核心觀(guān)點(diǎn)

丁二烯價(jià)格漲幅巨大：丁二烯16 年以來(lái)價(jià)格上漲達(dá)到370%，由于原料端的油和氣價(jià)變化明顯較小，盈利也大幅提升，成為近期最受市場(chǎng)關(guān)注的化工品之一。公司采用氧化脫氫法生產(chǎn)丁二烯，雖然成本比油頭高，但在目前價(jià)格下也能獲得較好盈利。雖然前期公司15 萬(wàn)噸產(chǎn)能只有5 萬(wàn)噸生產(chǎn)，但在盈利如此豐厚的情況下，我們認(rèn)為公司有可能提升開(kāi)工率。

盈利能力大幅提升：近期公司的主要產(chǎn)品甲乙酮、順酐、丁二烯、MTBE、丙烯和原料液化氣價(jià)格各有變化，我們根據(jù)產(chǎn)品價(jià)差的環(huán)比變化測(cè)算了公司盈利的變化情況。按照目前的價(jià)格測(cè)算，丁二烯和順酐價(jià)差環(huán)比16Q4 擴(kuò)大，甲乙酮、MTBE 和丙烯略有縮小。但整體來(lái)說(shuō)，目前的盈利能力要高于16Q4的平均情況。根據(jù)公司年報(bào)預(yù)告，16 年業(yè)績(jī)?yōu)?.4-5.3 億元，則16Q4 單季度的業(yè)績(jī)中樞為2.5 億元，下限為2 億元。我們認(rèn)為，如果產(chǎn)品原料價(jià)差能夠維持目前水平，則公司17 年業(yè)績(jī)有望同比大幅提升。我們測(cè)算目前公司丁二烯單噸凈利潤(rùn)能達(dá)到近7000 元，如果剩余10 萬(wàn)噸產(chǎn)能也開(kāi)車(chē)，有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量近7 億元。

上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為丁二烯受益產(chǎn)能收縮，順酐受益競(jìng)爭(zhēng)路線(xiàn)成本提升，目前價(jià)格和盈利有望維持，MTBE 和異辛烷作為汽油添加劑，價(jià)格有望隨油價(jià)上漲而走強(qiáng)，甲乙酮、丙烯等相對(duì)穩(wěn)定，原料C4 天氣轉(zhuǎn)暖后有望下跌。

另外，參考下半年費(fèi)用情況，下調(diào)了銷(xiāo)售費(fèi)用預(yù)測(cè)。綜合來(lái)說(shuō)，我們預(yù)測(cè)公司17 年業(yè)績(jī)?cè)?0 億元以上，同比增長(zhǎng)100%以上。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

基于對(duì)原料和產(chǎn)品價(jià)格的判斷， 我們預(yù)測(cè)公司16-18 年EPS 為0.28/0.58/0.59 元（原預(yù)測(cè)0.28/0.42/0.43 元）。按照可比公司17 年21 倍市盈率，上調(diào)目標(biāo)價(jià)到12.18 元（原目標(biāo)價(jià)10.55），給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化；油價(jià)大幅波動(dòng)。