2009年初以來(lái)，期銅在多重利好作用下持續(xù)反彈，目前其上行幅度已經(jīng)超過(guò)150%。筆者認(rèn)為，近來(lái)支持期銅上行的主要因素已經(jīng)發(fā)生了變化，未來(lái)銅價(jià)可能出現(xiàn)中大級(jí)別調(diào)整。
 
　　一、周邊市場(chǎng)情況
 
　　1.美元指數(shù)已見(jiàn)底反轉(zhuǎn)
 
　　目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇軌道已基本確認(rèn)，但失業(yè)率依然居高不下，復(fù)蘇之路并不平坦，截至到1月16日各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并非預(yù)期那樣好，失業(yè)率居高與流動(dòng)性過(guò)剩和通脹預(yù)期構(gòu)成了當(dāng)前的主要矛盾。當(dāng)前美國(guó)央行貨幣政策已有升息的預(yù)期，未來(lái)的政策似乎在向控制復(fù)蘇過(guò)熱方向傾斜。而同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)近來(lái)卻顯得步履姍姍，歐元對(duì)美元出現(xiàn)大幅下跌，趨勢(shì)似乎有中期反轉(zhuǎn)要求。其他國(guó)家如印度、澳洲、中國(guó)等則出現(xiàn)了不同程度的通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)熱的苗頭，近期央行已經(jīng)調(diào)高存款準(zhǔn)備金利率0.5%，對(duì)房產(chǎn)政策也采取了抑制措施，給未來(lái)的宏觀政策指明了方向。當(dāng)前的這些現(xiàn)象都是基于今年全球主要國(guó)家為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取的過(guò)度貨幣投放和寬松的金融政策所導(dǎo)致的流動(dòng)性過(guò)剩使然，因此，無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)未來(lái)的貨幣政策變化趨勢(shì)已經(jīng)倒向緊縮和升息，近來(lái)美元受追捧出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈就是一例，雖然有對(duì)歐元避險(xiǎn)的成分。另外，美元指數(shù)2008年中期的70點(diǎn)整數(shù)位有很強(qiáng)的心理支撐作用，若這個(gè)點(diǎn)位被擊穿，有可能會(huì)再次引發(fā)全球惡性通貨膨脹，這對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是不利的，有可能使當(dāng)前相對(duì)有利的局勢(shì)功虧一簣。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段需要的是溫和、適度的通貨膨脹，而不是惡性的通脹，而且2009年全球主要國(guó)家為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)本來(lái)就大開(kāi)印鈔機(jī)，市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)泛濫，當(dāng)前的整體商品價(jià)格高企就是一個(gè)明證。所以筆者認(rèn)為此次美元自12月初的反彈絕非簡(jiǎn)單的反彈，而很可能會(huì)演變?yōu)橐徊ㄖ屑?jí)牛市反轉(zhuǎn)，當(dāng)然，我們不能排除美元指數(shù)還有2浪回調(diào)驗(yàn)證底部的過(guò)程，但中期方向已經(jīng)基本確定，這對(duì)未來(lái)期銅而言無(wú)疑是未來(lái)中期趨勢(shì)方向倒向空方的決定性因素，而且其回落的幅度應(yīng)該不會(huì)太小，至少會(huì)有一次中級(jí)回調(diào)行情。

2.道瓊斯指數(shù)有局部見(jiàn)頂跡象
 
　　此次美國(guó)金融危機(jī)對(duì)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的破壞力度、影響廣泛程度等都不同以往，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的恢復(fù)需要一個(gè)緩慢的適應(yīng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程。通常而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇分為4個(gè)階段，即信心恢復(fù)期——政策調(diào)整——結(jié)構(gòu)調(diào)整——國(guó)際金融體系調(diào)整，而當(dāng)前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)應(yīng)該說(shuō)是處于信心恢復(fù)與政策調(diào)整階段，在這個(gè)階段肯定還會(huì)面臨一些不穩(wěn)定的因素，會(huì)有一個(gè)反復(fù)的過(guò)程。目前，道瓊斯工業(yè)指數(shù)有階段回調(diào)的壓力，而且從技術(shù)上講，道瓊斯指數(shù)從2009年初反彈以來(lái)，已經(jīng)超過(guò)50%的反彈幅度，技術(shù)上也需要一次回調(diào)，1月16日美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也與預(yù)期開(kāi)始出現(xiàn)距離，再加上中國(guó)近期的宏觀政策已經(jīng)變向，道瓊斯指數(shù)當(dāng)日即出現(xiàn)大幅單日下跌，此次下跌有可能會(huì)演變成中期回調(diào)并直撲10000點(diǎn)尋求支撐。而近期銅市與道瓊斯指數(shù)走勢(shì)正相關(guān)性似乎要明顯大于與美元的反相關(guān)金融屬性，因此一旦道瓊斯指數(shù)回調(diào)，若同時(shí)美元指數(shù)進(jìn)入中期反彈，那么銅市必然將迎來(lái)中期調(diào)整。
 
　　3.中國(guó)因素
 
　　由于中國(guó)是全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，中國(guó)因素在未來(lái)銅消費(fèi)需求方面起決定性作用，所以我們必須要把中國(guó)經(jīng)濟(jì)的變化因素納入整個(gè)期銅的核心研究領(lǐng)域。中國(guó)2009年初4萬(wàn)億巨量投資主要是為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)、保障GDP增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定，這4萬(wàn)億大部分都是投入基建項(xiàng)目。而中國(guó)銅消費(fèi)大部分都集中在基建和電力領(lǐng)域，這對(duì)銅價(jià)而言無(wú)疑起到絕對(duì)支撐作用，這也就是為什么期銅價(jià)格今年初反彈時(shí)間與中國(guó)年初貨幣投放的時(shí)間步調(diào)幾乎是同步的真正原因。而當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)由于流動(dòng)性嚴(yán)重過(guò)剩，通脹也已經(jīng)悄悄來(lái)臨，央行已經(jīng)提高存款準(zhǔn)備金利率，開(kāi)始貨幣緊縮，同時(shí)近期中國(guó)政府也為了抑制房產(chǎn)樓市過(guò)熱也頻頻出招，同時(shí)國(guó)家今年金融工作會(huì)議也明確指出明年要嚴(yán)格控制在建和后建項(xiàng)目的審批。因此，綜合這些信息，未來(lái)一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在宏觀面、貨幣環(huán)境、財(cái)政政策等方面有適度趨緊變化要求，對(duì)房產(chǎn)樓市基建有抑制的要求，這對(duì)銅未來(lái)中期消費(fèi)需求而言肯定是利空的。
 
　　二、基本面分析
 
　　截止到2010年1月16日，LME庫(kù)存已經(jīng)增加至接近50萬(wàn)噸以上。事實(shí)上，自今年初價(jià)格反彈至今，無(wú)論是LME還是上海銅，其庫(kù)存都始終處于逐漸增加狀態(tài)，持倉(cāng)量也是處于穩(wěn)步增加態(tài)勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步累積。同時(shí)，筆者還注意到，上海滬銅現(xiàn)貨價(jià)格自年初反彈以來(lái)，就始終處于貼水狀態(tài)，偶爾的平水或升水也僅是曇花一現(xiàn)。按道理今年初價(jià)格見(jiàn)底反彈以來(lái)到現(xiàn)在也有近12個(gè)月時(shí)間，如此長(zhǎng)的單邊牛市時(shí)間段，現(xiàn)貨價(jià)格都始終處在貼水狀態(tài)，這似乎有些不合邏輯。雖然牛市行情并不代表期現(xiàn)基差就一定是負(fù)值，但負(fù)值是期貨市場(chǎng)的常態(tài)現(xiàn)象，但是如果結(jié)合到庫(kù)存持續(xù)增加因素來(lái)看，這就可以解釋為現(xiàn)貨市場(chǎng)需求并不如預(yù)期那樣好，或者說(shuō)當(dāng)前的現(xiàn)貨價(jià)格完全是被期貨價(jià)格硬拖上來(lái)的，而非主動(dòng)的現(xiàn)貨需求。因此，可以肯定的是銅價(jià)今年初的反彈并不是基于現(xiàn)貨市場(chǎng)持續(xù)的需求所致，而僅僅是流動(dòng)性過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的資金推動(dòng)型市場(chǎng)所為，這種市場(chǎng)的上漲力度是不可持續(xù)的，也是脆弱的。
 
　　另外，當(dāng)前的銅價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于生產(chǎn)成本價(jià)，LME市場(chǎng)平均成本應(yīng)該在4000美元/噸左右，而現(xiàn)在的價(jià)格是7500美元/噸左右，最高時(shí)已接近8000美元。在金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)初步復(fù)蘇狀態(tài)下，銅礦商有這么大的利潤(rùn)空間實(shí)在難以想象，可以說(shuō)當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了銅的本身基本面價(jià)值，且這種價(jià)格上漲并不是基于真實(shí)的現(xiàn)貨市場(chǎng)需求所致，完全是基于美元持續(xù)貶值、流動(dòng)性過(guò)剩、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期致使投資基金轉(zhuǎn)投期銅商品以避險(xiǎn)的資金推動(dòng)型市場(chǎng)所為。如此以來(lái)，當(dāng)此輪銅價(jià)上漲的這些主要推動(dòng)條件不存在時(shí)，價(jià)格也就自然失去了持續(xù)上漲的動(dòng)力和基礎(chǔ)。
 
　　三、基金心理面
 
　　LME3月銅當(dāng)前價(jià)格在7500點(diǎn)左右，最高時(shí)7800點(diǎn)，雖然現(xiàn)在的銅價(jià)依然處于上升通道中，形態(tài)保持完好，但是價(jià)格在7500點(diǎn)上方已經(jīng)初步表現(xiàn)出部分疲態(tài)跡象，料國(guó)際投資基金在當(dāng)前情形下不敢貿(mào)然發(fā)動(dòng)行情去上突8000點(diǎn)，原因有三：一是庫(kù)存持續(xù)高企；二是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀政策已經(jīng)倒向緊縮，從近期的央行提高存款準(zhǔn)備金利率、抑制房產(chǎn)泡沫即可看出未來(lái)政策變化方向；三是近來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和歐洲經(jīng)濟(jì)也開(kāi)始出現(xiàn)情緒性的復(fù)蘇初期特征，即開(kāi)始出現(xiàn)反復(fù)過(guò)程，再加上LME3月銅在7500-8000點(diǎn)（國(guó)內(nèi)銅60000點(diǎn)以上）必將迎來(lái)套保盤(pán)涌現(xiàn)，8000點(diǎn)壓力巨大，沒(méi)有誰(shuí)敢輕易上突。因此，7500-8000點(diǎn)構(gòu)筑階段頂部的可能性非常大，基金在當(dāng)前條件下料不會(huì)莽撞的主動(dòng)上突8000壓力關(guān)口。
 
　　四、技術(shù)面
 
　　行情從年初反彈至今，似乎始終找不到完整的推動(dòng)型波浪結(jié)構(gòu)形態(tài)，上升主浪更多地是一種勻稱(chēng)的3—3—3推動(dòng)形波浪結(jié)構(gòu)，屬典型的3—3—3→A—B—C的3浪推動(dòng)3浪調(diào)整形結(jié)構(gòu)。據(jù)筆者觀察，這種結(jié)構(gòu)通常是熊市中的中級(jí)反彈浪形態(tài)，且當(dāng)前價(jià)位又靠近8000點(diǎn)歷史阻力關(guān)口，因此倫銅在7500-8000美元是高危區(qū)，已無(wú)上漲空間。
 
　　五、結(jié)論
 
　　根據(jù)上述分析，目前推動(dòng)銅價(jià)上漲的主要條件和基礎(chǔ)已經(jīng)發(fā)生了改變，因此，我們要保持清醒的頭腦，當(dāng)前不要再去追高湊熱鬧，未來(lái)期銅上漲的空間和基礎(chǔ)已經(jīng)不再存在，預(yù)計(jì)倫銅將在7000-7800震蕩構(gòu)筑中級(jí)頂部，今年初可以逐步建立戰(zhàn)略性空單。當(dāng)然，美元指數(shù)和道瓊斯指數(shù)的配合是必不可少的，如果出現(xiàn)突發(fā)異常導(dǎo)致銅再次發(fā)飆，筆者認(rèn)為那也必將是最后的瘋狂，去接棒的人一定會(huì)接在歷史高點(diǎn)。