騰訊“證券研究院”特約 皮海洲 獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人

2月17日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在當(dāng)天的新聞發(fā)布會(huì)上表示，證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》的部分條文進(jìn)行了修改，發(fā)布了《發(fā)行監(jiān)管問答-關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，用以規(guī)范上市公司再融資。

從證監(jiān)會(huì)對(duì)再融資的規(guī)范措施來看，主要內(nèi)容包括四點(diǎn)。一是上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。二是上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。三是上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。四是明確定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。

上述四項(xiàng)條款構(gòu)成證監(jiān)會(huì)再融資新政的主要內(nèi)容。它對(duì)于抑制上市公司過度融資顯然有著積極意義，甚至不排除上市公司定向增發(fā)有望從此告別“圈錢時(shí)代”的可能性。

不過，正所謂“上有政策，下有對(duì)策”。雖然證監(jiān)會(huì)再融資新政對(duì)于防范上市公司圈錢具有積極意義，但再融資新政必須防止上市公司“下有對(duì)策”現(xiàn)象的出現(xiàn)。畢竟上市公司的“下有對(duì)策”將會(huì)讓再融資新政的意義出現(xiàn)打折。實(shí)際上，就上述再融資新政的四點(diǎn)內(nèi)容來看，至少在一、二、四條上，上市公司是有可能出現(xiàn)“下有對(duì)策”的。

比如，對(duì)于第一條來說，再融資新政規(guī)定，上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%。作出該項(xiàng)規(guī)定的目的顯然是為了對(duì)上市公司的融資額度加以限制，防止上市公司過度融資。但對(duì)于該項(xiàng)規(guī)定，上市公司完全可以采取“首先高送轉(zhuǎn)然后再融資”的方式來應(yīng)對(duì)。如首先實(shí)施10送轉(zhuǎn)30股的高送轉(zhuǎn)，然后再按總股本20%的上限進(jìn)行再融資。如此一來，上市公司的融資規(guī)模就會(huì)大幅增加。

又比如，再融資新政的第二條，有關(guān)18個(gè)月融資間隔期的設(shè)置，這本身是一項(xiàng)防止上市公司頻繁進(jìn)行再融資的舉措。但再融資新政卻在該條款上留下了一條“尾巴”，即上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速再融資的，不受此期限限制。如此一來，這就使得上市公司在應(yīng)對(duì)18個(gè)月間隔期問題上有了“對(duì)策”。即上市公司可以在18個(gè)月間隔期內(nèi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債、或優(yōu)先股，而創(chuàng)業(yè)板公司可以進(jìn)行小額快速再融資，待18個(gè)月的融資間隔期期滿后再進(jìn)行常規(guī)性的再融資。如此一來，上市公司仍然可以在再融資新政下融資不斷，不斷融資。

再比如，再融資新政對(duì)四條的規(guī)定，即確定定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。這一規(guī)定原本是為了防止參與非公開發(fā)行的機(jī)構(gòu)投資者套利的。因?yàn)樵谥暗亩ㄏ蛟霭l(fā)中，部分上市公司的定增價(jià)格僅為市場(chǎng)價(jià)的50%左右，從而導(dǎo)致定增成為向機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行利益輸送的一種方式。所以，再融資新政將定價(jià)基準(zhǔn)日確定為定向發(fā)行的發(fā)行期首日，也即是市場(chǎng)價(jià)發(fā)行。這樣機(jī)構(gòu)投資者似乎就沒有套利空間了。

但對(duì)于這一條，上市公司同樣可以“下有對(duì)策”。比如在定向增發(fā)實(shí)施前，通過利空打壓股價(jià)，或者在定向增發(fā)實(shí)施后，通過發(fā)布利好消息來刺激股價(jià)。如，北信源，按市價(jià)進(jìn)行定向增發(fā)，由于創(chuàng)業(yè)板公司按市價(jià)增發(fā)不鎖定籌碼，在定增股份完成登記上市以后，公司立馬推出10轉(zhuǎn)增20股的高送轉(zhuǎn)方案，配合定增參與者減持，短短一個(gè)月盈利一度達(dá)30%

正是基于再融資新政可能引來的上市公司“下有對(duì)策”，所以就監(jiān)管部門來說，有必要對(duì)此做好防范工作。比如，規(guī)范上市公司高送轉(zhuǎn)行為；理順發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速再融資與上市公司增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票之間的關(guān)系等。如在實(shí)施發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速再融資的情況下，上市公司再進(jìn)行增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票，同樣受18個(gè)月的融資間隔期限制。這樣就可以避免上市公司在融資問題上“兩線開花”。