騰訊“證券研究院” 楊德龍 前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理

最近的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，無論是中國、美國還是德國，都顯示出現(xiàn)在全球經(jīng)濟已經(jīng)逐漸擺脫了通縮的風(fēng)險，逐漸走向一定的通脹，現(xiàn)在通脹基本上都是良性通脹的范圍，一般低于3%的通脹都屬于良性通脹，良性通脹對經(jīng)濟增長是有利的，只有超過3%以上的惡性通脹對經(jīng)濟增長是不利的。這一輪的通脹一方面是由于全球經(jīng)濟有一定的好轉(zhuǎn)，需求在增加，另一方面是大宗商品價格在過去半年的時間出現(xiàn)了非常大的上漲，我們看到原油價格從最低的26美元已經(jīng)上升到50多美元了，翻了一倍還多，而其他的大宗商品價格均出現(xiàn)了不同程度的上升。大宗商品價格的上升，推高了PPI，同時也推高了CPI?，F(xiàn)在來看，還沒有惡性通脹的預(yù)期，還是屬于良性通脹，如果通脹進(jìn)一步走高，會使全球的貨幣政策有一定的變化。

通脹抬頭使得各個央行采取的寬松政策必然要收緊，我們看到在過去幾年為了刺激經(jīng)濟，歐洲央行、日本央行均實行負(fù)利率的政策。而美聯(lián)儲是最先貨幣政策轉(zhuǎn)向的，從原來的不斷降息，實行0利率，開始逐漸轉(zhuǎn)向加息。但是美聯(lián)儲加息的步伐非常緩慢，就像我們之前預(yù)料到的，在去年僅僅在年底加了一次息，而不像在2015年年底剛剛加息的時候，說一年加四次息。美聯(lián)儲加息減緩，主要是擔(dān)心加息會影響到美國經(jīng)濟的復(fù)蘇。現(xiàn)在美聯(lián)儲給市場預(yù)期今年會加三次息，我認(rèn)為可能還是加一次息，美聯(lián)儲更多的還是通過喊話的方式，讓全球資本流入到美國，而不是真正加息。所以我判斷貨幣政策不會猛然轉(zhuǎn)向，應(yīng)該說會從原來過度的寬松轉(zhuǎn)向中性的貨幣政策。

而對于我國的貨幣政策，其實我在去年8月份的時候就提出一個觀點，就是我國的利率已經(jīng)發(fā)生了拐點，央行的政策從之前的中性偏松逐漸轉(zhuǎn)向中性，從之前不斷的減息，轉(zhuǎn)向維持利率不變，甚至小幅加息，所以前海開源基金公司從去年8月份就減持了大量的信用債，去配置銀行的存款，從而規(guī)避債市牛轉(zhuǎn)熊。果不其然，在去年年底，我們看到美聯(lián)儲加息導(dǎo)致國內(nèi)債券市場大跌，而過了春節(jié)之后，央行進(jìn)一步地收緊銀根，回收流動性，對個別品種適當(dāng)加息，導(dǎo)致債券出現(xiàn)了第二輪的下跌，確實貨幣政策收緊會對債市造成很大的沖擊，甚至終結(jié)了中國債市的牛市。但我認(rèn)為中國的債市還沒有調(diào)整結(jié)束，可能還會繼續(xù)調(diào)整。但加息對股市的影響并不大，因為股市是國內(nèi)唯一完成去杠桿的領(lǐng)域，現(xiàn)在股市是剛剛開始從底部攀升的階段。

進(jìn)入到2017年后 A股底部逐漸夯實，接下來就會有上升的行情。其實在春節(jié)前，我就給行情進(jìn)行了定義，就是春節(jié)前的行情屬于春耕行情，要趁機布局一些藍(lán)籌板塊，比方說像我推薦的軍工、水泥、一帶一路，以及白酒、醫(yī)藥這些板塊。到春節(jié)之后的行情我認(rèn)為是春季攻勢。在兩會前后，會出現(xiàn)一些政策上的利好，這對于很多板塊來說會形成輪漲的走勢。我們看到從春節(jié)之后，市場開門先跌了一天，之后就出現(xiàn)了連續(xù)一周的上行，現(xiàn)在已經(jīng)形成了五連陽，這說明春季攻勢已經(jīng)悄然啟動，那么這一波的反彈的任務(wù)我認(rèn)為可能是挑戰(zhàn)前期反彈的高點。

市場的輪動效果也比較好，并且我們之前推薦的幾個板塊在這一波上漲中是領(lǐng)漲的，特別像是水泥，受益于春季開工，又加上供給側(cè)改革、去產(chǎn)能，水泥的價格出現(xiàn)了比較大的回升，在最近領(lǐng)漲了兩市。而軍工股是今年漲幅最大的板塊之一。并且我認(rèn)為軍工可能是貫穿全年的主題，所以對于后市我們可以保持一個更加樂觀的態(tài)度。2017年A股的表現(xiàn)肯定會強于2016年，甚至可能會成為國內(nèi)投資者最大的驚喜。

這也是2017年慢牛行情的開啟。從去年8月份我提出慢牛行情之后，市場對于慢牛行情的說法也越來越認(rèn)可。經(jīng)過了股災(zāi)之后，投資者更加理性，更看重上市公司的業(yè)績，所以這一輪的慢牛主要是由藍(lán)籌股來帶動的上升，但是上升的節(jié)奏不會太快，可能和去年一樣，一個月漲50個點到100個點，不會急劇得上升。但是這一次的慢牛，持續(xù)的時間會更長，也更加健康，慢牛行情下，投資者才更容易賺到錢。當(dāng)然在慢牛里面，一定要抓住藍(lán)籌股的機會，盡量遠(yuǎn)離高估值的小盤股和績差股。

港股開年以來的走勢是強于A股的，很大方面是收到美股的提振，我們看到特朗普上臺之后，美國可以說走勢是氣勢如虹，創(chuàng)造了這100年來新總統(tǒng)上臺之后最大的漲幅。美股的走強必然會帶動港股的走強，所以港股的表現(xiàn)強于A股。我們認(rèn)為現(xiàn)在港股進(jìn)入到一個比較好的上升態(tài)勢，今年的表現(xiàn)我認(rèn)為可以期待。一季度是上漲的第一輪，后面還會有一定的表現(xiàn)。

可能從全年的累計漲幅來看，A股和港股是差不多的，因為這兩個市場，比如A股的滬深300指數(shù)，和恒生指數(shù)是全球主要估值里面最便宜的，比道瓊斯指數(shù)要便宜很多。現(xiàn)在道瓊斯指數(shù)的市盈率已經(jīng)到了25倍，突破了它的歷史高點，而滬深300的市盈率才14倍，恒生指數(shù)的市盈率更低，所以從這個角度來看，A股和港股在今年都有比較大的投資機會。

最近美國的三大股指又創(chuàng)了新高，標(biāo)普500公司的市值也超過了20萬億美元，有人就擔(dān)心可能特朗普行情結(jié)束了。美國走勢這么強勁確實超出了很多人的預(yù)期。同時，特朗普的政策實施力度和言論確實會影響到美股的表現(xiàn)，但是我認(rèn)為美股上漲背后的大邏輯仍然是屬于全球流動性泛濫，資金到美國來避險，美股特別是美國的藍(lán)籌股成為資金的避風(fēng)港，所以我認(rèn)為美國上漲的背后還是有大的邏輯在支撐的，而不是僅僅因為特朗普的政策。

最近的這段時間蘋果的股價已經(jīng)突破了133元，比它之前的歷史最高價位只低了1元，包括瑞銀，高盛一些大行也是看好蘋果的。蘋果的股價最近走勢這么強勁，應(yīng)該說最開心的人就是巴菲特。巴菲特在去年蘋果股價大跌的時候大量得進(jìn)行配置，打破了他之前一直不買科技股的慣例?？赡苁怯捎诎头铺噩F(xiàn)在資金量特別大，傳統(tǒng)的消費股已經(jīng)沒什么可買的了，所以現(xiàn)在也開始買科技股，蘋果應(yīng)該說是科技股里面的白馬股，它的盈利非常好并且穩(wěn)定，有大量的現(xiàn)金，符合巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)。并且蘋果有創(chuàng)新能力，因此大家對于未來的研發(fā)以及iPhone7的銷售還是有信心的。所以我們看到，蘋果在短暫調(diào)整之后，股價再次達(dá)到了高點，現(xiàn)在又把新的AR技術(shù)應(yīng)用到蘋果手機里，將來可能又有一些創(chuàng)新帶來的估值上的溢價。