IPO制度不斷改革，“三高”發(fā)行不再，每年新股IPO融資額均不到2000億元；去年上市公司重要股東減持套現(xiàn)金額為3060億元，而上市公司再融資額則超過(guò)萬(wàn)億大關(guān)。毫無(wú)疑問(wèn)，上市公司再融資所產(chǎn)生的抽血效應(yīng)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于新股IPO與重要股東的套現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于再融資的質(zhì)疑與詬病之聲不絕于耳并非“無(wú)的放矢”。

夸張點(diǎn)講，此次《實(shí)施細(xì)則》與《監(jiān)管問(wèn)答》的發(fā)布，對(duì)于上市公司再融資而言，無(wú)異于一次“革命”。因?yàn)槎ㄔ霭l(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，以往的套利空間沒(méi)有了；因?yàn)?0%的比例限制，獅子大開(kāi)口的圈錢模式行不通了；18個(gè)月的間隔期，頻繁融資變得不可能了；“不差錢”的上市公司融資“資格”取消了，無(wú)底線“圈錢”將無(wú)法成行了。因此，盡管像定增沒(méi)有設(shè)置門檻、對(duì)融資沒(méi)有進(jìn)行跟蹤考核等成為再融資新政的“盲點(diǎn)”。但整體而言，與此前相比，再融資新政的進(jìn)步是非常顯著的，也必將在抑制上市公司圈錢、實(shí)施利益輸送等方面發(fā)揮出應(yīng)有的作用來(lái)。

客觀上，上市公司的再融資是一項(xiàng)“系統(tǒng)工程”，牽涉到上市公司、中介機(jī)構(gòu)、參與者，以及投資者與中國(guó)資本市場(chǎng)的整體利益。如果其中的利益分配不均，或者存在利益輸送，或者損害其他投資者以及整個(gè)市場(chǎng)利益的行為，那么再融資制度無(wú)疑值得商榷。監(jiān)管部門此次推出再融資新政，正是由于其中存在多方面的問(wèn)題。

在再融資新政推出后，上市公司融資不再那么容易了。而且，定增融資，將考驗(yàn)到上市公司本身的質(zhì)量、成長(zhǎng)性、分紅能力。一家垃圾公司，如果實(shí)施定增的話，由于發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，參與者將面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)。反過(guò)來(lái)，對(duì)定增市場(chǎng)將是一次“洗禮”。

對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來(lái)講，無(wú)論上市公司質(zhì)地如何，只要有定增融資需求，以往那種“胡子眉毛一把抓”的現(xiàn)象或不再出現(xiàn)。畢竟，作為保薦機(jī)構(gòu)，券商等在運(yùn)作再融資過(guò)程中，將投入人力等成本。一旦定增失敗，或者參與對(duì)象較少，上市公司融資額較低，保薦機(jī)構(gòu)也無(wú)法從中獲利，甚至有可能是賠本賺吆喝的買賣。而且，再融資新政出臺(tái)后，某些上市公司要么對(duì)原方案進(jìn)行修改，要么直接取消了再融資，這些都將影響到中介機(jī)構(gòu)本身的利益。

對(duì)參與者而言，套利空間的消失，發(fā)行價(jià)格的市場(chǎng)化，同樣導(dǎo)致定增參與者將面臨著較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。那么，參與者事前會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，比如是否值得參與，獲利與風(fēng)險(xiǎn)情況如何等。最重要的是，以往那種定增完成之日，參與者帳戶上就產(chǎn)生巨額浮盈的日子一去不復(fù)返了。當(dāng)然，再融資新政對(duì)于廣大中小投資者與中國(guó)資本市場(chǎng)而言是一大利好。一方面有利于保護(hù)中小股東的利益，另一方面也有利于維護(hù)中國(guó)資本市場(chǎng)的利益。

此次監(jiān)管部門出臺(tái)再融資新政，是“依法、全面、從嚴(yán)”監(jiān)管理念的再次體現(xiàn)。其制度變革力度之大，影響之深，值得在其他方面的監(jiān)管中推崇。比如對(duì)于上市公司推出高送轉(zhuǎn)后，再披露重要股東減持計(jì)劃的現(xiàn)象，監(jiān)管部門就應(yīng)該果斷出手，對(duì)其設(shè)置“窗口期”，禁止重要股東在上市公司披露高送轉(zhuǎn)預(yù)案及其實(shí)施后的6個(gè)月時(shí)間內(nèi)減持股份。若此，“高送轉(zhuǎn)+減持”模式還會(huì)在市場(chǎng)上大行其道嗎？