針對上市公司再融資主要存在過度融資，融資結(jié)構(gòu)不合理，募集資金使用隨意性大、效益不高等方面的問題,監(jiān)管部門表示，將嚴(yán)格再融資審核標(biāo)準(zhǔn)和條件，解決非公開發(fā)行與其他融資方式失衡的結(jié)構(gòu)性問題，發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過度融資行為。筆者以為，對于上市公司的再融資，應(yīng)采取切實措施進(jìn)行規(guī)范。

去年11月份以來新股發(fā)行提速，股指出現(xiàn)調(diào)整背景下，IPO提速成為爭議的焦點。不過，最終“躺槍”的卻是上市公司的巨額再融資。此次關(guān)于IPO提速的爭議雖然出現(xiàn)了“戲劇化”的結(jié)果，但也客觀地反映了當(dāng)前市場的基本現(xiàn)實。

數(shù)據(jù)往往最能說明問題。來自證監(jiān)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年，IPO、再融資（現(xiàn)金部分）合計1.33萬億元，同比增長59%，IPO家數(shù)和融資額創(chuàng)近五年來新高，再融資規(guī)模創(chuàng)歷史新高。無論是“五年來新高”，還是“歷史新高”，實際上都說明新股IPO與上市公司再融資在支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面所發(fā)揮的重要作用，另一方面或許間接說明某些上市公司存在融資過度的問題。

自2006年中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來，配股由于控股股東需承諾配售一定數(shù)量的股份，且存在配售失敗的風(fēng)險，因而逐漸被上市公司“邊緣化”。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券與公開發(fā)行股份等再融資方式，由于均存在“最近三個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于百分之六”的門檻，亦逐漸被上市公司“拋棄”。而非公開發(fā)行股份由于不存在任何的門檻，并且還存在程序簡單、費用低廉、易于成行等方面的優(yōu)勢，因而成為上市公司的最愛。

事實上，上市公司再融資除了存在融資過度、結(jié)構(gòu)不合理、效益低等方面的問題外，個中利益輸送、操縱市場等行為同樣不可被忽視。比如利益輸送問題，就存在北信源的無鎖定期的定增+高送轉(zhuǎn)的模式；還存在定增+高送轉(zhuǎn)+利好消息+大股東（高管）減持套現(xiàn)模式；以及以較高的溢價并購相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的模式。另外，此前定增“流行”以董事會決議公告日作為定價基準(zhǔn)日，上市公司選擇“恰當(dāng)”的時機(jī)召開董事會，以低價發(fā)行向參與定增對象實施利益輸送的案例亦比比皆是。

由于定增成為上市公司再融資的主要手段，對于其中存在的不公平現(xiàn)象，監(jiān)管部門也采取了一些措施。比如監(jiān)管部門在2015年10月的保代培訓(xùn)會議上，去年3月初以及去年4月份，對上市公司的定增再融資先后三次進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，其密集程度在以往是非常罕見的，而其目的是為了讓非公開發(fā)行的價格更貼近市場，以消除背后并不公平的利益鏈條。

盡管如此，上市公司再融資所存在的問題仍然不少。筆者以為，規(guī)范上市公司的再融資行為，提高再融資的效益，需從多方面采取措施才能實現(xiàn)。一是設(shè)立財務(wù)指標(biāo)門檻。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債與公開發(fā)行有凈資產(chǎn)收益率的考核，但配股特別是定增沒有任何門檻，顯然對采取前兩種再融資方式進(jìn)行融資的上市公司不公平。而且，資本市場是一個優(yōu)化資源配置的場所，定增沒有門檻，不僅會導(dǎo)致“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象的出現(xiàn)，也使那些“走不動、跟不上”的上市公司無法真正退出市場，不利于資本市場的優(yōu)勝劣汰與形成良性循環(huán)。因此建議上市公司再融資都必須滿足一定的凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)。有了此考核，融資結(jié)構(gòu)不合理的問題也能得到一定程度緩解。

二是對募投項目進(jìn)行跟蹤考核。上市公司在再融資前，往往會將相關(guān)募投項目的前景與“錢景”鼓吹一番，其最終的目的是為了把資金融到手。那么，監(jiān)管部門有必要對上市公司在完成再融資后的相關(guān)募投項目進(jìn)行跟蹤考核。一旦其在相應(yīng)的時間內(nèi)沒有完成資金投入，實現(xiàn)的營業(yè)收入、凈利潤沒有達(dá)到所鼓吹的目標(biāo)，那么應(yīng)規(guī)定其在一定時期內(nèi)（比如五年）禁止再融資，而且今后的再融資從嚴(yán)審核。

三是對閑置再融資資金實行股份回購制度。目前再融資資金存在效益不高的問題，部分是由于募集資金閑置引起的，也導(dǎo)致某些上市公司將募集資金轉(zhuǎn)為永久性流動資金，或進(jìn)行委托理財?shù)炔僮?。筆者的建議是，為避免類似現(xiàn)象的出現(xiàn)，監(jiān)管部門可作出剛性規(guī)定，募集資金必須投入相關(guān)募投項目，禁止歸還貸款、借款、補(bǔ)充流動資金或進(jìn)行理財?shù)取Ｒ坏r過境遷募投項目無法再實施，應(yīng)將相關(guān)募集資金用于股份回購。該規(guī)定將使上市公司在啟動再融資時保持一種謹(jǐn)慎的態(tài)度，也有利于減輕再融資對二級市場資金面所造成的壓力。

四是上市公司再融資實行定價市場化。目前上市公司再融資定價基準(zhǔn)日包括董事會決議公告日、股東大會決議公告日以及發(fā)行期首日。顯然，以發(fā)行期首日作為定價基準(zhǔn)日更加公平，也更加市場化。建議對以發(fā)行期首日作為定價基準(zhǔn)日的再融資建立“綠色通道”，比如隨報隨審，并且實行審核從寬的原則。