投資要點(diǎn):

事件:近日媒體報(bào)道古井貢酒召開經(jīng)銷商表彰大會(huì),我們也于近日參加古井召開的大會(huì)? 投資評(píng)級(jí)與估值:考慮到高端酒及次高端酒價(jià)格帶上移后,百元價(jià)格帶產(chǎn)品跟隨受益,以及公司強(qiáng)勁的內(nèi)生外延增長(zhǎng),省內(nèi)逐步明朗的競(jìng)爭(zhēng)格局,我們上調(diào)17-18 年EPS,預(yù)測(cè)16-18年公司EPS 為1.63、2.05、2.54 元(前次為1.63、2、2.32 元),增長(zhǎng)15%、26%、24%,目前PE 為30、24、19 倍,一年目標(biāo)價(jià)61.5 元,對(duì)應(yīng)17 年30xPE,維持買入評(píng)級(jí)。我們看好公司的主要邏輯是: 1、古井貢為中國老八大名酒之一,具備深厚的品牌底蘊(yùn),擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)的渠道營(yíng)銷模式。2、內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁,受益于安徽省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局改善和消費(fèi)升級(jí),產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí),品牌影響力擴(kuò)大后,省外市場(chǎng)加速擴(kuò)張,凈利率中長(zhǎng)期具備較大提升空間;3、外延,16 年收購武漢黃鶴樓酒業(yè),加速全國化布局,黃鶴樓是十七大名酒之一,古井接手后積極調(diào)整,有望將安徽成功的營(yíng)銷管理模式復(fù)制到湖北市場(chǎng)。

安徽消費(fèi)升級(jí)明顯,多品牌去年及春節(jié)期間旺銷。我們?cè)诒局軈⒓庸啪匍_的大會(huì)的感受就是消費(fèi)升級(jí)加速,主流價(jià)格帶從40-80 元上升到80-120 元,同時(shí)200 元以上中高端、次高端產(chǎn)品普遍快速增長(zhǎng)。安徽本地企業(yè)中,古井貢5 年以上產(chǎn)品,口子窖小池窖、口子窖10 年等產(chǎn)品最為受益。外來品牌中,300-500 價(jià)格帶的水井坊、劍南春,16 年及17 年春節(jié)高速增長(zhǎng),五糧液普五及1618 春節(jié)期間預(yù)計(jì)兩位數(shù)增長(zhǎng),茅臺(tái)供不應(yīng)求渠道缺貨。究其原因,1、數(shù)據(jù)顯示,安徽省固定資產(chǎn)投資2016 年超過2.6 萬億,2017 目標(biāo)增速11.5%,無論絕對(duì)額還是增速均在全國處于前列;2、合肥房?jī)r(jià)2016 年漲幅居前,房?jī)r(jià)上漲帶來財(cái)富效應(yīng);3、安徽是勞動(dòng)力輸出大省,外出務(wù)工人員的收入水平提高帶動(dòng)本地消費(fèi)升級(jí)。

古井產(chǎn)品價(jià)格帶上移 社會(huì)庫存大幅降低 整體銷售超預(yù)期。結(jié)合本周古井大會(huì),我們判斷公司今年春節(jié)取得開門紅,提前完成季度任務(wù),并且取得良性增長(zhǎng)。年份原漿5 年為主力銷售產(chǎn)品,部分地區(qū)甚至出現(xiàn)斷貨情況。我們渠道了解市場(chǎng)終端也印證了這樣的結(jié)果,合肥多家商超、煙酒行等終端門店中,年份原漿5 年的生產(chǎn)日期基本都是16 年12 月和17年1 月的貨,通過春節(jié)的消化,經(jīng)銷商和渠道終端庫存都已經(jīng)較低。年份原漿8 年放量增長(zhǎng),預(yù)計(jì)增速50%左右,在年份原漿中的占比達(dá)到近20%,年份原漿系列在總收入中的比重2016 年已超過70%。隨著消費(fèi)升級(jí)的加速,5 年、7 年、8 年等產(chǎn)品會(huì)進(jìn)一步放量,獻(xiàn)禮版會(huì)逐漸縮量。伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移,公司的凈利潤(rùn)水平會(huì)進(jìn)一步提升。此外,我們草根了解到公司的渠道政策也有較大調(diào)整,以減少渠道庫存和經(jīng)銷商資金壓力,保持良性增長(zhǎng)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑:季報(bào)超預(yù)期、黃鶴樓銷售超預(yù)期

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):報(bào)表低于預(yù)期