市場期待已久的上市公司再融資新政終于出臺了。上周五舉行的證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會，發(fā)布了經(jīng)修改的《上市公司非公開發(fā)行股票實施細(xì)則》（下稱《實施細(xì)則》），以及《發(fā)行監(jiān)管問答-關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（下稱《監(jiān)管問答》），以規(guī)范上市公司的再融資行為。

自2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》推出以來，由于非公開發(fā)行存在程序簡單、費用低廉、易于成行等多方面的優(yōu)點，定增已成為上市公司的最愛。從多年來上市公司的再融資結(jié)構(gòu)看，非公開發(fā)行又占據(jù)著絕對的比重。另一方面，上市公司每年的再融資額，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于當(dāng)年的新股IPO融資額。而上市公司頻頻出現(xiàn)的巨額再融資行為，不僅造成市場資金面的緊張，也嚴(yán)重打擊到投資者的信心，更造就了市場上新的不公平。

從《實施細(xì)則》與《監(jiān)管問答》看，個中的“亮點”并不少。如非公開發(fā)行定價逐漸市場化。此前定增定價基準(zhǔn)日有董事會決議公告日、股東大會決議公告日以及發(fā)行期首日，如今“統(tǒng)一”為發(fā)行期首日，定增發(fā)行價與股價將更加接近。又如定增規(guī)模受到限制。此前的非公開發(fā)行，上市公司往往獅子大開口，其發(fā)行規(guī)模往往能夠“再造”一個甚至多個上市公司，而20%的比例限制，使這一切都變成不可能。再如18個月的時間限制，將可杜絕上市公司頻繁的、毫無底線的融資行為；而如果上市公司存在持有金額較大、期限較長的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項、委托理財?shù)蓉攧?wù)性投資的“不差錢”情形，將喪失再融資的“資格”。

毫無疑問，上述“亮點”能夠解決目前上市公司再融資中所存在的某些方面的問題。但筆者以為，即使《實施細(xì)則》與《監(jiān)管問答》中不乏“亮點”，并且再融資新政相比原來存在較大的進步，但個中存在“盲點”卻也是不爭的事實。

盲點一，非公開發(fā)行仍然不設(shè)置門檻。配股、公開增發(fā)、非公開發(fā)行、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等成為上市公司再融資最主要的方式，根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，公開增發(fā)與發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券均有“最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六”的門檻，配股融資對大股東的認(rèn)配股份數(shù)量亦有一定的要求，且配股存在發(fā)行失敗的風(fēng)險。但唯獨非公開發(fā)行沒有設(shè)置門檻，此次監(jiān)管部門推出的再融資新政無視這一問題，不能說不是再融資新政的一大敗筆。

盲點二，低效再融資仍將出現(xiàn)于市場中。好鋼沒有用在“刀刃”上，低效再融資在市場上堪稱比比皆是。某些上市公司將巨額資金“融”到手后，或用于補充流動資金，或用于歸還銀行貸款，或用于理財，更有將寶貴的資金閑置起來放在銀行“睡大覺”的。上市公司如果欲圈錢，將可通過“杜撰”募投項目的方式來完成，然后以變更募投項目資金的方式將資金“挪作”他用。如果監(jiān)管部門在再融資新政中規(guī)定，一旦募投項目無法實施，應(yīng)將剩余募集資金全部用于回購股份，那么這一漏洞將被堵住。而且，有了這一規(guī)定，上市公司在實施再融資時必將更加謹(jǐn)慎。一方面有利于提升再融資的效率，也能緩解再融資低效的情形重復(fù)發(fā)生。

盲點三，非公開發(fā)行仍然存在套利空間。非公開發(fā)行定價選擇機制存在較大的套利空間，是倒逼監(jiān)管部門改革再融資制度的“動力”之一。不過，即使定價實現(xiàn)市場化了，套利空間還是存在的。比如《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》第16條規(guī)定，“發(fā)行價格不低于發(fā)行期首日前一個交易日公司股票均價的，本次發(fā)行股份自發(fā)行結(jié)束之日起可上市交易”，由于沒有鎖定期，那么創(chuàng)業(yè)板上市公司完全可以在定增完成后即推出高送轉(zhuǎn)方案，實施利益輸送。去年11月份北信源即上演了這一幕的“經(jīng)典”戰(zhàn)例，參與其定增的景順長城等基金在很短的時間內(nèi)即賺得盆滿缽滿。