事件：

公司于2017 年2 月20 日晚間發(fā)布公告，調(diào)整公開發(fā)行預(yù)案，發(fā)行對(duì)象為威海保利及保利壹期2 名特定投資者，募資規(guī)模10.73億元，投向新型軍用特種車和外骨骼機(jī)器人項(xiàng)目。預(yù)期定增完成后，威海保利和保利壹期的實(shí)際控制人保利科技將持股6.59%，成為公司第二大股東。

主要觀點(diǎn)：

1.與保利科技的深入合作

響應(yīng)證監(jiān)會(huì)新規(guī)，公司對(duì)定增價(jià)格進(jìn)行了調(diào)整，如果按照董事會(huì)決議日前20 個(gè)交易日均價(jià)的90%，即6.29 元/股發(fā)行，發(fā)行股份數(shù)量為1.7 億股，定增完成后，威海保利和保利壹期將合計(jì)持有6.59%，成為公司的第二大股東。依據(jù)新規(guī)，則定增發(fā)行價(jià)格采用發(fā)行首日定價(jià)，定增實(shí)際價(jià)格和持股比例還有待確認(rèn)，近期公司股價(jià)中樞處于7 元，預(yù)期在未來定增發(fā)行時(shí)仍然存在繼續(xù)上行空間 。

公司于2016 年9 月以LP 形式參與保利科技防務(wù)股權(quán)投資中心（簡稱保利科技），認(rèn)繳資金2 億元，約占基金總規(guī)模的10%。公司作為保利科技的出資人與保利防務(wù)投資有望實(shí)現(xiàn)全面的資源共享與戰(zhàn)略合作，此次定增只是深度合作進(jìn)程中的小階段。公司將定增鎖定期由1 年增長至3 年，也是對(duì)于長期、深度合作的側(cè)面反映。

從保利防務(wù)投資的股東背景來看，不論是純軍工業(yè)務(wù)還是軍民融合項(xiàng)目，保利防務(wù)投資都具備投資優(yōu)勢(shì)，尤其是通過此次合作，我們看到了公司對(duì)于軍工產(chǎn)業(yè)鏈打造的意圖，借助保利防務(wù)投資的投資經(jīng)驗(yàn)和資源積累，與強(qiáng)者同行，因此，我們認(rèn)為公司的軍工業(yè)務(wù)板塊面臨更加廣闊的投資空間，并有望豐富軍工業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線。

我們認(rèn)為公司與保利系的合作節(jié)奏非?？?，顯示了雙方對(duì)于合作前景的強(qiáng)烈看好，同時(shí)通過杠桿效應(yīng)的撬動(dòng)，公司能夠享受保利科技20 億元投資基金規(guī)模所帶來的業(yè)務(wù)范圍拓展和規(guī)模效應(yīng)，將有效的擴(kuò)大公司軍工板塊布局的視野和調(diào)配資源的能力。

另外值得關(guān)注的重點(diǎn)是，公司定增募資全部投資軍品板塊，不涉及地產(chǎn)領(lǐng)域的投資，與其他地產(chǎn)公司定增募投向地產(chǎn)項(xiàng)目的情況存在顯著差異，屬于 “一事一議”的情況，因此我們對(duì)公司定增過會(huì)拿到批文持樂觀態(tài)度。

2.兩大板塊協(xié)同促進(jìn)估值提升：地產(chǎn)板快提供基本面支撐，軍工板塊提供題材助推股價(jià)此次合作使公司的主營業(yè)務(wù)均進(jìn)入國防軍工領(lǐng)域的范疇，將為公司整體“大軍工”的戰(zhàn)略提供資源整合的平臺(tái)。具體來看：

（1）地產(chǎn)板塊業(yè)績快速增長

根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2016 年銷售額為226 億元?？紤]公司當(dāng)前土地儲(chǔ)備城市布局升級(jí)和總量的增長，以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的內(nèi)在要求，公司2017、2018 兩年的銷售收入有望保持在高位，我們看好公司的全產(chǎn)品線和良好的控成本能力，認(rèn)為公司有望在2017 年邁入300 億梯隊(duì)。

值得關(guān)注的是，保利防務(wù)投資或帶來海外防務(wù)基地建設(shè)業(yè)務(wù)，將對(duì)公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，促使公司全業(yè)務(wù)板塊“涉軍”。

（2）軍品板塊前途明朗

軍品板塊主要包括軍車和外骨骼機(jī)器人兩個(gè)板塊：外骨骼項(xiàng)目前期是國家進(jìn)行軍方投入，公司是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，巨大的軍用、民用市場將保障產(chǎn)品的高毛利特性；軍車板塊當(dāng)前產(chǎn)能不足，亟待定增資金注入擴(kuò)張產(chǎn)能提升規(guī)模。根據(jù)定增預(yù)案的預(yù)期，軍車和外骨骼機(jī)器人兩類業(yè)務(wù)的業(yè)績大量釋放均于2018 年，從而奠定了2018年將成為“軍工業(yè)務(wù)元年”的地位，從當(dāng)前定增進(jìn)展和軍工板塊研發(fā)進(jìn)程來看，公司下半年定增過會(huì)、增資軍工業(yè)務(wù)成為大概率事件，軍工業(yè)務(wù)在2018 年的爆發(fā)可期。

3.公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃促增長

公司已經(jīng)于2016 年9 月8 日公告限制性股票授予名單，覆蓋人群包括管理層和核心員工158 人，該計(jì)劃不僅考慮到當(dāng)前高管的激勵(lì)，還為未來進(jìn)入名單的人群預(yù)留足夠的激勵(lì)空間，同時(shí)值得關(guān)注的是，激勵(lì)計(jì)劃包含的限制性股票占當(dāng)前時(shí)點(diǎn)公司股本總額的3.79%,此次激勵(lì)計(jì)劃覆蓋范圍之廣，力度之大，足以顯示公司付出足夠成本激勵(lì)管理層和核心員工的決心。

同時(shí)，公司2016-2018 年三年業(yè)績相對(duì)于2013-2015 年平均業(yè)績3.48 億元增速不低于10%、20%、30%，據(jù)公司預(yù)披露的2016 年業(yè)績?cè)鲩L區(qū)間60%-80%，大幅超過股權(quán)激勵(lì)要求，我們看好公司2016-2018 年間業(yè)績的快速增長。

4. 風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期、定增調(diào)整不能過會(huì)、行業(yè)政策進(jìn)一步收緊結(jié)論：

公司是深耕重慶的區(qū)域品牌房企，同時(shí)也是特種車行業(yè)的龍頭，16 年起將進(jìn)入快速擴(kuò)張期，尤其是隨著公司軍工板塊業(yè)務(wù)投產(chǎn)和地產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算周期，將顯著提升公司盈利和估值水平。

我們預(yù)計(jì)公司2016 年-2018 年?duì)I業(yè)收入分別為110 億元、145 億元和184 億元；每股收益分別為0.34 元、0.49 元和0.62 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為21.19、14.73 和11.5。不算軍工板塊的前提下，公司NAV 折價(jià)3%，給予公司非常好的業(yè)績支撐，我們給予公司6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12 元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。