騰訊“證券研究院”特約 滕飛注冊(cè)金融分析師CFA，中國(guó)光大銀行投資經(jīng)理

上周美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽發(fā)了關(guān)于美國(guó)金融系統(tǒng)監(jiān)管核心原則的總統(tǒng)行政令，被認(rèn)為是有意修改2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，由奧巴馬政府根據(jù)全球應(yīng)對(duì)危機(jī)制定并于2010年正式通過(guò)的《多德·弗蘭克法案》。該法案是自20世紀(jì)30年代以來(lái)美國(guó)一項(xiàng)最全面的金融監(jiān)管改革法案，旨在有效控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止金融機(jī)構(gòu)大而不能倒，采納所謂的“沃克爾規(guī)則”，即限制大金融機(jī)構(gòu)的投機(jī)性交易，尤其是加強(qiáng)對(duì)金融衍生品的監(jiān)管。特朗普此舉被金融市場(chǎng)解讀為對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的松綁，美股繼續(xù)創(chuàng)新高，金融股的股價(jià)也快速上漲。

與美國(guó)放松金融監(jiān)管的態(tài)勢(shì)截然相反，去年以來(lái)我國(guó)的金融監(jiān)管處于不斷加強(qiáng)收緊的過(guò)程中。全國(guó)金融工作會(huì)議一般五年召開(kāi)一次,在1997年、2002年、2007年以及2012年共召開(kāi)過(guò)四次，2017年很有可能召開(kāi)第五次全國(guó)金融工作會(huì)議，將對(duì)未來(lái)5年的金融政策環(huán)境產(chǎn)生重大影響。金融監(jiān)管體制和監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定了監(jiān)管的效率和市場(chǎng)的格局，因此先確定金融監(jiān)管體制，再確定監(jiān)管的方向和政策，“自上而下”的方式應(yīng)該是相對(duì)合理有效的方式。當(dāng)前我國(guó)金融監(jiān)管體制主要是機(jī)構(gòu)監(jiān)管為主、功能監(jiān)管為輔，因此不同金融機(jī)構(gòu)之間存在監(jiān)管套利的空間，對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也存在“空白區(qū)域”，而這些可能是風(fēng)險(xiǎn)隱患最大之處。在金融體系中，任何風(fēng)險(xiǎn)隱患都可能演變?yōu)檫B鎖反應(yīng)，對(duì)金融體系造成打擊和影響，因此對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)并不存在監(jiān)管空白的問(wèn)題，而是要加強(qiáng)對(duì)部分非法套利行為的監(jiān)管。如當(dāng)前不少互聯(lián)網(wǎng)P2P平臺(tái)打著創(chuàng)新的口號(hào)，實(shí)際上仍在做傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，但是體制機(jī)制、人員專(zhuān)業(yè)性、風(fēng)險(xiǎn)控制方面等都與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)存在顯著差距，并且不在監(jiān)管的管轄范圍之內(nèi)，降低了監(jiān)管成本，這種模式一旦出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題或者風(fēng)險(xiǎn)較大，資本金不足的機(jī)構(gòu)可能難以持續(xù)營(yíng)業(yè)，使投資者遭受損失。

因此，對(duì)金融領(lǐng)域的監(jiān)管并無(wú)小事，監(jiān)管的空白可能就是下一次危機(jī)的引爆點(diǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)的推動(dòng)因素很大程度上是因?yàn)檠苌返倪^(guò)度創(chuàng)新，使資金進(jìn)入看似安全實(shí)則具有極高風(fēng)險(xiǎn)的領(lǐng)域，加大了泡沫程度，最后引發(fā)嚴(yán)重的危機(jī)，在這個(gè)過(guò)程中，對(duì)CDO、CDS等衍生品的監(jiān)管缺失是關(guān)鍵因素之一。金融工具是一把雙刃劍，用得好可以優(yōu)化資源配置，但是無(wú)法避免過(guò)度逐利帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)放大，因此監(jiān)管機(jī)構(gòu)需要針對(duì)某些行為進(jìn)行監(jiān)管干預(yù)，防止“過(guò)猶不及”。

在過(guò)去幾年中，隨著利率市場(chǎng)化的深化以及金融創(chuàng)新的自我強(qiáng)化，我國(guó)金融自由化的進(jìn)程明顯加快。加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)率的不斷下降，出現(xiàn)了資金“脫實(shí)向虛”以及資金在金融機(jī)構(gòu)之間“空轉(zhuǎn)”的問(wèn)題，因此在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，促進(jìn)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)也未嘗不是件壞事。在金融監(jiān)管政策收緊的態(tài)勢(shì)下，首當(dāng)其沖的就是之前創(chuàng)新過(guò)度、盲目加杠桿的機(jī)構(gòu)，很有可能在收緊的過(guò)程中將之前的部分獲利回吐，這是對(duì)承擔(dān)過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)行為的懲罰。

在此之前，多部委發(fā)布過(guò)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》（127號(hào)文），限制同業(yè)業(yè)務(wù)套利，并限定同業(yè)負(fù)債規(guī)模不能超過(guò)銀行整體規(guī)模的三分之一；銀監(jiān)會(huì)針對(duì)銀行理財(cái)發(fā)布了非標(biāo)規(guī)模上限以及體制機(jī)制改革的要求，但大體而言金融機(jī)構(gòu)也能有效應(yīng)對(duì)。因此，對(duì)金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管最有效的仍然是懲罰性的措施，例如央行差別制定準(zhǔn)備金率，對(duì)于監(jiān)管合規(guī)的機(jī)構(gòu)降低準(zhǔn)備金率；對(duì)借入SLF（常備借貸便利）的過(guò)于激進(jìn)的機(jī)構(gòu)，上調(diào)SLF的利率，以市場(chǎng)化的行為懲罰機(jī)構(gòu)，增加激進(jìn)機(jī)構(gòu)的成本，這樣金融機(jī)構(gòu)才能衡量成本，收斂過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)行為。

下一步，對(duì)金融機(jī)構(gòu)影響較大的是流動(dòng)性覆蓋率（LCR）指標(biāo)和央行全口徑的宏觀審慎監(jiān)管（MPA）。LCR指標(biāo)是指合格優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)與未來(lái)30日的資金凈流出量之比，銀監(jiān)會(huì)要求商業(yè)銀行的流動(dòng)性覆蓋率應(yīng)當(dāng)在2018年底前達(dá)到100%，在過(guò)渡期內(nèi)，應(yīng)當(dāng)在2014年底、2015年底、2016年底及2017年底前分別達(dá)到60%、70%、80%、90%。因此，這幾年對(duì)銀行的流動(dòng)性覆蓋率要求是逐年提升的，這與當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)張是相背離的，也就意味著金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性將逐步吃緊。這也將限制金融機(jī)構(gòu)短期的融資規(guī)模，降低期限錯(cuò)配水平，特別是對(duì)1個(gè)月以上資金的需求將超過(guò)短期的資金需求，這也部分解釋了為什么當(dāng)前7天回購(gòu)利率在2.7%，但是1個(gè)月利率仍然在4.0%以上，二者利差達(dá)到140bp，而2016年大部分時(shí)候利差都在50bp附近。

央行今年將表外理財(cái)納入宏觀審慎監(jiān)管的框架體系內(nèi)，去年將同業(yè)業(yè)務(wù)納入MPA考核，這意味著銀行信貸、同業(yè)、理財(cái)三大業(yè)務(wù)板塊全部被央行的MPA考核囊括，銀行通過(guò)同業(yè)、理財(cái)?shù)确莻鹘y(tǒng)信貸渠道創(chuàng)造信貸的方式也將納入央媽的“法眼”。這并不意味著同業(yè)和理財(cái)業(yè)務(wù)是“壞孩子”，只是因?yàn)橥瑯I(yè)和理財(cái)業(yè)務(wù)近幾年發(fā)展迅速，體量之大已經(jīng)足以在金融市場(chǎng)占有一席之地，因此央媽也必須進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)控管理，否則央行的宏觀審慎監(jiān)管也只是空談。在當(dāng)前貨幣政策收緊的態(tài)勢(shì)下，大部分金融機(jī)構(gòu)本身的擴(kuò)張動(dòng)力就不足，因此央行的宏觀審慎監(jiān)管更有可能作用于中小金融機(jī)構(gòu)，特別是擴(kuò)張過(guò)快、過(guò)于激進(jìn)的城商行和農(nóng)商行。面對(duì)趨嚴(yán)的金融監(jiān)管政策，金融機(jī)構(gòu)所要做的是做個(gè)“好孩子”，規(guī)范穩(wěn)健發(fā)展，避免監(jiān)管懲罰的成本，也為未來(lái)發(fā)展積蓄力量。